“钱荒”或成金改助力器

赵月

去年6月和12月的两次“钱荒”让人记忆犹新，而有分析称：在利率市场化进程加快的背景下，2014年，这一危机会成为常态，流动性短缺将困扰方方面面

两次“钱荒”惊心动魄

去年6月，“钱荒”袭来。面对银行此起彼伏的叫苦声，有“人民币先生”之称的中国金融改革央行掌舵人——周小川却一改央行先前第一时间向市场投放流动性以缓解资金紧张的“央妈”风格，直到6月25日央行才出手救市。面对周小川此次的强硬态度，有分析人士称：此次钱荒让周小川不得不思考未来如何避免过多干扰市场。

另一方面，也许正是周小川对央行“维护金融稳定、推进金融改革”的角色定位有着清醒的认识，才会在此次钱荒中表现了前所未有的坚决态度。我们可以从周小川在银行喘过气儿来之后，面对媒体采访时的发言窥得一二。“这种情况过去没有发生过，处于半年考核时点等因素，银行发放贷款的冲动十分强烈，但需要把银行这种倾向调整回来。”周小川如是对媒体称。他认为，市场、金融机构已得到相应教训。“从6月中旬开始，银行资产规模已有适当的回调。央行对流动性的把握，市场基本上还是正确理解了。此次货币市场利率的波动，其积极意义在于提示银行需要对自己的资产业务做出调整。”

12月份，市场资金紧张加剧，银行间拆放利率持续上扬，尤其是12月19日银行间1月期质押式回购加权平均利率一度站到了近9%的高位，再创6月份以来的新高。这次央行反应迅速，于12月19日晚，通过微博发布消息称，已运用短期流动性调节工具（SLO）调节市场流动性。次日，央行再次发表声明，针对今年末货币市场出现的新变化，央行已连续三天通过短期流动性调节工具（SLO）累计向市场注入超过3000亿元流动性。12月24日，央行再次调控加码，在公开市场中开展290亿元7天期逆回购操作。央行举措之后，市场资金局面已大为释缓。

“央妈”借“钱荒”推金改

业内人士总结历史经验指出，造成银行业系统流动性紧缺的主要因素有：其一，企业纳税入库，体现在月度或者季度终了后15日内预缴和每年5月末的上年度所得税汇算清缴；其二，发行央票或国债后的资金缴款；其三，央行在公开市场卖出外汇，回笼人民币；其四，存款人巨额提现导致商业银行超额准备金账户存款减少；其五，商业银行补交存款准备金或央行提高存款准备金率；其六、IPO募集、上市公司巨额分红派息或金融机构发行金融债，引发相关银行在央行备付金账户的增减，从而发生头寸结构性短缺。

从数据上来看，2013年以来，国内市场的资金总量仍然充裕。2013年前11个月，广义货币M2的同比增速已超过13%的既定目标，信贷和社会融资规模分别已超过2012年全年的8.2万亿元和15.76万亿元。况且反映商业银行资金充裕度的超储率保持在2.0%至2.1%之间，表明银行体系整体流动性仍较为充裕。加之银行体系尚有逾1.5万亿元的超额备付，目前还不至于发生真正的“钱荒”问题。此背景下，“钱荒”再度来袭，更主要原因或许依然要从资金错配的角度来寻找。

大量资金游离于实体经济之外，或是在金融体系内“空转”，或是通过商业银行被投放到地方政府融资平台、房地产以及高杠杆化的理财产品等业务中。这样一来，纵使货币信贷再宽松，融资难等问题仍然阻碍着实体经济的发展。

两次钱荒对于央行和周小川都是不小的考验，但事物具有两面性，钱荒带来挑战的同时也带来了机遇。中国是全球钱最多的地方，同时也是经常闹“钱荒”的地方。“钱荒”或是倒逼中国金融改革的契机，唯有通过本币市场化才会逐步消除这一矛盾。周小川看来，当前中国或是推进这一金融改革的良好时期。

坚持稳健金融基调

前段时间闭幕的中央经济工作会议提出，将继续实施稳健的货币政策。在“用好增量、盘活存量，服务实体经济发展”的要求下，特别是随着互联网金融的快速发展、“影子银行”的存在等，“金融脱媒”现象将进一步加剧，越来越多的资金供给将绕开现有商业银行体系，直接到达资金需求者手中。只有推动实体经济结构调整、推进利率市场化改革、推进国企和地方改革等组合政策，才能从根本上解决“钱荒”。因此在这种背景下，再加上短期内外汇占款仍将持续处于高位，下一阶段货币政策仍会坚持稳健的基调，央行并不会随意注入流动性。

中金首席经济学家彭文生预计，向前看，货币政策在稳增长和控制金融风险之间维持平衡，总体上将呈现偏紧态势。在经济的深层次矛盾没有解决，尤其是房地产价格非理性上升和相关的信用扩张没有得到有效遏制之前，银行间市场利率中位水平难以显著回落。

央行行长周小川在新年致辞中说，将保持政策的稳定性和连续性，着力提高调控的前瞻性、针对性和协同性，大力推动金融改革，加快金融创新，维护金融稳定，提升金融服务和管理水平，支持经济发展方式转变和经济结构调整，促进经济社会持续健康发展。

与此前2013年第三季度货币政策执行报告表述有所差异，本次会议将下一阶段流动性管理工作的内容定调为“保持适度流动性”，而此前的表述为“加强流动性总闸门的调节作用，引导货币信贷就社会融资规模平稳适度增长”。

什么是“钱荒”？

钱荒，指的是由于流通领域内货币相对不足而引发的一种金融危机。银行间市场隔夜回购利率自2010年底以来，第三次攀上如此高位，随着货币政策不断加大紧缩力度，“钱荒”从银行体系内萌生、在资本市场被放大，而利率市场“冰火两重天”的现状则直接影响实体经济的运行。2013年（癸巳年）6月，大型商业银行加入借钱大军，隔夜头寸拆借利率一下子飙升578个基点，达到13.44%，与此同时，各期限资金利率全线大涨，“钱荒”进一步升级。

钱荒，一面是资金“饥馑”，一面是游资“过剩”，中国式不对称“钱荒”，折射出的是金融领域和实体经济发展的不平衡、不匹配。endprint