企业投资与融资互动的实证分析

吴敏 文雪

作者简介：吴敏（1989-），女，汉族，安徽蚌埠人，现就读于重庆工商大学经济学院产业经济学硕士研究生，从事产业经济方面研究。

文雪（1990-），女，汉族，重庆人，现就读于重庆工商大学经济学院产业经济学硕士研究生，从事产业经济方面研究。

摘要：传统经典理论认为在无摩擦环境下企业投融资是相互独立的，然而，如果考虑到信息不对称及代理问题，这些经典观点就受到了挑战，但现实世界又是存在信息不对称及代理问题的。本文从投融资理论出发，并运1997-2009年沪深股票市场647家上市公司的数据，对投资融资进行实证检验，基于实证检验，本文得出考虑行业特性，绝大部分企业投融资间存在互动关系。

关键词：企业投融资；股票；数据

1.企业投资与融资的度量

1.1样本筛选与数据来源

本文选取1998年至2009年以来在沪深股市一直上市的647家共13个行业的上市公司为研究对象，样本公司选取标准为：（1）剔除在98年到09年这段时间内股票不在市场流通的公司；（2）不包括同时发行B股和H股的公司；（3）本文使用的财务数据来自CCER数据库，市场交易数据均来自CSMAR数据库。

1.2模型建立与变量定义

投资决策和与融资决策是相互影响的两个变量，因此彼此之前存在相互解释和被解释的关系，此外投融资决策也有可能受前期影响，所以我们在联立方程组模型中对这些因素进行分析，其中投资方程以前三期投资额以及本期融资和前两期融资为解释变量，融资方程又以前三期的融资额以及本期投资额与前两期投资额为解释变量。

It=a It-1 + b It-2 +c It-3 + d Ft + e Ft-1 + f Ft-2 + g Ft-3

Ft=a Ft-1 + b Ft-2 + c Ft-3 + d It + e It-1 +f It-2 + g It-3

其中It和Ft分别表示第t期的新增投资和融资，以此类推。

2.企业投资支出与融资回归结果与分析

2.1全部样本数据总体回归结果及分析

本文首先在全部样本数据的基础上对上述方程进行了回归检验，结果见表2。从投资方程来看：It-1的系数为-0.029864 与It负相关，也就是说It-1每提高一个单位，It投资就会下降0，029864个单位，其检验结果是显著的。而可以从表中看到It-2与It-3与It同向变动，检验结果是显著的。即t年的投资要受前三年投资的影响，与理论相一致。而I与F的关系从表中可以看出It，与Ft，Ft-2反向变动，与Ft-1，Ft-3 同向变动，但检验结果并不是显著地，这与理论上所分析的投资要受融资理论的影响不相符合。从融资方程来看：Ft与Ft-1同向变动，但检验结果不显著。与Ft-2反向变动检验结果显著。与Ft-3同向变动，检验结果不太显著，但可以看出t年融资要受前期融资的影响。在看F与I的关系，Ft与It，It-1反向变动，与It-2，It-3同向变动，其中t的检验结果是显著的，其余三项不显著，但第t年的融资与投资是有关系的，與理论分析基本相符。

3.给予前二部分实证分析的小结

由以上实证分析可知企业投资对融资有影响并且不同行业的影响关系要受行特性限制，融资对投资的影响随行业不同而呈现不同情况，但其次投资融资还会对其自身产生滞后影响，但视行业而定。总体说来投融资之间是互动的。（作者单位：重庆工商大学经济学院）

参考文献

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[2]崔刚：《上市公司财务报告解读与案例分析》[M]人民邮电出版社，2009年1月第一版

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[4]王明华.企业融资效率与融资制度[M].北京：中国经济出版社，2000.

[5]彭程，刘星 负债融资与企业投资决策的互动关系-税收视角的实证研究[J]经济科学 2007