石油期货投机对通货膨胀的影响分析

张 博,郑海涛

（1.单位首都医科大学附属北京世纪坛医院财务处；2.单位北京航空航天大学经济管理学院）

石油期货投机对通货膨胀的影响分析

张 博1,郑海涛2

（1.单位首都医科大学附属北京世纪坛医院财务处；2.单位北京航空航天大学经济管理学院）

近年来，国际油价呈现上升趋势，本文意在测度石油期货投机的基础上，运用计量经济学方法建立通货膨胀的影响因素模型具体来说，本研究主要开展了如下工作：第一，本研究根据CFTC数据测度了石油期货投机量，结果发现：石油期货投机呈现上升趋势;第二，本研究建立通货膨胀的影响因素模型，该影响因素包括石油期货投机、工业增加值、货币供应量，研究结果发现：石油期货投机对我国的通货膨胀在短期有正向冲击，但随着时间的增长，影响逐渐趋向于零。本文创新点在于选择了以CFTC数据作为石油期货投机量的测度，统一了不同变量之间的时间频率。同时运用Eviews软件ADF检验、协整检验、VAR建模得到经济结论。望为我国的政策发展贡献一些新的思路。

石油行业；投机；通货膨胀；CPI

1 绪论

1.1论文研究背景和意义

众所周知，国际油价在经济危机时疯长，随着全球经济危机的到来，石油价格高居不下，如果上涨长期持续，可能会导致经济增速放缓和通货膨胀风险。我国积极开展国际化经营，在140个国家和地区拥有研发、生产和销售机构。虽然我国有如此雄厚的化工企业，和丰厚的石油储备，也不能幸免全球经济危机带来的涨价压力，通过限制投机，从而抑制石油价格上涨，降低通货膨胀具有积极的意义。

1.2国内外研究现状

1.2.1 国内外石油期货投机的研究现状

Copeland（1976）提出的连续信息到达假说和Clark（1973）年提出的混和分布假说被学术界认为是可以较好的对价格波动性进行解释的两个重要理论。

Bollerslev（1986）在ARCH（q）模型的基础上提出了一个扩展的模型—广义ARCH模型—GARCH模型。Lamoureux和Lastrapes（1990）把成交量作为解释变量加入GARCH模型的条件方差方程，结果发现成交量的系数显著为正。Wang和Yau（2000）运用GMM模型也发现价格波动与成交量呈正相关，而与成交量滞后项之间存在负相关关系。

在石油期货领域，Foster（1995）和Fujihara和Mougoué（1997）的研究发现同期的成交量和价格波动正相关,成交量是显著的解释变量。

1.2.2 国内外研究期货对通货膨胀方面的研究现状

经济学家在解释短期汇率波动时，一般都会引用MeeseRogoff（1983）所写的开创性论文。

在研究石油价格变化对通货膨胀的影响方面，一般采用的模型有经济计量模型、投入产出模型以及可计算一般均衡模型（CGE）。在经济计量模型方面，Hamilton(1989)对此进行了奠基性的研究，他通过VAR模型，发现二战后石油价格上涨对经济的抑制引发了衰退。

1.3本文的研究内容

国际大宗期货商品投机影响了国际期货价格，石油本身的稀缺性导致石油期货价格在投机中一升再升，国际石油期货价格的提高影响了国际石油现货价格，国际石油现货价格的增长对我国PPI造成影响继而对我国CPI造成影响，最终导致通货膨胀，过程图1所示：

图1 石油期货投机对我国通货膨胀的影响传导图

2 石油期货的影响因素及石油期货投机的测度

2.1石油期货的影响因素概论

影响石油期货价格的因素有如下几点：首先影响因素是通过供求关系造成供给或短期内改变人们对供求关系的预期而对石油价格发挥作用。比如突发的重大政治事件、石油库存的变化、OPEC和国际能源署（IEA）的市场干预、国际资本市场资金的短期流向、汇率变动、异常气候、利率变动、税收政策。

2.2石油期货投机的测度

2.2.1 石油期货投机测度方法

国内外诸多学者曾采用普通最小二乘法、协整分析等方法对石油期货价格做定量分析。采用这种方法分析，模型可能存在多重共线性问题，影响模型的准确性。

风险价值(VAR)方法是20世纪90年代以后发展起来的一种新型风险管理工具,数值模拟结果表明该方法是一种可行的定量风险测量方法,具有在石油衍生工具风险控制领域应用推广的价值。本文尝试将风险价值这种在金融领域被广泛应用的风险控制工具应用于石油期货投资风险测量中,利用蒙特卡罗模拟技术计算VAR值。

3 石油期货投机对通货膨胀的影响分析

图2 本文实证分析过程图

通货膨胀(Inflation)指在纸币流通条件下，因货币供给大于货币实际需求，导致货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。研究表明，物价水平的波动都是由货币供应量,通货膨胀预期,供给冲击和国际传导四个因素造成的。[13]本文根据模型结果和脉冲响应分析得出的结果，对模型进行了分析，实证分析步骤如图2所示：

3.1数据的选取

本文选取了工业增加值VA、货币供应量M1和石油期货投机量CL来刻画通货膨胀的变化。2001年后我国石油价格受世界期货价格波动显著，而2009年以后我国通货膨胀加速，宏观政策调控增多。本文选取了2001-2009年国家统计局，中国人民银行和CFTC官网公布的数据。

从Eviews得到的结果中可以看出这些具有高度的自相关性和一定的趋势性，同理,一阶差分后的值始终在一个常数值附近随机波动，而且波动的范围有界、无明显趋势以及周期特征，由此可以证明CPI、CL、VA、M1均为平稳序列。

