全球经济失衡下巨额外汇储备对我国的影响

潘璐

【摘要】随着改革开放的进一步深入，各种原因导致了中国外汇储备的激增，在全球经济失衡的背景下，巨额的外汇储备影响着我国货币供给量，并有可能带来金融危机风险。

【关键词】全球经济失衡 外汇储备 货币供给 金融危机 双顺差

一、引言

全球经济失衡指一国拥有庞大的贸易赤字规模，且与该国贸易逆差相对应的贸易顺差则集中在其他一些国家。就界定范畴来说，全球经济失衡必然与各参与国的经济失衡息息相关，而中国作为全球经济失衡重要参与国之一，在其中分量较重，因而中国在处理全球经济失衡的问题上面临很大挑战。可以说在金融危机爆发以后，我国面临的挑战“新”——日益突出的人民币汇率改革和外汇储备管理间的矛盾，同时还重新对我国需求结构做进一步的调整。

罗纳德·麦金农认为，东亚国家储蓄率高，而美国因美元体系的不对称性以及较低的私人储蓄和预算赤字导致了储蓄率较低，使东亚国家集体性被迫与美国保持着贸易顺差的关系，而美国也可以单方面向世界无限制借款，这也是世界经济不平衡的罪魁祸首之一。德意志银行经济学家Michael Dooley、David Folkerts Landau、Peter Garber认为世界经济将会重回布雷顿森林体系的时代：只要亚洲银行为维持出口导向型经济增长而保持币值低估，美国就能长期维持巨额对外逆差。而有文献中也指出，现在的经济失衡并非过去所想，而更具持续力，同时输出资本的穷国将有更快的经济增长。

周小川则指出，全球经济失衡与国际贸易领域重组加速有关。就中国而言，比较优势格局的重组有时间差，劳动成本密集型生产和服务通常率先外包至中国这些发展中国家和地区，而发达国家（高劳动成本地区）创造新就业机会和新出口优势往往滞后，这段时间贸易鸿沟就不断加大，FDI也在跨国外包和改变贸易平衡中有推波助澜的作用。

关键货币在国际货币体系中占有主导地位，2010年，中国为增强人民币汇率弹性退出钉住美元汇率制度。当然，我国对弹性汇率制度较为谨慎，若央行完全放开，汇率波动会更剧烈，货币错配的风险也会日益加大。

20世纪90年代以来，中国不断扩大利用外资的规模，外汇储备连续增长，世人很关注外汇储备的变动对我国经济的影响。拥有庞大的外汇储备更有利于央行干预外汇市场、维稳本币汇率，且利于提高本币信誉、增强国外投资者对本币信心；若外汇储备的规模过大将导致国内的货币供应量增加，从而引致通货膨胀、投资、消费的迅猛增加，国内利率水平、物价水平也会随之恶化。

二、我国当前外汇储备的历史现状分析

外汇的获得主要通过三个途径：一是对外出售产品获得（贸易型外汇收入）——最常获取外汇的途径；二是外国政府或外商提供投资（资本流入所形成的外汇）；三是境外的单方货币权益转移（非贸易货币流入）。

新中国成立时，我国对外汇收支实行的是高度集中的指令性计划管理——“集中管理，统一经营”，当时没有内债没有外债，外汇收入靠的是出口和侨汇，外汇储备规模极少；1978年改革开放后，外汇管理逐步放宽；1981年我国正式对外公布外汇储备，外汇储备纳入世界外汇储备体系；1994年汇改建立了有管理的浮动汇率制，建立和规范银行间外汇市场；1997年亚洲金融危机爆发，人民币汇率浮动区间缩小，外汇增长速度放缓；2001年加入世贸组织，伴之而来的是国际收支的“双顺差”。

我国外汇储备改革开放时仅1.67亿美元，截止2012年底，外汇储备已达33115.89亿美元，越来越多的国际经济往来及连续几年的双顺差使我国外汇储备规模大增。总量大、增速高是我国现阶段外汇储备规模的重要特征。亚当·斯密曾说一国国民每年的劳动供给他们每年消费的一切生活必需品和便利品，而构成必需品和便利品的或是本国劳动的直接产品，或是用这类产品从外国购进来的产品。？譹？訛外汇储备是以国家为单位计算的对外经济交往的最终差额？譺？訛，完全可将其当财富来看待。巨额的外汇储备是一把“双刃剑”，为国民经济带来正面效应，也对国民经济的进一步发展有一定负面影响。但我国外汇储备来源过度依赖美元，持有欧元、日元较少，美国经济及其财政政策对我国外汇储备资产安全性和盈利性影响显著。

