债券市场的春天可能来临

李锋

2014年春节之后第一个完整的工作周，因突遇北方寒流，全国范围内气温普降十多度，北方大雪纷飞，南方也是寒风阵阵，多地录得有史以来2月份的最低气温，好一个“倒春寒”！

而国内的债券市场，却是一片“春意盎然”：不管是利率品种、信用品种，还是短端、长端收益率，均出现不同程度的下行；中债企业债总净价指数由上周的88.86一路上升到周五的89.29，飙升幅度43个BP。信用债的一级和二级市场收益率也大幅下降，一级市场高收益债投标利率下降之快让很多投资者措手不及，二级市场成交利率也远低于中债估值。

债券市场的走势究竟是超跌反弹还是拐点反转？债市的春天是否来临？市场分歧仍然巨大，多空双方的理由和论据看似都有道理。

从近期公布的经济数据看，CPI同比处于2.5%附近，PPI环比下跌且有下行压力，经济基本面因素对债市有一定的支撑作用。受春节现金回流的影响，银行间资金面持续宽松，近期到期的逆回购高达4500亿元，央行公开市场并未像往常一样进行任何操作，但是银行间资金利率却持续下跌，说明资金面确实非常宽松，因此部分投资者认为这是行情反弹的主要原因。再叠加央行周四公布银行理财产品可通过开立乙类帐户直接进入银行间债券市场的利好消息推动，债券市场的多头热情被彻底调动起来。

看空者主要认为央行等监管层大概率会继续去年的监管政策，并且消除过剩产能和降杠杆的政策意图并没有实现，因此今年的资金面还会维持“紧平衡”的状态，资金成本中枢仍会进一步上升，债市难言乐观。

仔细观察和分析央行的政策，从去年“钱荒”、年末和目前三个时点分析，央行的态度正在发生明显的变化：2013年6月末，虽然隔夜资金利率已升至接近危机的水平，但是央行不为所动，仍是坚持“无为而治”；去年年末流动性紧张的时刻最后还是进行了公开市场操作缓解；而目前时点则是积极运用SLF等工具进行干预，引导市场对资金面和政策面的预期，从而达到稳定市场情绪的目的。从央行的政策和态度可以预测，流动性问题虽然在短期内可能仍有反复，但是基本趋势将会逐步明朗，流动性最紧张的时刻或已逐渐远去，债市的春天可能真的已经到来。

当然，国内宏观经济仍然不稳定，美国逐步退出QE是大势所趋，因此，未来资金面仍会面临更多不确定性；同时，产业结构调整、去产能和去杠杆将继续推进，我们认为流动性风险和信用风险仍是今年债券投资的“阿喀琉斯之踵”。