大本营遭遇瓶颈宋城股份押宝异地复制

田磊

自2013年12月实际控制人黄巧灵承诺对其持有的限售股不减持以来，宋城股份（300144）各种重磅消息接踵而至，先是入股影视公司大盛投资，接着交出了一份异常亮丽的2013年年报。与此同时，公司首个异地复制项目也以超预期的表现赢得众多机构的追捧，而3月份丽江千古情项目的启动也随之吸引了众多眼球，至此，作为“中国文化演艺第一股”，宋城股份似乎正在以崭新的面貌宣告其步入了发展的新篇章。押宝异地复制项目

沿着丽江机场的高速公路，几乎每隔几十米就可以看到同一个重复的广告牌，绚烂的图片上“丽江千古情”以及“总导演黄巧灵”几个大字显得尤为清晰，这是宋城股份在黄巧灵的带领下打造的第二个异地扩张项目，也是2014年宋城股份最重要的看点之一。

作为“中国文化演艺第一股”，在上市之初黄巧灵就曾公开表示，宋城将在全国范围内复制“主题公园+旅游文化演艺”的独特经营模式，在一线旅游目的地城市迈出异地拓展的步伐，实现宋城股份和“千古情”系列的全国连锁经营。

2013年9月，公司首个异地扩张项目三亚千古情正式营业。作为检验宋城股份成长模式的首枚试金石，三亚项目为宋城股份的业绩带来了惊喜，年报数据显示，自9月25日开业以来截至2013年底，三亚景区共计接待入园和观演游客40万人次，实现营收3356.79万元，营业利润达到1816.59万元。这也意味着一个季度的时间里，该项目不仅实现了盈亏平衡，甚至实现了一定程度的盈利。这样的业绩表现，显然超出了市场预期。国信证券分析师分析，“如果按照入园+观演合并算一次的口径估算，客流达到约20万人次，估算散客占比在55%以上，对应客单价高达168元，显著超出市场预期。从三亚项目的盈利来看，即使扣除500万补贴影响，其净利率仍然达25%左右，十分可观。”

但是，市场质疑仍然如影随形，对于一个热带城市来说，四季度以及一季度通常是三亚游客最为火爆的月份，而通过以上两个季度的数据就此论断异地复制项目的成功是否为时尚早。

而丽江千古情项目面临的形势则更为复杂，据了解，丽江千古情项目将于月未正式开放。面对《印象丽江》等同质化的内容，《丽江千古情》如何做到后来居上？记者随机采访了丽江当地几家地接旅行社，他们预期颇为谨慎。

“不同于印象丽江依托玉龙雪山，千古情运用的是影视的大屏幕效果，肯定没有印象丽江的原生态效果好。”一位当地导游告诉记者。

不过宋城股份预期却很乐观。公司一位内部人士向记者透露，“丽江和九寨项目的竞争对手相对多一些，有竞争对手存在说明这个市场游客拥有良好的看演出的习惯。目前，丽江机场、丽江城区的主干道、任何一家客栈都可以看到丽江千古情的宣传，并且，公司还在四方街开立了丽江项目的旗舰店，进一步扩大宣传力度。此外，考虑到丽江以四川、重庆、云南等地客源为主，公司在昆明、成都、重庆等设立了自己的办事处，积极拓展丽江千古情产品。”

事实上，对于黄巧灵来说，押宝异地扩张项目更像是“不成功便成仁”的任务，曾经利用“独木桥”战术使得其独辟蹊径获得一片蓝海，而后“规模经济”的运用又带着宋城股份走向全新业态，如今异地复制项目则是考量上市公司成长性的参照物，尤其在201 3年经历了整个旅游行业的困境后，异地复制项目的成功尤为紧迫。

大本营或遭遇瓶颈

2013年对于黄巧灵来说一定是一个难以忘记的年份。政策面、市场面等多种外部因素叠加，这一年旅游行业遭受重创，而宋城股份也难以摆脱行业困局。在公司年报中曾提及“2013年公司主要景区遭受了GDP增速下降、中央严控‘三公消费’、《新旅游法》实施等宏观大环境的负面影响，以及长三角地区春季禽流感疫情、夏季高温和冬季雾霾等偶发性不可抗力因素的冲击。”虽然2013年全年宋城股份实现同比20.22%的净利润增长，但是公司接待入园和观演的游客数量却仅仅小幅增长2%，这一数字相对于2011年57%以及2012年15%的增速，下滑幅度显而易见。

对此，公司内部人士向记者表示：“2013年从整个旅游行业来看均受到不同程度的冲击，尽管公司也出现游客数量的增速下滑，但是仍维持正增长的局面，甚至较好的控制成本还使得公司出现了净利润同比大增的情况。”年报数据显示，2013年宋城股份销售费用同比下降37.79%，其中广告预算控制也是销售费用减少的最重要原因，尽管如此，仍有分析人士对此表示担心，餐饮旅游行业分析师周颖就认为，“成本控制应是间断性下降，不排除未来略增可能。”

在不能确认异地复制模式成效之前，本土项目的危机却已经显现，宋城景区作为宋城股份最重要的营收来源，虽然营收占比仍达半壁江山，但是2013高达10.13%的增速下滑幅度令人担心。而毛利率情况更加严峻，已由2010年的84.97%下滑到2013年的为76.76%，降幅可见一斑。一位长期跟踪该上市公司的人士则毫不讳言对宋城景区的担忧，“从年报开看，宋城景区已现增长瓶颈。”

文化产业上下游拓展

不管是否承认，宋城股份大本营的瓶颈都将制约公司的进一步成长。于是，除了异地复制项目，董事长黄巧灵把视角同时深入到了更加广域的文化领域，2013年12月末对于大盛国际的投资，则显现宋城股份更倾向于以“专一”的文化形象示人。

2013年12月，宋城股份宣布以1.225亿元参股影视公司大盛国际，正式进军文化产业，与此同时，宋城股份总裁张娴表示，选择和大盛国际结合，是宋城股份向综合性文化集团迈出的重要一步，未来公司还可能在演艺、影视、游戏等领域加大投资并购力度。而公司内部人士也向记者表示“宋城股份只会进行文化产业上下游拓展”，而非华侨城“旅游+地产”的盈利模式。

应该说，在宋城股份的发展史上，资本市场的支撑为其带来了浓墨重彩的一笔，在2010年IP0宋城股份共募集21.28亿元资金，这也使得其一跃为上市公司中的“白富美”。2013年年报显示，公司总资产高达30多亿，但负债仅2亿多，目前手握货币资金尚有9.05亿，同时还有2.5亿购买了银行理财产品，充沛的现金流也为宋城股份多元化的发展增加了底气。

在2013年度业绩说明会上，公司董秘董昕再次强调，手游、0TA是公司兼并收购的方向之一，尽管目前很难看到以上项目在内容上的协同效果，但是估值的提升则是显而易见。目前宋城股份的动态PE达到41倍，显著高于同类上市公司平均水平。可见，资本市场对于其围绕文化产业链的整合给予了较高预期。或许，这将是公司未来的看点所在。