三、巨额外汇储备形成的原因

（一）直接原因

巨额外汇储备的形成原因之一是连年的国际收支顺差，国际收支顺差→中资企业外汇净收入→结售汇制度下中资企业卖大部分外汇→外汇银行外汇净买入→结售汇周转头寸限额下外汇银行卖大部分净买入的外汇→中央银行买入外汇→外汇储备增加；人民币升值预期加剧了外汇储备的增长，外汇储备的过快增长又反作用于人民币升值预期，大量流入的热钱也作用其上。

（二）主观原因

各国政府或央行都偏爱外汇储备，认为越多越好，重商主义者追求贸易顺差、关注如何提升出口水平竞争力，都导致外汇储备的增加；外汇储备的预防性需求能够有效地遏制经济突然停摆和资本外逃造成的高成本产出紧缩。央行有足够的外汇储备就能更灵活地干预外汇市场进而影响国际投机资本预期，从而在国际投机资本树立威信。

（三）制度原因

我国较早的单一汇率制削弱了企业的外汇持有权，亚洲金融危机后实行的部分意愿结汇制使企业把自己持有外汇卖给外汇银行，汇率制度是缺乏弹性的，这制约了货币政策效果，人民币汇率对市场需求变动不灵敏，从而商品进出口反应也滞后，这制约经济发展和全面调整。美国是世界金融体系中心，发展中国家在外围，人们喜欢到华尔街投融资，美元和欧元的霸主地位决定了人民币国际化的艰辛，人民币国际化道路沿“强势地区货币→强势区域货币→国际货币”前进，这必将减少美元和欧元所获利益，所以他们联手打压这一进程。人民币的升值预期使境内金融机构不断减少国外资产运作，国外滞留的外汇通过各种途径回国。

四、外汇储备的激增对中国的“三宗罪”影响之分析

衡量一国外汇储备规模是否适度可这样考虑：满足一段时期内进口的用汇需求、保证外债还款的外汇需求（至少满足到期的短期外债需求）、满足短期资本流动带来的外汇需求、保证货币政策（汇率、利率等）相对稳定，并在很大程度上促进宏观经济的稳定和发展。

根据数据显示，中国的外汇储备已远超国际认可的适度，俨然成了中国经济健康发展的一颗“毒瘤”，若处之不当可能导致中国版的金融危机。外汇储备的激增对我国的影响主要有以下几方面：

（一）外汇储备的激增会对我国的通货膨胀带来压力

要研究外汇储备增长与通货膨胀的关系，我们选取外汇储备、通货膨胀（采用CPI作为通货膨胀变量）、货币供应量（采用M1作为货币供应量变量）三个变量作为对象，选择的数据情况如表1所示，其中通货膨胀、外汇储备和货币供应量分别用CPI、CB和M1表示。为消除异方差，取对数后分别表示为LNCPI、LNCB、LNM1。

表1 1995～2011年我国相关数据

运用eviews5.0软件分析表1数据以及通过格兰杰因果检验，可得：

LNCPI=0.12LNCB+0.19LNM1+5.84

（2.23） （2.35） （11.63）

由上分析可知：CPI与CB、M1存在正相关关系。具体而言，通货膨胀关于外汇储备的弹性为0.12，即当外汇储备增加1%，通货膨胀将增加0.12%；通货膨胀关于货币供应量的弹性为0.19，即当货币供应量增加1%，通货膨胀将增加0.19%。格兰杰因果检验可知：外汇储备是货币供应量以及通货膨胀的Granger原因，即外汇储备的增加会引起通货膨胀和货币供应量的增加，更明确的是外汇储备的激增导致货币供应量的增加，最终推动通货膨胀。

