浅谈企业的财务弹性与风险防范

叶瑞红

（西安财经学院，陕西 西安 710100）

一、引言

随着我国市场经济的快速发展，各个行业的竞争日趋激烈，企业所处的环境也越来越不确定，这使得企业可能会面临更多的突发事项，与此同时便会产生更多的应急性现金需求。不论是企业投资的出资方、经营管理者，还是银行、财务公司等金融信贷机构都越来越关注企业的财务弹性。

关注企业的财务弹性，并非因为它会对未来短期内的收益造成影响，而是由于财务弹性可以从根本上改变一种商业模式。增加财务弹性以便随时对冲未来可能出现的风险。目前，资金链断裂已成为我国中小民营企业和夕阳产业面临的最大威胁，这正是企业缺乏财务弹性的外在体现，如果企业财务弹性不足，缺乏及时筹资的能力，那么企业应对市场环境突然变化的能力将严重不足，最终导致企业迅速衰亡。保持良好的财务弹性，形成有效的现金管理和财务保护机制，是公司灵活应对外部市场环境变动的首要条件。加强财务弹性管理，是提高企业生产能力进而降低整个产业系统性风险的必要内容。

二、财务弹性与风险的基本理论

（一）财务弹性来源

1.现金流量。内部现金流是企业自由资金的一部分，是企业通过持续经营活动及各项投资创造出来的财富，指在不危及企业生产发展的前提下，剩下的可以分配给股东的最大金额。由于这一部分资金是来自于企业本身，完全能够自由安排支配，且成本最低，具有极大的灵活性，是最稳定、最有保障的资金来源，既可作为闲置的货币资金以备不时之需，也可以用来进行股利支付或者等待投资机会。

公司在经营过程中会不断地收到和支付现金，这是公司现金的主要来源，现金流就像公司的血液一样支撑着公司的运转。经营活动现金流在公司的整个经营活动中是永续的，正的现金流会不断地为公司补充所需要的资金，同时负的现金流也会加剧公司的财务紧张状况，因此公司在进行现金持有量决策时，未来经营期间的现金流状况也是其需要考虑的重要方面。

2.举债能力。财务弹性还可以来源于一个企业所持有的举债能力。一方面，企业所能筹集的自有资金数量是有限的，如果企业在扩张期，仅仅依靠这部分资金是不容易满足企业的需要。而相比之下利用负债进行筹资不仅速度快，而且弹性也比较大。借入适当的资金能够帮助企业扩大生产经营规模，增强市场竞争力。另一方面，由于企业的债务所产生的利息是在企业所得税前扣除，对于营业利润相同的企业，利用负债经营的企业比没有负债经营的企业缴纳的所得税要相对较少，具有节税效应。因此，就资本成本来说，债务资本成本比权益资本成本较低，从而能够进一步降低企业的综合资本成本。

（二）财务弹性与风险

企业保持适度的财务弹性，不仅能够优化资本结构，而且可以更好地适应外部环境的变化与市场竞争的冲击，是应对财务困境的一个重要变量。

1.现金流量与风险防范。如果企业在经营管理过程中拥有大量的自由现金流量，并且从银行或其他金融机构的贷款和向债券投资者公开发行的应付公司债券都比较少，那么管理者就能够以大量的现金充裕量来缓冲和减轻可能出现的失误。

一般来说，当企业投资的增长率越高、投资规模越大，为了满足日后投资的需要，公司往往倾向于置存现金备用，因为虽然在资本市场完善的情况下，外部融资和内部融资是一样的等成本的，但是事实上资本市场都存在不同程度的信息不对称和代理成本问题，因此公司更倾向于通过内部融资满足投资需要，避免投资不足，因此防范风险的能力与现金持有量正相关。

2.杠杆与风险防范。财务风险是在未来收益的不确定性下的额外风险，由股东承担企业由于使用债务资本而产生的。当企业经营状况不好时,借入的这部分资金的投资收益率低于债务利率，就会遭受损失，甚至破产，这就是杠杆带来的财务风险。相反，当企业经营良好时，投资收益率高于债务利率，就可以取得杠杆利益。

