为什么巴菲特更愿意持有现金

保守估计，伯克希尔·哈撒韦公司目前坐拥至少500亿美元的现金，足以买下很多企业，但沃伦·巴菲特并没有买任何东西。在美股已经连续上涨两年多的情况下，巴菲特没有发现市场上有价值的投资标的。

早在2012年，伯克希尔就持有着大量的现金储备，其总额为410亿美元左右。巴菲特一直在等待机会，因为现金储备的收益率被压制在非常低的水平，包括货币市场基金。

政府机构一直在抑制无风险收益率，希望投资者转而寻求更高收益率的资产，如股票等，但股神对此就是不屑一顾。而且，巴菲特愿意接受低于市场的回报，作为短期持有这么多现金的成本。正如许多人所了解的，伯克希尔在过去5年都没能战胜市场。

对巴菲特而言，现金不只是一个资产类别，还是一个可以定价的看涨期权。当他认为期权价格很便宜——相对于现金购买资产的能力，就愿意忍受超低的利率。他认为现金是没有到期日的看涨期权，也没有行权价价格。

从2000年1月起，如果将股息再投资于标普500指数， 15年的总回报率为-5.3%。从2000年到2013年12月，总收益率为63%，年化收益率为3.5%。除去通胀因素后的复合年增长率是1.17%，从这个角度说，现金（CDS）打败了股市，而且是零风险。

回溯到一年前的市场，那些所谓的资金投入仍然没有赚钱。在超过15年的时间里，即从1999年开始至今，总回报率为-3.1%，10年期的总回报率为-13.1%。

在短期至中期内，投资者有时间讨论其所持有的公司或市场的盈利能力，收益率也许还不错。但是从长期趋势来看，一旦市场复位收益率将跌得很惨。

而且，美国股市的市盈率仍然很高。如果用CARP的市盈率周期模型来看，当前的市场市盈率处于波峰阶段，远高于规范和平均值。该分析方法是基于本杰明·格雷厄姆的理念，巴菲特自然也会参考其老师的教导。

从历史经验来看，巴菲特的很多惊人回报都是在整体市场存在折价的时候买入的，不仅如此，伯克希尔还会使用杠杆和借贷资金。当那些好公司遇到了麻烦，巴菲特式真正的投资机会就来临了。

本杰明·格雷厄姆认为，投资者可能购买一个非常好的公司，例如有伟大的前景、有聪明的投资者、也有发展潜力，但仍可能是一个非常糟糕的投资。格雷厄姆先生将其形容为没有安全边际，如今巴菲特在很大程度上也是在追逐安全边际。

如果没有可用现金，很难在合理的或者在折扣价格出现时有买入的能力。巴菲特和格雷厄姆在亲身示范：在某些时期，必须等待，必须非常有耐心。

最后，投资者经常会遇到这个问题：模仿巴菲特的投资风格，还是直接购买伯克希尔的股票。模仿巴菲特会涉及到普通股的估值，而购买伯克希尔可能会享有更好的现金管理、更好的折价机会把握。

但是，格雷厄姆和巴菲特以及芒格的理念和具体策略，都是主张分散投资。仅仅购买伯克希尔的股票会面临很大的系统性风险，因为一旦市场开始调整，大盘的风险将不可避免冲击到伯克希尔。

伯克希尔·哈撒韦公司最出色的表现出现在股市经历了多年的下跌之后，这是格雷厄姆的智慧。如果用平均成本法，只有在折价出现的时候才买，而在机会未出现时不轻易动用现金，就有望复制巴菲特在金融危机之后的那段投资传奇。