EVA的相关研究及应用

徐榕

EVA的相关研究及应用

徐榕

EVA最先由美国著名经济分析师提出，后经由美国斯腾斯特管理咨询公司（Stem Stewart&Co.）发展成一套实用的企业业绩体系。国外学者从理论和应用的层面展开深入地研究，我国学者也在20世纪末开始研究EVA。国资委于2010年初宣布对国内央企实施EVA的业绩考核方式，实践中EVA应用的问题随之产生。

EVA；国内外研究；应用

一、EVA的涵义

EVA是economic value added的缩写，中文含义为经济增加值。目前，EVA已经在全球范围内得到广泛运用，成为全球通用的企业业绩衡量标准和重要手段。AT&T、Coca-Cola等众多知名跨国公司，以及摩根斯坦利等许多著名投资银行都在使用EVA。计算公式为：EVA=NOPAT-WACC×K。其中NOPAT指税后净营业利润，WACC为加权平均资本成本，K为占用的资本总量。EVA的指标体系包括：单位资本EVA，单位股本EVA，每股平均EVA，这些指标解决了不同规模的企业相互之间比较的难题。

二、国外对EVA的研究

（一）EVA的价值相关性以及价值解释力的研究

研究EVA与企业价值、股东价值是否具有显著的相关性，EVA是否对股价有较强的解释能力。在这一领域的研究出现了相互矛盾的情况。Stephen O’Byrne (1996)以工业企业为研究对象，将EVA与税后净营业利润NOPAT进行比较，对工业区企业5年间和10年间的会计数据进行处理，研究结果显示EVA对公司价值的解释力比NOPAT更强。Rajah S.R.(1999)分析美国电力上市公司1998年的数据，通过线性回归得出EVA的解释力要强于EVA、EPS、ROI、总资产收益率、净收益、CFO等传统财务指标。

Mohammas(2010)分析上市工业企业9的数据(2000-2008)，结果发现Net profit与股票价值的相关性最大，而EVA和ROA并未显现出明显的相关性。Mehdi (2011)则选取76家上市公司8年的数据(2001-2008)研究得出资产收益率、净资产收益率以及每股收益与企业价值的相关性都明显比EVA更加显著。

（二）EVA的评价业绩的效果研究

Wallace(华莱士，1996)研究40家公司的数据，研究EVA是否对公司市场价值有积极的推动作用。研究结果显示，在运用EVA作为业绩评价指标的企业的市场价值有比运用其他指标作为业绩评价标准的企业更显著的增长，这说明了以EVA作为业绩指标有利于企业市场价值的增长。Kleiman(克雷曼，1999)选取一个行业作为研究对象，在研究中他分别使用了该行业2、3、4年的数据计算股东总回报率，结果显示，使用EVA达4年之久的公司拥有更强的竞争力，且更容易超过竞争对手。

（三）EVA的价值管理创新与应用的研究

探索EVA在企业价值管理和业绩评估中的创新与应用问题，包括EVA的会计调整项目的创新设计和资本成本更合理的计算、以EVA为基础的管理薪酬体系设计等。该领域的研究目前存在争议。

三、国内对EVA的研究

（一）EVA的价值相关性以及价值解释力的研究

该领域存在争议。乔华、张双全(2001)获取70家上市公司的财务信息数据，通过回归方式分析EVA、税后净营业利润、经营利润率、每股收益指标、资产收益率与企业价值的关系，发现EVA与企业价值的相关性最高。余海宗和师芙琴（2007）研究我国深市中A股上市公司的财务数据，发现基于EVA的公司绩效与公司股价有显著的正相关关系，因此得出EVA指标能够合理地评价公司绩效的结论。

而另一些学者的研究却有不一样的发现。王化成、程小可(2004)则通过水平模型和变化模型研究发现无论是在信息包含内容的相对性还是增量性方面，EVA都没有表现出显著的优越性，而且EVA计算繁杂，实施成本高，相对于研究的结果而言并不经济有效。王宗军(2005)认为EVA企业价值的关系受到企业价值增值能力的影响，对于价值增值的企业EVA解释力较强，而对于价值减值的企业EVA解释力较低。

（二）EVA的评价业绩的效果研究

张德明等（2006）计算了2003年418家沪市A股上市公司和2004年457家的EVA，分析表明：上市公司在创造新财富方面能力上表现不佳；行业间公司绩效EPA（单位资产实现EVA）与股权资本成本率以及地区间EPA特异性显著。

（三）EVA的价值管理创新与应用的研究

王斌和高晨（2004）建立了以平衡计分卡为主体的业绩评价体系，将EVA及其改进指标嵌入财务业绩考评，研究如何改变传统预算评价方法；杨占玄（2009）分析了中石化华北分公司的应用案例，运用客观的赋权方法构建国有资源型（如石油煤金属及非金属矿产等）企业绩效评价指标体系。

四、总结

（一）理论上，EVA有以下几个问题

⒈EVA建立的假设基础。①假定企业的目标是最大化股东的利益。②市场是有效率的。③投资者是理性的。当某些假设不成立时，对EVA的计算和比较可能会存在问题。例如，在中国，资本市场不完善，因此在研究EVA与公司价值的关系时会出现矛盾的现象，有些学者通过在实证研究认为EVA与企业价值密切相关，有些学者认为传统指标与企业价值的相关性更高。

⒉EVA的调整项。EVA的调整项目包括财务费用、当年计提的坏帐准备、当年计提的存货跌价准备、当年计提的长短期投资减值准备、当年计提的委托贷款减值准备、投资收益、期货收益、EVA税收调整等，项目繁多，计算复杂。这导致EVA既具有一定的会计基础的特征，又具有一定的经济基础的特征。

⒊EVA的适用性。EVA不应作为唯一的指标衡量所有的企业和企业所有部门。在研究中发现行业竞争激烈程度、行业类型（重、轻工业）、企业的价值增值能力、企业的发展阶段（处于成熟期还是增长期）都会影响EVA与企业的业绩之间的关系。研究表明，EVA与企业价值之间的关系，重工业强于轻工业，行业竞争激烈的强于竞争不太激烈的，价值增值的企业强于价值减值的企业。对发展成熟的企业和部门，已有的投资已经是沉没成本，基于现金流的业绩评价也许更有意义；对于处于初期发展阶段的企业和部门，过分强调EVA的业绩评价可能会导致投资不足，发展动力缺失。因此一刀切实施EVA并不可行。

⒋基于EVA的业绩评价体系未考虑相关收入费用的可控性。只有当管理者和员工为自己可控的收入费用负责时，业绩评价体系才是合理的，才能起到激励的作用。而EVA中有些因素是不可控的，这会对业绩评价产生不利的影响。

（二）EVA在中国的应用有以下几个问题

⒈EVA评价指标过于形式化，缺乏适用性。我国的许多企业只看到EVA的光鲜表面，盲目引进、照搬照抄、强制施行，完全忽视自身的实际情况，导致企业的管理效率低下、管理秩序混乱，未能发挥EVA的积极作用。

⒉企业员工的整体素质有待改进，专业技能有待提高。我国企业中负责EVA指标计算的财务人员，受传统算法的影响很深，排斥新的评价指标，有些财务人员虽然赞成使用EVA，但是专业技能有限，无法提供EVA计算所需要的正确数据，导致EVA的使用成本过高。

[1]张丽.浅析EVA在企业业绩评价中的应用.财经界.

（作者单位：中南财经政法大学会计学院）