（二）外汇储备的激增可能带来极大的金融危机风险

很多学者认为，中国正被复制20世纪90年代美国迫使日元升值进而拖垮日本经济的做法。中国是否会重演日本的“失去的十年”？于我们国家而言，我国经济的发展水平不比当时的日本，而且日本当时所持有的大量外汇储备由本国企业的出口顺差构成，而我国则大部分来自外国的直接投资、外商投资企业贸易顺差和热钱。有分析显示，2010年热钱流入占了我国外汇储备净增额的40%，加上外资企业一共占比88%，所以我国国有企业加上民营企业的贸易顺差额仅占12%，若受冲击，虽然说对本土企业的冲击相比日本会小一些，但对我国经济将是致命性打击。通过日本的教训，我国应该削减贸易顺差。外资企业贸易额和热钱占外汇储备的很大比例，这预示着外资对我国内资产的索取权。

一旦人民币升值到位，外商特别是热钱将拿手中的人民币兑换美元，如果外汇管理局没有足够的美元现金，则我国将发生严重的货币危机，人民币兑美元汇率暴跌，房地产泡沫破灭，大量企业特别是在海外融资的企业将面临严重的财务危机，外资借机廉价收购中国企业和资产而全面控制中国实体经济。

（三）阴谋论角度来看，政治风险并存其中

我国出口低附加值产品、贱卖自然资源、购买美债等获取收益，而美国政府把筹集到的资金低息贷给跨国公司，跨国公司再使用这些资金大肆收购中国企业从而控制中国产业（尤其高端产业），何尝不是“自杀性”的经济发展模式？同时美国也有自己的政治阴谋，可能最终使得中国出钱帮美国政府从事这些战略活动。这不仅制约着我国的经济发展，也涉及我国的政治安全，一旦中美发生冲突，中国存放在美国的黄金有可能被没收，中国购买的美债也有可能被宣布作废。

五、我国巨额外汇储备的管理对策与优化配置

当今资本流动迅速，外汇储备呈持有规模扩大化、全球分布分歧化、持有动机务虚化、持有资产多元化等特征。而在全球金融危机中，亚洲已表现出还不错的危机解决机制。亚洲新兴经济体及发展中国家积累了雄厚的国际储备，储备积累动机由预防经常账户冲击转为预防资本项目冲击，最后用来解释储备流动性。我国必须控制好外汇储备资产对美元资产的整体风险暴露，停止大规模增持美国国债，转为增持大宗商品现货、期货或供应商的股权，适当增持欧元、日元资产或者以特别提款权计价的资产；在美元资产范围内也可根据当前市场状况有条件增持美国企业债与股权（风险可控）。建立区域储备库不仅降低单个国家维持巨额经常项目顺差追求储备积累的需要，降低储备获取成本，并作为地区防火墙满足各成员国流动性的短缺需求。我国外汇储备管理具体对策选择分析如下：

（一）加快人民币国际化，降低外汇储备风险

只要人民币升值到位，那么贸易顺差自然也就消除了，人民币国际化可为我国经济形势降降温、降低高通货膨胀率、提高国际竞争力。通过加强对外筹资、融资的方式来提升我国的外汇储备多元化、降低风险，并通过以债养债的方式帮助中国经济摆脱困境。

（二）稳定发展经济，扩大内需，缓冲出口量

“十二五”期间民生问题仍首当其冲，提高经济发展稳定性、扩大内需则成了重中之重，降低外汇进入我国的速度在一定程度上能遏制通货膨胀率，并提升经济复苏速度。美国提高债务上限强行改变人民币兑美元汇率使我国巨额外汇储备缩水，所以当前在短期内可以缩减出口数量，降低美元输入我国的速度，调整涉外经济金融政策，抑制特定产业出口，限制加工贸易类原料和中间产品的进口。

（三）注重外汇储备管理的风险控制

兼顾储备资产的流动性、盈利性及收益性的多层次储备管理模式较为流行，构建全面风险管理体系，采用基于内部模型法的全面风险管理方法构建信用、市场及操作等风险全面覆盖的全面风险管理体系，定期对外汇储备的风险状况进行压力测试，修正久期、VAR等方法都可预测正常市场情况下外汇储备的风险，场景分析和压力测试则用来测试极端市场条件下的外汇储备风险；搭建统一投资服务平台，将外汇储备经营管理与我国企业和银行的跨国经营战略结合，构建高水平信息采集系统。

（四）对我国巨额外汇储备资产结构的优化

调整以美元为代表的金融资产结构。就我国来看，投资一个世界性股指基金里，这可避免国际上的政治风险，有利于中国和平崛起；如条件允许可适当增加黄金储备，自主控制所拥有的黄金；纵观他国经验也可投资于海外股权，同时配合国内产业政策以企业的形式淡化政府行为，提高外汇储备资产配置于非金融资产的额度。

注释

？譹？訛[英]亚当·斯密.《国民财富的性质和原因的研究》，中文版，1页，北京，商务印书馆，2002.

