网宿科技：迎来最好的发展时期

范小明

分析网宿科技（300017）2013年的三季报，最终业绩落在预告区间的上半部分，再次略超预期。不管是单季营收还是单季净利润，都创造了历史新高。前三季度的总营收同比增长43.96%，净利润增长近148%，显示公司经历前期基础硬件设施布局完毕，各种技术软件（云分发、存储、负载均衡、安全、协议优化）研发告一段落之后，进入了收获期，边际成本降低，毛利率大幅上升。

CDN项目 迎来快速发展

说起网宿科技，首先要谈谈CDN产品。CDN加速平台规模高速扩张，带宽储备已经从去年的1.8T提高到目前的4.0T。这为满足今年“双十一”当天迎接电商网站页面加速服务日峰值带宽700G的需求，打下了坚实的基础。

由于不同客户的网民使用产品的时间分布、流量分布等具有不同的特点，因此CDN加速平台规模效应出来了以后，不同类型访问的错峰分时效果，能大大提高平台带宽的利用率，减少储备带宽的冗余度。第三季度的冗余度达到了历史新的低峰，超过了国内一线互联网巨头。这是毛利率得以快速提高的重要原因之一。公司与运营商的议价能力、公司设备使用率、客户端带宽复用率都出现明显的提升。

网宿科技的CDN产品营收增长来源于2个领域。一是针对互联网行业的加速服务，包括针对大型互联网公司的APPA产品和针对中小企业WSA产品。APPA产品业务已经进入了竞争对手“蓝汛通信”的政府、企业等传统行业信息化领域，直接挤占了对手的份额。第二是针对运营商的CATM业务，该项业务从2012年四季度起解决中国移动固网业务薄弱、网间结算成本较高的问题，在CDN产品线中的收入贡献占比提升。

4G商用 催化CDN需求

2013年12月初，4G牌照的发放消息，造成了网速科技股价的盘中跌停。部分投资者认为手机访问速度加快，将削弱互联网行业对CDN的需求。这是对CDN产品的一知半解所造成的错误理解。

首先，手机终端的上行和下行访问的平均速度若达到100Mbps，将催化高清视频、手机游戏、富媒体展示APP等的应用服务，高速增长的流量将直接为公司带来结算业绩。其次，严格来说，4G商用并不能从源头上提升上网速度，它只是解决了“最后一公里”的速度瓶颈。但是其所有数据的流量，都是从主干网上获取的。在主干网带宽短期之内不会改造的背景下，单个CDN节点服务器所能承担的访问频率、缓存数据和负载极限，都是有明确的限制的。CDN服务节点，不仅仅起到数据分发的作用，更大的一个作用是分流主服务器上的访问和压力。因此，“最后一公里”瓶颈解决了，巨增的流量将对原有的主干网、CDN服务器带来更集中的访问压力。互联网公司和中小企业为了不影响用户的使用体验，必然加大CDN服务器的部署，将“中间一公里”的瓶颈逐渐放宽。毫无疑问，4G的商用，将在未来数年催化出更大的CDN需求。

业绩增速确定 估值切换在即

根据网速科技官网消息，今年双十一活动当天，电子商务企业客户在公司CDN平台上的带宽峰值达到700G，同比增长70%以上。根据前期调研信息，预计2013年Q4的营收增长范围将在40%左右，可以大致推断出Q4单季净利润为0.806亿元，全年实现净利2.146亿元。

岁末年初，随着关于新股发行体制和IPO开启的消息逐步被市场消化，市场对于未来创业板的走势和成长股的未来产生很大的了解分歧。主流观点认为，创业板大扩容之后，整体估值中枢将下移。这点没有异议。我的观点是，IPO采用注册制度之后，上市更为容易，上市公司数目繁多，质量良莠不齐，在这种市场环境下，真成长的股票将变得更为稀缺。从美股和港股市场的经验来看，具备良好前景的互联网公司，都具备大幅的估值溢价。IPO注册制度后，只要CDN行业发展的前景依旧光明，网宿科技所享受的市盈率依然坚挺。

因此，笔者在网速科技2013年全年EPS为1.39元/股的假设下，预计2014年取得55%的净利润增速，并且依然维持2014年55倍的估值水平，目标价为118.5元。

每年的年底12月份至次年的2月份，具备较高业绩增速的成长股，只要业绩可见度高，那么将必然迎来一波确定性大的估值切换行情。网宿科技的发展不受经济短期波动影响，前期硬件铺设和软件研发进展顺利，客户关系稳定，市场占有率越来越高，成为行业龙头。业绩将短期受益于4G牌照发放和移动终端流量的迅猛增长，长期受益于中国互联网的高速发展。现在创业板市场低迷，人气惨淡，它的走势不可避免受到影响，但是笔者愿意借用一首词《卜算子.咏梅》来表达对它未来发展的看法：

“风雨送春归，飞雪迎春到。已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏。

俏也不争春，只把春来报。待到山花烂漫时，她在丛中笑。”

（作者雪球ID：独立财经分析师）