企业融资创新下的短期融资券研究

耿钊洋

[摘 要]短期融资券是一种融资性票据，采用较为市场化的运行机制，发行采取备案制，不强制要求担保，利率由市场确定，一般低于银行同期贷款利率。短期融资券的出现填补了我国短期信用产品市场的空白，为金融市场上各个参与主体带来了新的机遇与挑战。重要的是它改变了直接融资与间接融资的比例失调，为金融市场的协调发展创造了条件。

[关键词]企业融资；短期融资券；问题；策略；效益

[中图分类号]F832.51 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）37-0039-02

2005年5月25日，中国人民银行颁布了《短期融资券管理方法》，宣告了新的债券市场创新品种——短期融资券。

1 我国企业短期融资券市场情况

在我国能发行短期融资券的公司主要是国有及国有控股的大型企业和部分民营企业。首先是存在法人治理制度不完善，股权分布情况不清晰，透明度不高。从我国的实际情况来看，缺乏大量合格的发行主体是制约当前短期融资券发展的最主要的因素；其次是财务管理模式不健全，不能为整个集团提供高层次的财务服务；最后就是发展过程中可能遇到各类的风险，譬如信用风险、金融风险、利率风险和投资风险等。信用风险是短期融资券市场发展过程中面临的核心问题。部分企业为达到低成本融资目的，对所披露的财务数据、经营状况资料进行一定的修饰，增加了短期融资券的信用风险。若不及时解决，有可能通过市场被放大为系统风险，影响整个金融体系。

表1 企业融资券的第一个五年

2 短期融资券的创新经济效益分析

拓宽企业融资渠道降低融资成本，短期融资券发行利率由发行主体与承销商根据市场状况确定。从目前的运行状况来看，短期融资券的发行利率远低于同期银行贷款利率，从而大大降低发行企业的财务成本。同时，短期融资券一般采用贴现发行，发行期限企业可以自主决定，不用受到银行授信政策调整的影响，企业可以根据经营周期，生产规模的变化等实际情况自主安排融资期限和规模，并选择融资时机，进而提高资金的使用效率。

表2 2013年企业融资渠道比较

2.1 促进商业银行经营模式转变

短期融资券发行对商业银行既有机遇，也是挑战。一方面企业发行短期融资券后对流动资金贷款形成较大的替代效应，挤压了商业银行对大型优质客户的信贷业务，促使其将目标客户向中小企业转移。另一方面，由于目前商业银行具有承销短期融资券资格，可以通过承销融资券增加中间业务收入，其赢利模式发生了改变。为了应对短期融资券带来的挑战，商业银行需要加快经营模式转变。

2.2 短期融资券给商业银行带来的机遇

我国商业银行收入主要依靠存贷款利差，中间业务收入占比不超过20%。随着利率市场化的步伐逐步加快，各家银行均加大了中间业务的发展力度。目前银行中间业务的来源主要为结算业务收费，汇兑收益以及其他的办理银行业务收费。商业银行获得短期融资券承销资格后，便顺理成章地进入了投资银行领域，其为客户服务的销售能力、风险管理能力以及财务管理能力将成为新的赢利点。随着短期融资券规模的壮大，商业银行承销手续费收入将非常可观，增加了商业银行赢利来源，促进了中间业务的发展。

我国目前实行分业经营，但这种格局正在被逐渐打破。近期，管理层批准试点商业银行组建基金管理公司，显示商业银行在走向混业的道路上迈出了坚实的步伐。在12家商业银行获得承销短期融资券的资格后，商业银行发展投资银行业务的方向进一步明确。商业银行资金实力雄厚，拥有广泛的客户资源和营业网络，在证券承销业务中具有天然优势，发展投资银行业务空间将极为广阔。

2.3 短期融资券给商业银行带来的挑战

以前商业银行将主要目标客户锁定在大型优质企业，这些企业由于融资渠道的限制，融资手段较为单一，主要为银行贷款，短期融资券推出后，这些大企业可以通过银行间市场发行短期融资券低成本筹集资金，对银行短期流动资金需求大幅减少，银行因而可能面对有钱贷不出去的窘境。

商业银行在大型优质客户流动资金贷款需求减少的情况下，不得不对目标客户群进行调整，逐步转向发展状况较好的中小企业。由于我国信用体系的缺失，中小企业总体经营风险较大。商业银行以前主要依靠企业规模等粗放型标准发展客户，面对参差不齐的中小企业客户，银行需要提高其对于风险的识别和判断能力。同时加强贷款后期管理，以应对中小企业经营情况变化较快的状况，确保资产质量。

总之，随着短期融资券发行量的增加，越来越多的社会资金将脱离银行体系，从而加速了金融脱媒的过程。商业银行必须加快经营模式调整，培养金融创新能力，适应市场变化。首先，积极发展投资银行业务，充分利用现有的客户资源优势和网络优势，在短期融资券承销上增加中间业务收入；其次，加快赢利模式的转变，由主要依靠存贷利差收入，转变为通过提供现金管理、资金交易、财富管理等全方位银行服务，增加多种赢利渠道；最后，加快金融创新能力，借助短期融资券的发展，积极开发资产支持票据、抵押支持票据等新的业务品种，主动适应企业短期融资票据化的趋势，通过产品创新增加银行的市场竞争能力。

3 丰富机构投资者投资品种

发展短期融资券对机构投资者的意义在于：可以满足机构投资者对短期高收益投资工具的需求。短期融资券出现之前，机构投资者可选择的投资工具除了股票和债券等长期投资工具外，就是收益较低的国库券、央行票据、金融债等短期投资工具。

特别是对于诞生不久的货币市场基金，由于短期国债的长期缺乏，央行票据一度成为货币市场基金的重要投资品种，一旦货币政策转向，央行票据退出历史舞台，货币市场基金的发展前景将面临未知。因此，在2005年货币市场流动性极度充裕、利率持续走低的情况下，信用度较高、收益率较高的短期融资券一经出现，便立即成为货币市场基金争相购买的对象，因为它可以在短期明显延缓老货币市场基金收益下滑的速度、较快提升新成立货币市场基金的回报水平，并为其长期发展前景提供了一定的保障。然而，由于目前短期融资券发行的规模还很小，供求比例失衡，货币市场参与者包括货币市场基金在购买该券种的过程中，各自在银行间市场的人脉资源至关重要。一些机构为了获得额度，甚至采取一些不正当的竞争手段，造成了一定的市场风险。

参考文献：

[1]朗巍.短期融资券发行定价浅析[J].中国货币市场，2005（6）.

[2]闫芳，曾建华.我国企业短期融资券信用利差的实证分析[J].商场现代化，2010（23）.