？譺？訛陈耀先.《中国外汇新思维——利益的考量与抉择》，22页，北京，中国金融出版社，2010.3.

参考文献

[1]孔立平，朱志国.对外汇储备激增与流动性过剩关系的理论分析与实证检验[J].金融与经济，2007（12）：12-16.

[2]曾之明.后危机时代我国外汇储备优化配置策略抉择[J].现代经济探讨，2010（4）：36-39.

[3]张明.中国外汇储备管理思路的应有变化[J].国际经济评论，2009（5）：45-48.

[4]张东旭.美债上限调控对中国外汇储备的影响[J].经济研究参考，2011（56）：53-59.

[5]谢海潮.外汇储备增长的通货膨胀效应研究[J].中国外资，2012（13）：20-23.

[6]克鲁格曼，奥伯斯法尔德著；海闻，潘圆圆，张卫华，于扬杰等译.国际经济学：理论与政策：第6版（下册）[M].北京：中国人民大学出版社，2006.

[7]亚当·斯密.国民财富的性质和原因的研究（中文版）[M].北京：商务印书馆，2002.

衡量一国外汇储备规模是否适度可这样考虑：满足一段时期内进口的用汇需求、保证外债还款的外汇需求（至少满足到期的短期外债需求）、满足短期资本流动带来的外汇需求、保证货币政策（汇率、利率等）相对稳定，并在很大程度上促进宏观经济的稳定和发展。

根据数据显示，中国的外汇储备已远超国际认可的适度，俨然成了中国经济健康发展的一颗“毒瘤”，若处之不当可能导致中国版的金融危机。外汇储备的激增对我国的影响主要有以下几方面：

（一）外汇储备的激增会对我国的通货膨胀带来压力

要研究外汇储备增长与通货膨胀的关系，我们选取外汇储备、通货膨胀（采用CPI作为通货膨胀变量）、货币供应量（采用M1作为货币供应量变量）三个变量作为对象，选择的数据情况如表1所示，其中通货膨胀、外汇储备和货币供应量分别用CPI、CB和M1表示。为消除异方差，取对数后分别表示为LNCPI、LNCB、LNM1。

表1 1995～2011年我国相关数据

运用eviews5.0软件分析表1数据以及通过格兰杰因果检验，可得：

LNCPI=0.12LNCB+0.19LNM1+5.84

（2.23） （2.35） （11.63）

由上分析可知：CPI与CB、M1存在正相关关系。具体而言，通货膨胀关于外汇储备的弹性为0.12，即当外汇储备增加1%，通货膨胀将增加0.12%；通货膨胀关于货币供应量的弹性为0.19，即当货币供应量增加1%，通货膨胀将增加0.19%。格兰杰因果检验可知：外汇储备是货币供应量以及通货膨胀的Granger原因，即外汇储备的增加会引起通货膨胀和货币供应量的增加，更明确的是外汇储备的激增导致货币供应量的增加，最终推动通货膨胀。

（二）外汇储备的激增可能带来极大的金融危机风险

很多学者认为，中国正被复制20世纪90年代美国迫使日元升值进而拖垮日本经济的做法。中国是否会重演日本的“失去的十年”？于我们国家而言，我国经济的发展水平不比当时的日本，而且日本当时所持有的大量外汇储备由本国企业的出口顺差构成，而我国则大部分来自外国的直接投资、外商投资企业贸易顺差和热钱。有分析显示，2010年热钱流入占了我国外汇储备净增额的40%，加上外资企业一共占比88%，所以我国国有企业加上民营企业的贸易顺差额仅占12%，若受冲击，虽然说对本土企业的冲击相比日本会小一些，但对我国经济将是致命性打击。通过日本的教训，我国应该削减贸易顺差。外资企业贸易额和热钱占外汇储备的很大比例，这预示着外资对我国内资产的索取权。

