一心堂：九成收入来自云南 异地扩张前景黯淡

余周

本刊上期以《一心堂：管理硬伤凸显，被指“黑心堂”》为题，对云南鸿翔一心堂药业股份有限公司（以下简称“一心堂”）存在的多起“质量门”事件，以及公司管理问题所导致的财务风险情况进行了报道。文章引起投资者广泛关注。

事实上，一心堂所暴露出的问题远不止这一点。尽管公司一再声称其为云南省最大的医药零售连锁企业，但记者发现，公司在云南地区并不具有规模效应。财务数据显示，公司在云南地区毛利为38.8%，低于四川地区42%及贵州地区40%的毛利率，由此可见，店并非越多越赚钱。由于公司IPO募投项目拟在四川省开设390家门店，因此公司扩张前景黯淡，极有可能出现开店越多利润越低的尴尬局面。

模扩张不能带来毛利率的上升，同时，经过几年的行业变迁，一心堂还面临着早已发生改变的药品流通市场格局。药店已然进入微利时代，未来利润的持续下降将是大概率事件。一心堂目前不顾行业发展规律，继续大举在西南地区的扩张式经营，恐前景难料。

西南地区扩张阻碍多

近几年来，一心堂将主要精力都放在了规模扩张上。公司上市拟募集资金约5.3亿元，将投向直营连锁营销网络建设等项目。公司计划在云南及四川、广西、重庆三个省区市新设门店1350 家，计划投资额达4.7亿元，占募资总额的比例将近9成。而在一心堂的扩张中，开拓省外市场显然被摆在了较为重要的位置，2010年新增的门店中，云南省外门店的比例明显提升。

有业内人士指出，由于医药流通行业业务模式同质性极高，行业壁垒最主要表现为规模。一心堂的市场主要集中于云南地区，而且西南地区大部分省市的零售药店数量已趋于饱和。

相关资料显示，重庆地区知名度较高的药店有桐君阁及重庆和平药房，这两家公司都进入了“2008-2010年中国连锁药店销售排行榜十强”；而广西地区属于全国著名的中药区，但一心堂的连锁店并没有因地制宜，也不没有像海王星等企业以药妆等作为区域扩张的特异性。

此外，四川地区当地的药品企业聚集，竞争压力较大。因此一心堂在四川区域的发展空间恐极其有限。同时，由于地方企业的不良竞争，许多省市已出台政策，限制零售药店数量的增长，这也为一心堂在云南省外扩张之路制造了障碍。

同时不可忽视的是，招股说明书显示，一心堂净资产收益率连续三年下降，资产负债率不断上升，2009—2011年，资产负债率分别达50.56%、55.21%和60.47%。

对于药品行业经营毛利空间的减少的大趋势，以及房屋租赁费用的上涨，加上一心堂目前在管理能力上的欠缺，这种跨区域扩张的经营模式已经给一心堂形成巨大的资金压力。不言而喻，连锁药店的资金链就是生命链。经营成本压力的大增，也必将造成门店盈利水平大打折扣。

跨区域盈利难度大

虽然一心堂一直强调自身的发展是立足西南地区，但是财报显示，除云南地区外，其他地区均处于亏损或微利状态，财务数据显示，广西以及四川地区是公司2009年重点拓展的区域，数据来看，2009-2011公司大幅扩张的成效并不明显，其中在广西地区的大幅扩张甚至导致亏损额进一步扩大，而四川地区的盈利增幅与门店扩张速度也并不匹配。

同时，近年来，受互联网的影响和居民医药消费习惯的改变，以及中国食品药品监管机构对零售药企越来越严格的约束和管控，药品流通企业的营业收入较过去已经受到较大的冲击。药店已然进入微利时代，未来利润的持续下降将是大概率事件。

业内人士指出，导致连锁药店行业不景气的最大现实因素是，社会药店已经被新医改各项优惠政策所遗忘。由于社会零售药店未获政府补助，其价格优势已经被大幅削弱，不得不依靠多元化维持生计。

尽管对一心堂来说，基药收入所占的比重较小，其OTC业务，以及非基药的处方药，销售比重远大于基药销售。但一心堂作为连锁药企来说，的确存在利润来源单一化的问题，而招股书显示，一心堂药品销售收入占到公司总收入的90%以上。

类比财务数据可以看出，一心堂同行业的A股上市企业桐君阁（000591），其作为重庆地区最大的药品流通企业，公司2012年营业收入同比下降1.55%。2013年桐君阁的收入更加不如人意，第一季营业收入同比下降15.72%；2013年中报表显示，桐君阁收入下降7.53%。参比桐君阁的经营情况，不难预见，一心堂在重庆地区的经营压力。

数据显示，2009年，重庆一心堂的营业总收入仅占公司主营业务收入的0.07%。即使到了2011年，情况略有好转，重庆一心堂的营业总收入也仅占公司主营业务收入的0.31%。而一心堂的营业收入近九成始终来自云南地区。

无论是一心堂、桐君阁还是已开始谋求转型的海王星辰，其近年来的发展都显示出了药店连锁行业已过了快速发展的黄金时期。若无更好的市场空间，那么拟上市的一心堂，扩张之路恐前途黯淡。