明天，VC是否依然安好？

凡志喜

有人说生命期短暂的VC难扛低迷寒冬，今日的萧条是为昨日的疯狂发展买单。明天，VC是否依然安好

长久以来，很多人都想当然地认为VC很有钱。其实VC花的全是投资人的钱。在成立基金的时候，投资人和基金的实际管理人就会清楚约定基金将在多少年后“到期”，届时要退还所有出资额。

赚钱之道，VC知道

当VC筹集资金后，通常通过两种渠道获得收入。一是佣金，通常是收益的20%，称作附带权益（carried interest）。二是年费，这是一笔固定收益，用于维持基金的运作，通常是收取该风险投资公司所掌管的资本的2% - 2.5%，当基金的生命周期结束时就不再收取这笔费用了。

但很多人不知道，这笔年费会被转移给另一个法人实体，称作管理公司（management company）。管理公司负责支付各种开销，聘用解聘员工，同时还拥有决策权。除去开支，剩下的就是管理公司的利润。然后这些利润就会分配给那些拥有决策权的人，通常就是合伙人。

投资最重要的环节就是“退出”。VC投资时，用一定价格换取公司股份，随着公司发展，VC用更高的价格把这些股份卖掉，“退出”公司的股东身份，同时赚到丰厚的差价。退出是VC赚钱的唯一方式，退出也是检验VC投资是否成功的唯一标准。

作为投资最重要的一环，如何“退出”决定了VC能赚多少钱。所以不少基金选择了更保守的退出方式——并购或收购。收购就是把公司彻底卖给土豪。并购，只出售公司部分股权，但VC占有的股权被称为“优先股”，顾名思义就是“优先出售”、“优先退出”。理论上，通过上市的退出比并购收购的退出回报更丰厚，因为上市时公给公司的估值比并购收购的估值高。可想而知，去追逐未来可能的上市，不如接受眼前实际的收购并购。

金融民工or高富帅？

从宏观上看，VC并非高富帅行业。

影响小波动大。拿几个重要的金融产品做对比，VC的资产是PE的十分之一，PE的资产是二级市场的十分之一，二级市场是债券和银行市场的十分之一。

按风险偏好从低到高排序，依次应该是国债、公募基金、股票、PE、VC。当经济周期处于高点，市场对于风险偏好比较强，VC和位于其后的资产配置方式的比例明显增加。当经济周期处于低点，市场对于风险比较厌恶，VC和位于后面的资产被配置的比例明显缩水。这就导致了VC募集市场的行情暴涨暴跌。

行业小且不好做。早年在创投圈里，猎物多、子弹少，投资人们枪法不准也容易逮到些猎物。现在猎人多了，猎场却变少了，资本环境更加成熟、商业媒体的教导下猎物也精了。目前，美国整体VC市场管理的资产规模在千亿美元，从业人数在万人级别，这只是美国资产管理总额的几百分之一。

对个人的要求更高。原来大家都是乱战，对业务理解不需要那么深入。而现在，好的产品从推出到被投资的周期越来越短。因此，如何在第一时间对行业和产品有判断，甚至在产品还没出来时就和创始人搭上线，想方设法在激烈的竞争中让创业者选你，变得越来越重要。

入行的标准变得越来越清晰。至少得对行业要有宏观把握、对产品要有判断、有人脉、沟通能力好。这种要求下，越来越多有在大互联网公司呆了多年、有产品背景的优秀年轻人进入了这个行业，而财务背景和MBA背景的人却不见得有机会。

末日还是新生？

VC是一个抗灾力比较强的行业。2008年的“金融海啸”，投行受灾最为严重，对冲基金是难兄难弟，不可计算的财富转瞬消失。欧洲飞往澳洲的航班本来坐满了前去度假的金融精英们，而那时，他们懒洋洋的度假笑容消失了，企图去澳洲看看有没有工作机会。能让高傲的欧洲金融精英放低身段去谋个饭碗，是因为彼时全球的金融行业都充斥着裁员和倒闭。

而在国内，金融危机反而是VC最忙碌的时期。创业项目估值普遍大幅降低，所有项目都急于尽快融资过冬，几乎丧失了议价能力，VC基金都忙着趁低价把大量项目投到麾下。万事总有周期，总有经济复苏的一天。另外，VC基金都是先募资，投一个项目，花掉一部分资金，不会把所有资金直接砸出去，所以在金融危机的严冬里，VC几乎个个都是有余粮的地主，所谓“手中有粮，心里不慌”，钱多人胆大的基金趁低价囤积项目，钱少人谨慎的也可以守着现成的资金熬过低谷。不管经济如何萧条，有钱人永远存在，永远贪婪，他们依然需要投资。VC行业算是金融危机时期一个相对安全的避风港。

VC行业的最大的特点之一就是不会因为你的投资决定受到惩罚。工作一年不投项目没关系，放弃的公司后来上市了不会受指责，投资的公司后来倒闭了也不会把你开除。因为VC的每个投资决定，都是在预测未来。

或许这就是VC最可怕的宿命。从成立的那一天起，基金的生命就开始了倒计时。企业可以每年勉强盈利熬很多年，可以亏损3年然后慢慢开始盈利。VC没有这么多时间。VC一般参与企业的A轮和B轮融资，融资后企业的理想状态是在3年左右的时间里上市。我们做一个简单的减法就会发现，某个5年期的VC基金必须在最初3年完成投资，如果在第四年还看不到回报，生死就已经提前决定，不会有奇迹发生。

全球VC行业总体都在走下坡路，这主要由于超级天使和众筹模式的崛起。在美国，超级天使拥有足够多的资金和人脉关系，可以从企业的初创一直对接到上市。而VC沦为中间那一环，既无法拿到项目成功如超级天使那样的超级利润，又要承担大资金投入带来的项目风险。

VC行业在经历一场生死劫，很多机构未来募集不到基金将会销声匿迹，而真正优秀的机构将会百炼成钢。未来，VC又将经历怎样的挑战与痛苦的洗牌过程？endprint