一旦人民币升值到位，外商特别是热钱将拿手中的人民币兑换美元，如果外汇管理局没有足够的美元现金，则我国将发生严重的货币危机，人民币兑美元汇率暴跌，房地产泡沫破灭，大量企业特别是在海外融资的企业将面临严重的财务危机，外资借机廉价收购中国企业和资产而全面控制中国实体经济。

（三）阴谋论角度来看，政治风险并存其中

我国出口低附加值产品、贱卖自然资源、购买美债等获取收益，而美国政府把筹集到的资金低息贷给跨国公司，跨国公司再使用这些资金大肆收购中国企业从而控制中国产业（尤其高端产业），何尝不是“自杀性”的经济发展模式？同时美国也有自己的政治阴谋，可能最终使得中国出钱帮美国政府从事这些战略活动。这不仅制约着我国的经济发展，也涉及我国的政治安全，一旦中美发生冲突，中国存放在美国的黄金有可能被没收，中国购买的美债也有可能被宣布作废。

五、我国巨额外汇储备的管理对策与优化配置

当今资本流动迅速，外汇储备呈持有规模扩大化、全球分布分歧化、持有动机务虚化、持有资产多元化等特征。而在全球金融危机中，亚洲已表现出还不错的危机解决机制。亚洲新兴经济体及发展中国家积累了雄厚的国际储备，储备积累动机由预防经常账户冲击转为预防资本项目冲击，最后用来解释储备流动性。我国必须控制好外汇储备资产对美元资产的整体风险暴露，停止大规模增持美国国债，转为增持大宗商品现货、期货或供应商的股权，适当增持欧元、日元资产或者以特别提款权计价的资产；在美元资产范围内也可根据当前市场状况有条件增持美国企业债与股权（风险可控）。建立区域储备库不仅降低单个国家维持巨额经常项目顺差追求储备积累的需要，降低储备获取成本，并作为地区防火墙满足各成员国流动性的短缺需求。我国外汇储备管理具体对策选择分析如下：

（一）加快人民币国际化，降低外汇储备风险

只要人民币升值到位，那么贸易顺差自然也就消除了，人民币国际化可为我国经济形势降降温、降低高通货膨胀率、提高国际竞争力。通过加强对外筹资、融资的方式来提升我国的外汇储备多元化、降低风险，并通过以债养债的方式帮助中国经济摆脱困境。

（二）稳定发展经济，扩大内需，缓冲出口量

“十二五”期间民生问题仍首当其冲，提高经济发展稳定性、扩大内需则成了重中之重，降低外汇进入我国的速度在一定程度上能遏制通货膨胀率，并提升经济复苏速度。美国提高债务上限强行改变人民币兑美元汇率使我国巨额外汇储备缩水，所以当前在短期内可以缩减出口数量，降低美元输入我国的速度，调整涉外经济金融政策，抑制特定产业出口，限制加工贸易类原料和中间产品的进口。

（三）注重外汇储备管理的风险控制

兼顾储备资产的流动性、盈利性及收益性的多层次储备管理模式较为流行，构建全面风险管理体系，采用基于内部模型法的全面风险管理方法构建信用、市场及操作等风险全面覆盖的全面风险管理体系，定期对外汇储备的风险状况进行压力测试，修正久期、VAR等方法都可预测正常市场情况下外汇储备的风险，场景分析和压力测试则用来测试极端市场条件下的外汇储备风险；搭建统一投资服务平台，将外汇储备经营管理与我国企业和银行的跨国经营战略结合，构建高水平信息采集系统。

（四）对我国巨额外汇储备资产结构的优化

调整以美元为代表的金融资产结构。就我国来看，投资一个世界性股指基金里，这可避免国际上的政治风险，有利于中国和平崛起；如条件允许可适当增加黄金储备，自主控制所拥有的黄金；纵观他国经验也可投资于海外股权，同时配合国内产业政策以企业的形式淡化政府行为，提高外汇储备资产配置于非金融资产的额度。

注释

？譹？訛[英]亚当·斯密.《国民财富的性质和原因的研究》，中文版，1页，北京，商务印书馆，2002.

？譺？訛陈耀先.《中国外汇新思维——利益的考量与抉择》，22页，北京，中国金融出版社，2010.3.

参考文献

[1]孔立平，朱志国.对外汇储备激增与流动性过剩关系的理论分析与实证检验[J].金融与经济，2007（12）：12-16.

