碳信息价值研究文献综述

刘金芹+荣云松

【摘 要】 现阶段我国企业披露碳信息的自愿程度较低，企业基本上是被动地承担低碳减排的责任。文章梳理了国内外关于碳信息披露动因、碳信息披露的市场反应的相关文献，并作了评述，认为碳信息披露的内容、质量及其不同的经济后果将是以后的研究方向和重点。

【关键词】 碳信息； 碳信息披露； 碳信息价值

一、引言

十八大报告提出“推进绿色发展、循环发展、低碳发展、建设美丽中国”的理念，低碳减排逐渐成为我们生活的常态。作为碳减排的履约者以及气候变化的利益相关者之一，企业在碳减排过程中扮演着重要的角色。企业衡量和披露碳排放信息是进行碳减排管理的第一步，因为只有经过衡量和披露的信息才能得到企业的重视，也容易被理解（Lord Adair Turner）。到目前为止国内外尚无强制性的碳信息披露规范，就全球资本市场而言，现阶段企业的碳信息披露基本上都属于自愿性披露。我国企业披露碳信息的自愿程度较低，企业基本上是被动地承担低碳减排的责任。

哪些因素影响我国企业的碳信息披露？资本市场是否对碳信息有所需求？如果有，碳信息的市场反应是什么？为了研究这一系列相关的问题，本文对国内外关于碳信息披露价值及其碳信息市场反应的相关文献进行了梳理，试图为碳信息的研究找到新的突破口。

二、国内外研究的现状和趋势

从广义上讲，碳信息披露属于社会责任会计和环境会计的研究范畴，但碳信息披露属于新兴议题，近年来越来越多的学者开始关注和研究。

（一）碳信息披露价值的理论研究

碳会计概念（Stewart Jones et al.，2008）被正式提出后，迅速发展成为社会性环境财务领域的前沿问题。但是碳会计信息披露不同于碳会计（Ans Kolk et al.，2008），它不用像碳会计一样遵守严格的形式，包含的范围也更广。现有的支持碳信息披露的理论主要包括代理理论（Jensen & Meckling，1976）、合法性理论（Suchman，1995；Nasiet al.， 1997）、利益相关者理论（Freeman，1984）等。碳信息披露包含的信息能提供与资产价值相关的更加可靠的信息，投资者要求公司披露碳信息，碳信息有利于他们施压于企业改变其行为（Dwyer et al.，2005）。Stanny（2011）认为，强制性信息披露更有利于利益相关者评估碳管制对企业的影响。Hesse（2011）、Kolk（2008）等认为，签约机构投资者的压力对碳披露（CDP）问卷的回收有着重要作用。除了投资者和外部的压力外，公司披露碳信息的动因是法律法规的要求（Adrian Wilkes，2007）。基于此，碳信息披露已经取得了一定的进展，披露碳信息的企业越来越多，但从认知与价值维度上讲，进展依然有限（Kolk，Levy & Pinkse，2008）。Doran & Quinn（2011）认为，由于缺乏统一的碳信息披露规范，投资者很难获得有用的决策信息。

（二）影响碳信息披露因素的研究

近年来，国外研究学者开始使用碳披露项目（CDP）报告的数据来研究碳信息披露的影响因素，大部分现有的研究均是以国家作为背景，如Stanny（2010），Stanny & Ely （2008），Reid & Roffel（2009），Dehmas & Nairn-Birch（2011）等均以美国为背景；Iwata & Okada（2011）以日本为背景；Rankin，Windsor & Wahyuni（2011）以澳大利亚为背景；Chris Ennis，Joanna Kottwitz，et al.（2012）以英国为背景。这些研究分别考查了来自社会公众和政府压力市场因素、公司治理结构、政治因素等方面的影响。研究表明：规模、前期披露和国外销售等因素，与企业是否披露相关的气候变化信息有直接关系；股东的决议、政府监管环境的力度、私营部门应对环境的能力以及各国的市场结构，决定了企业碳排放信息的披露水平（Peters & Romi，2009；Reid & Roffel，2009）。

国内关于碳信息披露影响因素的研究主要集中在2012年。方健、徐丽群（2012）认为信息共享和碳排放量是影响碳信息披露质量的主要因素。曹静、汪方军、张毅（2012）证明上市公司投票权以及终极控制人的控制范围与碳排放信息披露水平显著正相关，而投票权和现金流权的分离度与碳排放信息披露之间不存在显著相关性。戚啸艳（2012）发现我国上市公司碳信息披露状况与设立环保部门、通过ISO环境管理体系认证及公司规模呈显著正相关关系，与所处行业特征呈显著负相关关系，与披露社会责任报告和负债水平并不相关。张萍（2011）实证发现全球500强企业的自愿性碳信息披露意愿和水平的影响因素主要是经济压力、社会压力和体制监管的压力，而不是来自股东和债权人等其他主要利益相关者的压力。

（三）碳信息披露的价值研究

有关碳信息披露价值研究的文献主要分为四类：

第一类说明了碳信息披露和公司碳排放绩效之间的关系。英国政府认为，碳信息披露在达到气候目标中起到重要的作用。但Freedman & Jagg（2010）的研究发现，碳排放的变化与信息披露之间并无内在联系，现有的披露不能真正反映企业的排放管理业绩。Chris Ennis等（2012）也得出了类似的结论。Chapple（2012）的研究表明，相对于低碳排放企业而言，高碳排放企业将受到市场更加严厉的惩罚，这一处罚力度预计将达到企业总市值的6.57%。

