重阳投资：理性只会来迟，永远不会缺席

陈伙铸

A股迈向成熟的弯道 理性只会来迟永远不会缺席

记者：贵公司2013年业绩表现突出，具体原因是什么？

重阳投资：重阳投资旗下基金持续保持优良的投资业绩，以重阳一期为例，成立至今的5年中年化复合净收益率超过25%。从中长期角度看，重阳投资旗下基金均为投资者带来不错的投资回报，而我们2013年的业绩表现基本与重阳产品的长期趋势是一致的。

“客户利益第一”是重阳的核心经营理念。2013 年，我们进一步将“客户利益第一”明确化并落实到工作每个层面：客户利益的中心是投资业绩，一切工作要紧盯业绩和合规；业绩背后是投研能力，投资以研究为基础，研究为投资服务；单纯追求管理规模的扩张不可持续，规模务必与投研能力相匹配，一个符合适当性原则的稳定客户群对投资业绩会产生积极推动作用—有助于投资组合稳定和仓位管理，为此我们从2013 年开始对产品规模实施主动管理。

记者：对2014年行情判断？对于现在提出的新牛市起点的观点，您有何看法？

重阳投资：我们预计，2014年沪深300等指数存在中级上行的机会。在此过程中，那些引领和受益于经济社会转型的、有核心竞争力的优势企业将成为市场“宠儿”，而以银行、地产为代表的大盘蓝筹股有望得到估值修复。另外，我们判断那些曾因供给不足导致高估的企业将迎来沉重的调整压力。需要特别强调的是，2014年和2015年将是A股迈向成熟的弯道，我们坚信，理性只会来迟，永远不会缺席。

2014年一季度的投资策略与我们对于全年行情的判断是一致的。我们将布局于那些引领和受益于经济社会转型的、有核心竞争力的优势企业，同时回避那些曾因供给不足而导致高估的企业的股票。

创业板内部分化 大盘蓝筹有望得到估值修复

记者：如何看创业板未来的走势？

重阳投资：我们判断创业板内部也会发生较大的分化，那些能够实现业绩成长的公司的股价将得到一定支撑，而业绩无法支持目前高估值的公司将面临估值调整的压力。

记者：如何看蓝筹股在2014年的机会？

重阳投资：总体上看，蓝筹股目前较低的估值水平已经对于未来经济和市场中的不确定因素有了较为充分的体现，因此我们觉得蓝筹股继续下行的空间和概率都较低。但我们判断蓝筹股也会有结构性分化，那些引领和受益于经济社会转型的、有核心竞争力的优势企业将成为市场“宠儿”，而以银行、地产为代表的大盘蓝筹股有望得到估值修复。

新股发行改革将为资本市场打下更坚实基础

记者：对IPO重启后的表现有何看法？公司是否会参与打新或者前期的投资？

重阳投资：IPO重启后市场遇到了一些小的波折，我们觉得这是可以理解的：首先，新股发行体制改革对于中国资本市场长期健康发展的重要性不言而喻。新股发行是实现资金有效配置核心的环节。因此，从证监会出台的一系列新股发行改革措施将为我国资本市场未来长期健康发展打下更加坚实的基础。

其次，在我国资本市场新兴加转轨的现实状况下，任何改革进程无疑将是曲折和复杂的，不可能一蹴而就。作为市场参与者，我们需要对这一问题有充分认识，需要给予改革足够的耐心和信心，更需要对改革者给予应有的理解与支持。

最后，需要指出的是，即使在发达国家要培育一个可以实现资源有效配置、可以与实体经济良性互动、可以促进企业创新发展的高效资本市场也同样是个艰巨的挑战。这既需要自上而下完备的监管体系和制度设计，也需要我们每个市场全体参与者的尽职与自律。

重阳投资会严格按照我们的投资策略和选股标准，对新股进行全面详细的研究。对于符合公司投资标准的投资标的，重阳投资会参与申购。

全面深化改革将使A股走向成熟和繁荣

记者：对目前我国进行的系列改革，特别是制度变革，您有什么看法？

重阳投资：不经意间，我们已站在一个重要历史拐点上，中国经济和资本市场将面临重大制度变革。我国经济发展到目前水平，传统的加杠杆保增长无疑是饮鸩止渴，为确保经济和金融安全，去杠杆促转型成为必然。去杠杆对于处于转型期的中国经济是艰难挑战，休克疗法式的去杠杆显然不是明智选择。去杠杆有两种途径，一是减负债，二是加权益，选择单纯减负债的去杠杆或将严重影响经济增速，选择以加权益为主、减负债为辅的去杠杆则现实可行，而加权益的前提是相对稳定的经济环境和能有效配置资金的权益市场。

我国多层次资本市场正在建设中，在当前和未来，A 股市场都将是我国资本市场体系中最重要的权益市场。无论是证监会去年11月30日新闻发布会的四文件，还是进一步加强中小投资者权益保护的“新国九条”，无论是企业年金、职业年金税收递延政策的推出，还是QFII 和RQFII的持续扩围，都在为股市复苏及其与国际接轨做制度铺垫。

历史使命决定了未来A股市场不能长期萎靡。如果各项制度变革得以贯彻落实，A股将发展成为一个能切实促进实体经济转型升级、投资和融资功能兼备的资本市场。

如按盈利、利率、制度和风险偏好的四维框架来分析当前的A股市场，制度因素当居首位。社会和经济层面的制度变革不仅将影响上市公司盈利，也将影响市场利率，影响市场风险偏好。股市的制度变革将导致“游戏规则”的改变，这一点已经在2005年股改历史中得到明确验证。历史潮流浩浩荡荡，顺昌逆亡，我们切不可低估股票发行注册制、强化现金分红、严格借壳上市标准、以股代息、退市保险等一系列积极的制度变革对A股市场的全面深远影响，不可低估制度变革伴随的结构性投资机会和风险。

回顾A股历史，如果说小平南巡讲话使A股得以生存和发展，那么十八届三中全会推行的全面深化改革无疑将使A 股走向成熟和繁荣。