[2]曾之明.后危机时代我国外汇储备优化配置策略抉择[J].现代经济探讨，2010（4）：36-39.

[3]张明.中国外汇储备管理思路的应有变化[J].国际经济评论，2009（5）：45-48.

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[5]谢海潮.外汇储备增长的通货膨胀效应研究[J].中国外资，2012（13）：20-23.

[6]克鲁格曼，奥伯斯法尔德著；海闻，潘圆圆，张卫华，于扬杰等译.国际经济学：理论与政策：第6版（下册）[M].北京：中国人民大学出版社，2006.

[7]亚当·斯密.国民财富的性质和原因的研究（中文版）[M].北京：商务印书馆，2002.

衡量一国外汇储备规模是否适度可这样考虑：满足一段时期内进口的用汇需求、保证外债还款的外汇需求（至少满足到期的短期外债需求）、满足短期资本流动带来的外汇需求、保证货币政策（汇率、利率等）相对稳定，并在很大程度上促进宏观经济的稳定和发展。

根据数据显示，中国的外汇储备已远超国际认可的适度，俨然成了中国经济健康发展的一颗“毒瘤”，若处之不当可能导致中国版的金融危机。外汇储备的激增对我国的影响主要有以下几方面：

（一）外汇储备的激增会对我国的通货膨胀带来压力

要研究外汇储备增长与通货膨胀的关系，我们选取外汇储备、通货膨胀（采用CPI作为通货膨胀变量）、货币供应量（采用M1作为货币供应量变量）三个变量作为对象，选择的数据情况如表1所示，其中通货膨胀、外汇储备和货币供应量分别用CPI、CB和M1表示。为消除异方差，取对数后分别表示为LNCPI、LNCB、LNM1。

表1 1995～2011年我国相关数据

运用eviews5.0软件分析表1数据以及通过格兰杰因果检验，可得：

LNCPI=0.12LNCB+0.19LNM1+5.84

（2.23） （2.35） （11.63）

由上分析可知：CPI与CB、M1存在正相关关系。具体而言，通货膨胀关于外汇储备的弹性为0.12，即当外汇储备增加1%，通货膨胀将增加0.12%；通货膨胀关于货币供应量的弹性为0.19，即当货币供应量增加1%，通货膨胀将增加0.19%。格兰杰因果检验可知：外汇储备是货币供应量以及通货膨胀的Granger原因，即外汇储备的增加会引起通货膨胀和货币供应量的增加，更明确的是外汇储备的激增导致货币供应量的增加，最终推动通货膨胀。

（二）外汇储备的激增可能带来极大的金融危机风险

很多学者认为，中国正被复制20世纪90年代美国迫使日元升值进而拖垮日本经济的做法。中国是否会重演日本的“失去的十年”？于我们国家而言，我国经济的发展水平不比当时的日本，而且日本当时所持有的大量外汇储备由本国企业的出口顺差构成，而我国则大部分来自外国的直接投资、外商投资企业贸易顺差和热钱。有分析显示，2010年热钱流入占了我国外汇储备净增额的40%，加上外资企业一共占比88%，所以我国国有企业加上民营企业的贸易顺差额仅占12%，若受冲击，虽然说对本土企业的冲击相比日本会小一些，但对我国经济将是致命性打击。通过日本的教训，我国应该削减贸易顺差。外资企业贸易额和热钱占外汇储备的很大比例，这预示着外资对我国内资产的索取权。

一旦人民币升值到位，外商特别是热钱将拿手中的人民币兑换美元，如果外汇管理局没有足够的美元现金，则我国将发生严重的货币危机，人民币兑美元汇率暴跌，房地产泡沫破灭，大量企业特别是在海外融资的企业将面临严重的财务危机，外资借机廉价收购中国企业和资产而全面控制中国实体经济。

（三）阴谋论角度来看，政治风险并存其中

我国出口低附加值产品、贱卖自然资源、购买美债等获取收益，而美国政府把筹集到的资金低息贷给跨国公司，跨国公司再使用这些资金大肆收购中国企业从而控制中国产业（尤其高端产业），何尝不是“自杀性”的经济发展模式？同时美国也有自己的政治阴谋，可能最终使得中国出钱帮美国政府从事这些战略活动。这不仅制约着我国的经济发展，也涉及我国的政治安全，一旦中美发生冲突，中国存放在美国的黄金有可能被没收，中国购买的美债也有可能被宣布作废。

