人民币对美元汇率探讨

谷向春

去年12月31日，美元对人民币汇率中间价报6.0969，相较于2012年12月31日的6.2855元，人民币对美元大幅升值3%。据统计，去年，人民币汇率中间价已累计41次创新高，上涨1984个基点，升值幅度几乎为2012年的3倍，人民币兑美元总体呈加速升值态势。

去年下半年以来，美国制造业等经济指数向好，表明美国经济重拾复苏动力，美元也逐步退出量化宽松，美元利率还将持续维持低位；欧洲经济从欧债危机中逐步稳定，今年可能由负转正；中国宏观经济运行状况良好，但人民币大幅升值，对出口带来一定压力，另央行有关外汇改革的言论表明人民币将更加市场化，人民币汇率浮动将更富弹性，单日允许波幅区间可能会进一步放大。

今年，人民币大体仍将维持升值趋势，一季度会下探，二三季度市场会回调，全年升值基调不变，预测平均升幅在1.5%左右。彭博社公布的多家机构的预测均值为5.97。

虽然人民币仍存在升值预期，但基于利率平价理论，美元对人民币远期却为升水（即人民币远期相对即期贬值）。1月3日，汇丰银行境外美元对人民币一年期远期购汇报价为6.1014，较即期购汇价格6.0519高0.82%，半年期则高0.43%。

上述远期价格意味着，若运用远期购汇对冲未来人民币汇率风险，需支付一定对冲成本。笔者预测今年年底美元兑人民币汇率将为5.98。由于海外投资者看好中国前景，香港离岸市场人民币或会先于境内人民币触及这一里程碑水平，受利率市场化和政策接受市场导向程度提高的帮助，支撑人民币的资金流入压力预计将保持非常强劲。笔者认为需进行大胆的外汇改革，降低人民币面临的单方面升值压力，创造更高的人民币波动性。

人民币国际化进程将加速，说明货币自由兑换进程也将加速。中国正坚决落实改善经济结构的政策，尤其旨在推动出口商提高自身产品的技术含量，这一进程尚未结束。

为推动人民币在全球范围内的使用，2010年中国政府取消了一些人民币流向境外市场的限制，选定香港特区作为人民币自由交易的枢纽市场。海外对冲基金和看好人民币前景的企业为这一离岸人民币市场提供了支持。渣打集团资深外汇策略师Robert Minikin表示，参与离岸人民币期权交易的企业资金规模首次显著超过参与港元期权的资金规模，超过幅度甚至可能达到一倍。全球基金经理对点心债券（在中国大陆以外发行的人民币计价债券）兴趣的增加也将推动境外人民币需求。

由于美元逐步退出量化宽松，幅度相对较缓和，因此长期利率保持较低水平。

今年，预计中国将继续实施中性偏紧的货币政策，资金投放难有改观，利率市场化推进及金融创新等因素将推动银行的负债成本继续上升，融资利率也会水涨船高，从而促使境内美元融资成本上升，香港特区美元融资成本较境内仍将维持优势。

美元与人民币融资成本仍将保持较大利差。目前香港特区美元贸易融资平均成本在Libor+1%左右，折算为1.2%左右；境内美元贸易融资平均成本1.5%左右，流贷成本高于2%。而境内人民币半年期流贷利率下浮10%为5.04%，两者相比差异在3个百分点左右。预计这一利差今年仍将延续，但境内美元流贷成本有上升的趋势。

出口商应利用政府支持人民币国际化的契机进行跨境人民币结算，并进行人民币跨境融资。如必须采用美元结算，则尽量进行远期结汇远期锁定；进口商应尽量使用美元结算，并利用远期信用证、商业信贷等手段拉长账期、活期利差收益和汇兑收益。相对保守的企业可利用远期锁定价格较低的机会进行一年期锁定；注意跨境结算中资金货物比、总量核查等指标的控制；利用上海自贸试验区建设的机会，尝试进行跨境人民币双向资金池业务或跨境人民币借款。

今年将是近几年最后一次人民币单边升值的年份，相关市场主体应充分利用贸易、金融载体，抓住机会，最大限度享受利差、汇差。endprint