3.2模型的求解

VAR模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型。根据VAR模型的基本原理，N维向量Yt的p阶自回归模型一般表述为：

3.2.1 ．ADF检验

本文ADF检验的默认MAXLAG=12,根据按照AIC和SC准则，以AIC和SC值最小的原则可以得到合适的最大滞后阶数值，这样可以达到一致的结论。

（1）CL的ADF检验结果

表1是CL的ADF检验结果，从CL的点图中可以看出，2001-2009年的数据有一定的趋势，且CL的一阶差分数据CL_D为平稳数据。

表1 CL的ADF检验结果

（2）VA、M1、CPI的ADF检验结果

序列能通过单位根检验，也就是说是平稳的。例如P值接近于零，就说明该序列是平稳的，如果P值比较大，大于0.01就可以认为这个序列是不平稳的。同上，从VA、M1、CPI的点图中可以看出，数据有一定的趋势，且VA、M1、CPI的一阶差分数据VA_D、M1_D、CPI_D为平稳数据。

根据ADF检验结果，序列CL的p值是0.0041，在1%和5%的显著性下都是显著的，是平稳的。序列CPI的P值为0.2691，显然是不平稳的；序列M1的P值是0.2973，也是不平稳的；序列VA的p值为0.1472，也是不平稳的。由于不平稳的三个序列一阶差分后都是平稳序列，因此可以确定CPI、VA、M1的值都是一阶单整的。

3.2.2.CPI、VA、M1的协整检验与VAR模型

（1）Johansen协整检验方法

如表2所示，我们为判断变量之间是否存在长期均衡关系，采用Johansen协整检验方法。此法需要检验的各变量非平稳。首先建立CPI、M1、VA三个变量的VAR模型，同时确定VAR模型的结构，即VAR模型的最优滞后阶数P。根据该原则，VAR模型的最优滞后期为2期。Johensen协整检验证明模型之间存在长期稳定的关系。

表2 CPI、VA、M1的Johansen协整检验

（2）VAR模型的建立

VAR模型即向量自回归模型由希姆斯（C.A.Smis）提出，一般形式可用下式表示：

已知CPI、M1、VA三个变量之间存在长期稳定的关系，由此可以进行VAR建模，其次对VAR模型进行平稳性检验，平稳性检验的结果如图3所示，从途中我们可以发现VAR模型，所有根的模都小于1，即位于单位圆内，所以VAR模型满足稳定性要求。

同上先对序列进行Johansen协整检验，通过检验后，首先建立变量的VAR模型，确定VAR模型的最优滞后阶数P。同上,根据AIC、SC准则和极大似然值的标准，VAR模型的最优滞后期为2期。对VAR模型进行平稳性检验，发现VAR模型，所有根的模都小于1，即位于单位圆内，所以VAR模型满足稳定性要求。

同时JohansenCointegrationtest结果，Cointegrationtest结果显示统计量和最大特征值都表明在5%的显著水平下存在协整关系。

3.3模型结果的经济学意义

3.3.1 CPI_D、M1_D、VA_D、CL_D模型的经济学结果

根据VAR模型，我们可以建立如下的模型：

模型的自变量为CPI的一阶差分，从对模型的一阶变量进行分析可以看出，VAR图型显示和脉冲响应分析图我们可以知道协整检验表明变量之间存在协整关系,它表明CPI_D对来自于自身的一个冲击在短期内会做出正向的反应，之后影响会越来越小,大概8期之后影响逐渐趋向于零。根据脉冲响应分析可以看出石油期货投机对我国的消费者物价指数在短期有正向冲击，对虚拟经济会产生影响，但是随着时间的增长，影响逐渐趋向于零，这意味着石油期货投机在短期对我国的消费者物价指数有一定的冲击。

通过历史数据研究结果，作者发现我国石油的消费量随着我国经济发展逐渐增大，其中进口量所占的比重持续上升，从直观上看，国际石油价格会影响我国石油进口价格，进而影响我国石油销售价格，最后可能造成对整个国内经济的成本推进型通货膨胀。

[1] 焦建玲,范英, 魏一鸣.基于VECM的汽柴油价格不对称性分析[J].中国管理科学,2006(3):97-102.

[2] 潘慧峰,张金水.国内外石油市场的极端风险溢出检验[J].中国管理科学,2007(3): 97-102.

[3] 张宏民,葛家理.我国能源经济复杂系统仿真研究[J].系统仿真学报,2002(11):1443-1446.

[4] 耿中元,惠晓峰.M1和M2作为货币政策中介目标的适用性研究[J].统计研究,2009(9):64-69.

Analysis of the impact of oil futures speculation on inflation

Zhang Bo1，Zheng Haitao2
(The unit of Beijing Shijitan Hospital, CMU affiliated to Capital Medical Universityfinancial；Unit of Economic Management Institute of Beihang University)

In recent years,the international oil price rise,this is a basicmeasure of oil futures speculation,the factors affecting the econometricsmethod to establish the inflation model specifically, this research mainly as follows:First,according to the CFTC data to measure the amount of oil futuresspeculation,the results found:oil futures rise;second,the influence factor model of inflation,the influence factors including oil futures speculation,the industrial added value,money supply,results showed that:the oil futures speculation on China's inflation a positive impact in the short term,but over time,gradually tends to zero.

Petroleum industry;speculation;inflation;CPI

图3 CPI、VA、M1的VAR模型的平稳性检验