五、我国巨额外汇储备的管理对策与优化配置

当今资本流动迅速，外汇储备呈持有规模扩大化、全球分布分歧化、持有动机务虚化、持有资产多元化等特征。而在全球金融危机中，亚洲已表现出还不错的危机解决机制。亚洲新兴经济体及发展中国家积累了雄厚的国际储备，储备积累动机由预防经常账户冲击转为预防资本项目冲击，最后用来解释储备流动性。我国必须控制好外汇储备资产对美元资产的整体风险暴露，停止大规模增持美国国债，转为增持大宗商品现货、期货或供应商的股权，适当增持欧元、日元资产或者以特别提款权计价的资产；在美元资产范围内也可根据当前市场状况有条件增持美国企业债与股权（风险可控）。建立区域储备库不仅降低单个国家维持巨额经常项目顺差追求储备积累的需要，降低储备获取成本，并作为地区防火墙满足各成员国流动性的短缺需求。我国外汇储备管理具体对策选择分析如下：

（一）加快人民币国际化，降低外汇储备风险

只要人民币升值到位，那么贸易顺差自然也就消除了，人民币国际化可为我国经济形势降降温、降低高通货膨胀率、提高国际竞争力。通过加强对外筹资、融资的方式来提升我国的外汇储备多元化、降低风险，并通过以债养债的方式帮助中国经济摆脱困境。

（二）稳定发展经济，扩大内需，缓冲出口量

“十二五”期间民生问题仍首当其冲，提高经济发展稳定性、扩大内需则成了重中之重，降低外汇进入我国的速度在一定程度上能遏制通货膨胀率，并提升经济复苏速度。美国提高债务上限强行改变人民币兑美元汇率使我国巨额外汇储备缩水，所以当前在短期内可以缩减出口数量，降低美元输入我国的速度，调整涉外经济金融政策，抑制特定产业出口，限制加工贸易类原料和中间产品的进口。

（三）注重外汇储备管理的风险控制

兼顾储备资产的流动性、盈利性及收益性的多层次储备管理模式较为流行，构建全面风险管理体系，采用基于内部模型法的全面风险管理方法构建信用、市场及操作等风险全面覆盖的全面风险管理体系，定期对外汇储备的风险状况进行压力测试，修正久期、VAR等方法都可预测正常市场情况下外汇储备的风险，场景分析和压力测试则用来测试极端市场条件下的外汇储备风险；搭建统一投资服务平台，将外汇储备经营管理与我国企业和银行的跨国经营战略结合，构建高水平信息采集系统。

（四）对我国巨额外汇储备资产结构的优化

调整以美元为代表的金融资产结构。就我国来看，投资一个世界性股指基金里，这可避免国际上的政治风险，有利于中国和平崛起；如条件允许可适当增加黄金储备，自主控制所拥有的黄金；纵观他国经验也可投资于海外股权，同时配合国内产业政策以企业的形式淡化政府行为，提高外汇储备资产配置于非金融资产的额度。

注释

？譹？訛[英]亚当·斯密.《国民财富的性质和原因的研究》，中文版，1页，北京，商务印书馆，2002.

？譺？訛陈耀先.《中国外汇新思维——利益的考量与抉择》，22页，北京，中国金融出版社，2010.3.

参考文献

[1]孔立平，朱志国.对外汇储备激增与流动性过剩关系的理论分析与实证检验[J].金融与经济，2007（12）：12-16.

[2]曾之明.后危机时代我国外汇储备优化配置策略抉择[J].现代经济探讨，2010（4）：36-39.

[3]张明.中国外汇储备管理思路的应有变化[J].国际经济评论，2009（5）：45-48.

[4]张东旭.美债上限调控对中国外汇储备的影响[J].经济研究参考，2011（56）：53-59.

[5]谢海潮.外汇储备增长的通货膨胀效应研究[J].中国外资，2012（13）：20-23.

[6]克鲁格曼，奥伯斯法尔德著；海闻，潘圆圆，张卫华，于扬杰等译.国际经济学：理论与政策：第6版（下册）[M].北京：中国人民大学出版社，2006.

[7]亚当·斯密.国民财富的性质和原因的研究（中文版）[M].北京：商务印书馆，2002.