《财经网》

编辑推荐

中国去通胀过程中的三个经济走势

刘利刚：澳新银行大中华区首席经济师

周浩：澳新银行中国经济师

中国10月CPI持续低速增长，同比仅增长1.6%，与上个月持平。环比而言，CPI环比增速为零，显著低于上月的0.5%，这反映出中国进入快速去通胀化的过程。

与此同时，PPI同比在今年7月达阶段性高点后持续回落，10月PPI同比下跌2.2%，环比延续了9月0.4%的下滑。这是受到国际大宗商品价格下跌影响，生产资料价格环比降幅扩大，特别是上游原材料工业价格环比由9月的-0.6%下降至10月的-1.0%。

由于PPI连续32个月负增长，以及CPI降至全球金融危机以来的最低水平，我们认为，中国正进入去通胀化的过程，通缩的风险进一步上升。

去通胀化过程存在着正面和负面两个因素。目前持续推进的反贪腐使得政府开支大幅下降，但房地产市场走软带来的经济增长放缓对各个行业均造成影响，也使得中国经济进入缓慢而痛苦的杠杆化过程。人民币不断升值，加上大宗商品价格下跌，将进一步加大中国的PPI通缩。

由于中国经济在接下来几个季度可能持续放缓，因此，中国的通缩风险进一步上升。我们认为，这也是中国经济目前所面临的主要风险。中国政府需要密切留意这一走势并及时采取行动。因此，我们认为，央行未来将通过各种渠道更频繁地向市场注入流动性。

中国去通胀的过程对于政策制定有着重要的影响。首先，货币政策将持续宽松，财政政策将保持积极。因此，市场利率水平将保持下行趋势；第二，政府可能利用这个机会来加快要素价格改革，这将加强市场在经济中发挥的作用；第三，中国未来可能更以来出口来解决产能过剩的问题，这意味着未来一段时间中国可能继续录得较大贸易顺差。

《财经网》博客

全面降准的概率上升

张明：中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任

从目前看，中国经济越来越具备支持全面降准或降息的基本面基础。

第一，9月CPI同比增速仅1.6%，PPI同比增速-2.2%，这意味着当前的经济增速可能已经低于潜在增速，有限的货币政策放松不会加剧通货膨胀压力。

第二，9月70个大中城市房价环比增速全部下跌，房地产市场面临巨大的库存调整压力，这意味着货币政策的有效放松也不会加剧房地产泡沫。

第三，制造业部门已经面临严重的产能过剩、地方政府正在与融资平台切割债务负担，这意味着有限的货币政策放松也很难导致结构性问题的进一步恶化。

第四，如果不进一步放松货币政策，宏观经济的下行将会导致企业债务负担的加剧。换言之，在一定程度内，放松货币政策完全可能实现帮助企业降低杠杆率的目标，而不作为却可能导致企业杠杆率加剧。

如果央行改变策略，会降准还是降息呢？

笔者认为，降准与降息均有各自的好处，然而考虑到当前的国内外状况，全面降准的概率可能显著高于全面降息。

当前中国大型金融机构的法定存款准备金率仍为20%，这是一个相当高的水平。当时央行不断提高准备金率的初衷，就是为了冲销由于短期资本流入而造成的流动性压力。随着近期以来短期资本流入的放缓甚至转为流出，通过下调法定存款准备金率来补充国内市场流动性，无疑就是自然选择。

降准的另一个理由，是中国政府将会在很快的时间内推出全国性存款保险公司。该公司要顺利运作，必须依赖于商业银行缴纳的保费。而商业银行会申辩道，难道20%的法定存款准备金率不是换取政府隐性担保的代价吗？

因此，要让商业银行缴纳保费，央行就应该逐步下调法定存款准备金率。否则，商业银行的负担就太重了。

降息的好处是，如果基准利率下调，那么通过在基准利率基础上加成而形成的最终贷款利率就可能相应下调，从而降低企业融资成本。而当前情况，降息的最大问题则源自国外。随着美联储停止资产购买计划并在明年加息，国外利率水平将会显著上行，中外利差将会显著收窄。如果央行再下调基准利率，可能加剧国内短期资本外流以及人民币贬值压力。而一旦国内短期资本大举流出，央行可能不得不采取降准的方式加以应对。换言之，在特定情形下，降息最终可能导致降准。

综上所述，三季度的宏观经济数据加大了央行放松货币政策的压力。迄今为止，定向宽松货币政策的效力甚微，可能导致央行在今年底或明年上半年转为全面降准或降息。笔者预期，明年6月底之前，我们或能看到1次-2次全面降准。当然，如果经济下行的压力超过预期，那么全面降准的幅度可能更大。

《财经网》消息

“一带一路”方案年内或出台

据悉，9月底上报国务院的“一带一路”规划有望近期获批，而APEC会议关于加强全方位基础设施与互联互通建设的主题或将促进“一带一路”方案的进一步完善和出台。

“一带一路”方案的出台，将激发我国经济发展过程中的新增长点，铁路、公路、航空、电信、能源、文化旅游、商贸物流、金融等多个行业都将因此获益。

据悉，我国将出资400亿美元成立丝路基金。目前，不少社会资本也准备通过多种方式与丝路基金共同参与“一带一路”建设。

日本央行意外放水

10月31日，日本央行意外宣布扩大宽松货币政策，将宽松规模扩大至每年购买约80万亿日元资产，此前的规模为60万亿日元至70万亿日元。以刺激因4月1日消费税上调而遭受打击的经济。

据悉，日本央行将增购政府债券，并将扩大从银行及其他金融机构购买的金融资产，以刺激金融机构增加对企业放贷，同时为市场提供更多流动性。

市场人士普遍认为，油价持续低位以及通胀难以提升意味着日本央行内部对于两年内完成通胀目标的信心已经降低，日本央行和黑田东彦已经“孤注一掷”。

《华尔街日报》认为，日本央行推出新一轮宽松政策震惊市场，观察人士无一预料到这一举措，这显示出日本央行和黑田东彦对颠覆预期，产生意外市场效应的依赖。

上期本刊高关注度报道

11月10日-11月16日

1 IPO改革幻象

2 创业板新节点

3 人民币国际化进阶战略思考

4 中国货币政策新思考

5 硅谷投资趋势及中国企业机遇

6 推进对外投资民间化战略

7 “一战”与中国：一个历史节点

8 母基金的配置与管理

9 互联网视角下的社区银行战略

10 后危机时代的中国经济增长