理论上，企业财务风险的大小是由杠杆水平的高低决定的。值得注意的是，虽然负债分为无息负债和有息负债，但是财务杠杆却只能反映有息负债对企业的财务风险，并不能反映无息负债（如应付账款）的影响。在正常情况，不计息债务是利用商业信用在正常的生产经营中产生的，有息负债是为了满足融资需求而借入金额相对较大的，这是产生财务风险的主要原因。如果有一个有息负债,其财务杠杆是大于1 的，放大的作用上体现在息税前利润对每股收益的变化上。定义公式表明，当息税前利润率增加时，较大的财务杠杆水平会使股权资本回报率增加更大的比例，如果息税前利润率下降，权益利润率将下降更快，这时，财务风险较大。相比之下，较低的财务杠杆水平，财务风险就相对小。财务风险的本质就是由于债务经营，使得这样的债务负担的风险由权益资本承担。

3.外部融资成本与风险防范。企业的财务风险不过是风险的更具体的一般风险的形态，由于融资的选择可能带来公司的未来价值损失。融资方式选择的不同导致产生的融资风险的表现形式也是不同的。例如股权融资的风险会带来控制权改变或失控，债务融资的风险的主要是公司无法支付到期债务且资不抵债带来的破产风险。

企业融资渠道融资，从来源可以分为内部融资和外部融资。内部融资的来源主要是从税后利润中留存的企业内部产生的现金流。外部融资，顾名思义是企业外部获得的资金，根据不同的资金财产关系可分为两类:股权融资和债务融资。股权融资主要指的是股票,股票投资者不能撤退资金，但有权参与企业的业务决策，从企业获得分红，企业无须还本付息，属于企业的自有资金，被认为是企业永久资本。债务融资的债权人通常不参与企业的管理决策，企业需要按约定定期偿还本息，主要包括向银行贷款、发行债券以及商业信用等,构成企业的债务，这是财务风险的主要来源。

三、获得财务弹性的渠道

（一）保留适度的现金

企业有较强的获利能力，现金的流入也会相应较多，此外企业还有一个现金流的重要来源，就是偶然所得（例如接受捐赠、政府补贴等）。然而，由于现金能够为企业创造的利润是非常有限的，即持有大量现金企业的获利能力降低，闲置的资金增加了机会成本，管理费用中的随意支出也会增加，因此对于自有现金存量并不是越多越好。

在获得经营利润后，如果利用股票股利进行股利支付，就可以减少大量资金的流出，将资金留待有及时需要或适当的投资机会时使用。通过较低的股利支付政策，从而将大量现金留存，增加了财务弹性，更好地应对未来突发状况。但是，企业如果不向股东分配股利而提高自有现金存量，会造成股东的不满，并且向企业外部传递不良信号，不利于企业的未来的长期发展。因此，企业可以通过增强盈利能力，获得偶然所得等增加现金持有量，借助适当的股利支付政策减少资金流出，但同时要使现金存量保持适度。

（二）缩短现金循环周期

现金循环周期是企业在经营中从付出现金到收到现金所需的平均时间。它决定企业的资金使用效率。现金循环周期的变化会直接影响所需营运资金的数额。周期的长短，关系到资金成本及运用效率。企业可以根据自身的实际情况，压缩收款流程、优化贷款支付过程，减少呆账坏账，增加现金流量。

在企业管理运作中，除了能够利用未使用举债能力来保留其借款能力，承诺贷款契约也能使企业获得在未来使用资金的选择权。承诺契约贷款实际上是承诺给予企业的有价值的期权，企业可以马上借款而且能够在未来以一个事先商定的利率获得额外数量的借款。

企业资金的主要来源依靠的是银行及其他金融机构。企业为使资金得到充分利用，不会持有大量现金。对企业来说，银行及其他金融机构能够及时为企业提供大量资金，而且银行及其他金融机构的借款利息率较低，企业的债务成本低，灵活性高。企业为了抓住新的投资机会或处于财务困境急需大量资金时，就会向金融机构求助。在帮助企业缓解资金暂时短缺时，利用银行和其他金融机构的债务融资是一个重要方式。对于金融机构来说，并不是企业的所有资金需求都可以无条件提供，金融机构需要考察企业的还款能力、信用、盈利能力等。因此，企业不仅要提高盈利能力，保持良好的信用也是企业能够顺利获得贷款的必要条件。

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