第二类探讨了碳信息披露与公司经营绩效之间的关系。Iwata and Okada （2011）以日本公司为样本，实证发现碳排放与资产净利率（ROA）负相关，对所有者权益收益率（ROE）、销售利润率（ROS）影响不显著。相反，Delmas & Nairn Birch （2011）以美国1 100家公司为样本研究表明碳排放与ROA不相关，公司供应链碳排放与ROA有显著的正相关。Chris Ennis et al.（2012）以英国富时350指数公司为样本，实证发现碳排放变化和收入变化有正的相关性。

第三类研究了股票价格与碳排放绩效之间的联系。Hughes（2000）以美国电力行业上市公司为例，检验了二氧化硫排放与股票市价之间的关系，发现两者没有显著的相关关系。资本市场还没有对碳绩效作出反应，或者是可获得的信息还不足以提供清晰的信号来区别公司的绩效（Chris Ennis et al.，2012）。Matsumura & Prakash（2010）以标准普尔500企业为研究对象，实证发现碳排放量与企业的市场价值负相关，与权益资本成本负相关，与债务资本成本正相关。Chapple（2009）以在澳大利亚证券交易所挂牌上市的58家公司为样本，发现资本市场对将受到碳排放权交易影响的公司产生不利影响。

能够看出，当前的文献对前三类的关系都没有形成一致的结论。

第四类研究企业价值与碳排放绩效之间的联系。Griffin et al.（2011）以标准普尔500公司为样本，研究发现碳排放越高，公司价值越低。Delmas & Nairn Birch（2011）对美国公司研究后发现碳足迹的增加降低了托宾Q的价值。另外，Nishitani & Kokubu发现降低温室气体排放将提高公司价值或者托宾Q。可见，降低排放会增加公司价值已形成共识。

国内学者的研究内容多关注碳信息披露的现状以及披露框架的构建，对碳信息披露的市场反应方面的研究非常缺乏。张巧良、宋文博、谭婧（2013）对2010年入选标准普尔500的85家企业碳排放量及碳信息披露质量的价值相关性进行实证研究后发现：企业的碳排放总量与企业价值显著负相关；碳信息披露质量与企业价值正相关，但不显著；监管环境对企业碳信息披露质量、碳排放量与企业价值的相关性影响较大，高排放企业的碳排放量与企业价值显著负相关，碳信息披露质量与企业价值负相关；低排放企业的碳信息披露质量、碳排放量与企业价值正相关。王仲兵、靳晓超（2012）选取了我国社会责任股的90家企业作为样本，实证结果显示，企业规模、获利能力、股权性质以及行业与企业碳信息披露有显著的正相关关系。我国上市公司进行碳信息披露的水平与企业价值正相关且基本显著，但仍有待提高。张萍（2011）在其硕士论文中实证发现投资者对碳排放的信息需求与企业碳信息披露的水平无关，财务金融压力并不会对企业的碳信息披露水平有影响。显然，我国市场对碳信息的吸收需要一段时间。

三、研究启示

碳减排属于新兴议题，从已有研究成果可以发现，虽然企业的碳排放信息披露已引起理论界与实务界的重视，但专门针对碳信息披露与企业价值之间关系的研究还处于起步阶段，研究成果较为有限，而且大多都以国家为背景，结果存在较大差异。碳信息披露对利益相关者决策有用性的提升还具有相当大的空间。

气候变化是人类在新世纪面临的最为复杂的挑战之一。低碳减排已经逐渐被企业所重视，但企业碳信息披露还存在很大的随意性和随机性。碳信息披露的内容、质量及其不同的经济后果将是以后的研究方向和重点。

【主要参考文献】

[1] 王仲兵，靳晓超.碳信息披露企业价值研究[C].中国会计学会财务成本分会第25届理论研讨会论文集，2012.

[2] 张巧良，宋文博，谭婧. 碳排放量、碳信息披露质量与企业价值[J].南京审计学院学报，2013（2）.

[3] 谭开鑫，张巧良，李景坤.企业环境信息披露研究文献综述[J].财会通讯·综合，2012（8）.

[4] 高民芳，秦清华，钟婧. 环境信息披露价值效应及影响因素研究综述[J].财会通讯·综合，2011（11）.

[5] 吴晶晶. 企业环境信息披露问题文献综述[J]. 合作经济与科技，2012（9）.

[6] Hug hes IIK.E.The value relevance of non- financial measures of air pollution in the electric utility industry[J].The Accounting Review，2000，75（2）.

[7] Belkaoui，A. The impact of the disclosure of the environmental effects of organizational behavior on the market[J]. Financial Management，1976，Winter.

[8] Chris Ennis，Joanna Kottwitz ，Sharon X. Lin .Exploring the Relationships between Carbon Disclosure and Performance in FTSE 350 Companies[D].Working paper，2012.

[9] Griffin， P. A.， D. H. Lont and Y. Sun. The relevance to investors of greenhouse gas emission disclosures[R]. UC Davis Graduate School of Management Research Paper ，2011（1）.

[10] Iwata， H. and K. Okoda. How does environmental performance affect financial performance？Evidence from Japanese manufacturing firms[J]. Ecological Economics ，2011（70）.