“沪港通”救活了谁的场子？

吴丹

4月份对中国金融界最振奋的消息，莫过于李克强总理在博鳌亚洲论坛上宣布将促进上海和香港股市互联互通。沪港通的内容，是上交所与港交所将允许两地投资者通过当地证券交易公司买卖规定范围内对方交易所上市的股票，其中沪股通总额度为3000亿元，港股通额度为2500亿元。

消息甫一公布，可谓一石激起千层浪。内地和香港市场都表现出极其乐观翘首企盼的态度，仿若已经听到救市之神的跫音，资金的滚滚洪流就要汹涌而至。有趣的是，这两个自认为干渴的资金池，部分打通之后都有久旱逢甘霖的感觉。

先来看看香港的状况。其实香港可谓打通沪港股市的更积极推动者。在沪港通忽然落地之前，内传方案早在2012年便已基本制定。据说当时香港有一个负责制定沪港通方案的绝密小组，每一个成员都签了保密协议。他们每年要到内地出差30多次，最重要的工作就是说服内地监管机构拉起这个闸门。

拉起闸门的好处，显然还是资金。沪港通相对于早前的QDII、RQFII而言，最大的突破是允许除机构投资者外的散户参与市场交易。香港的交易市场主要面向国际投资者，而内地的交易市场以散户为主，资金池很大。中国人民银行行长周小川的一席话就特别对香港市场的胃口：“虽然人均GDP还不太高，但是有13亿人，储蓄率特别高，所以将来要寻找投资机会的潜在资金量相当巨大。” 香港甚至有一种声音指出，港股通对于参与的个人投资者资金账户余额合计不低于50万的规定，是好心办坏事，会逼迫内地投资者转而走地下渠道，反而更增加风险。这种认为内地小股民宁可冒着不可知的风险，也要把钱砸到港股的天真想法，可见香港市场对内地资金的饥渴程度。

沪港通对香港市场的另一个重大意义，是进一步巩固了其作为人民币离岸中心的地位，暂时安抚了那些害怕被包括伦敦、新加坡甚至上海“夺权”的恐惧感。虽说香港得到了中央赐予“人民币离岸中心”的名分，却因为资本账户未开放等种种限制，人民币业务主要仍集中在贸易结算与银行服务上。对投资者开放的“点心债”因为体量实在太小，而且只能把资金投放于实体经济，一直给人聊胜于无的感觉。另外，香港对内地金融市场的渗透、提供给内地的金融服务基本都是零。沪港通开通后，内地与香港基金相互认证，为内地投资者提供理财服务，人民币来去香港的渠道大大增强，都可以帮助香港坐实人民币离岸中心的地位。

再者，沪港通也间接巩固了香港金融中心的地位。当更多内地投资者参与港股市场交易之后，客户黏性就会被视为巨大的资源，吸引更多中外跨国企业去香港上市，市场融资能力将大大增强。有人笑言，阿里巴巴让港交所的李小加做了一回大梦，但沪港通可以让他日后做更大的梦。而且香港市场的监管服务水平都很健全，港股通开通估计也就没上交所的国际板什么事了。有了这么多性命攸关的好处，难怪香港会是打通内地香港股票市场的积极推手。

至于内地的股票市场，确实是一个放眼全球亦极其罕见的奇葩。在经济增速年年傲视全球的状态下，内地A股居然出现了过去几年敬陪末座的悖论。政府多次透过印花税、叫停IPO等方法救市，证监会主席的位置也变了两番“大王旗”，然而内地投资者对A股就像见了七步封喉的蛇，宁愿在资金泛滥的时候炒黄金炒理财产品、将楼市炒上天，也要对股市敬而远之。

A股走到今天这个地步的个中原因，说得实在太多，已经到了“休要说曾经，曾经不忍听”的地步。既然内地再也找不出愿意救A股的市场参与者，“为有源头活水来”或许就是目前最优的解决方案。3000亿的试水，对中国一知半解的国际投资者，多少年来境外此起彼伏要求开放资本账户的呼声，沪港通的推出令不时需要参拜“建国底”的内地投资者热血沸腾。

海量资金带来的解套可能笔者在此不想赘述，只是希望在A股引入更多资金和国际投资者的同时，也能一并引入国际市场对企业监管水平的高要求，切实将监管标准和投资者保障体制与国际接轨。冰冻三尺非一日之寒，如果沪港通能为倒逼内地股改出份大力，或许远比一时的热钱流入意义大得多。

最后还有一个有趣的问题，就是为什么选择这个时间节点开启“沪港通”？中国金融改革进程中的“鸽派”对外资一向十分谨慎，就算说不上视之为洪水猛兽，也一直顾虑重重。犹记得2007年的港股直通车才刚孕育便胎死腹中，监管机构表态将其无限期延期，更有中科院世界经济与政治研究所所长余永定等意见领袖坚称“资本管制的长城必须存在”。原因何在？

最直指核心的理由是，监管机构低估了国人的风险偏好和对境内市场的忠诚度，就连当时人民币的升值预期也未能留住国人的储蓄。在内地被套和在香港被套虽然对于散户投资者来说都是被套，但对某些利益集团而言可谓天渊之别，这意味着财富在内地还是在海外被再分配。不到弹尽粮绝哀鸿遍野，都是“人民内部矛盾”。如果思考清楚这个问题，再想想目前的时机，沪港通背后的真正动机和究竟更能救活谁的资金池，恐怕也是显而易见的。