扎堆进入“破净俱乐部”银行股在挖安全坑？

杨阳

Wind资讯统计显示，截至1月14日，共有12只银行股跌破净资产。其中最惨的为交通银行（601328），其市净率仅为0.68倍。值得注意的是，目前上市A股中仅有16只银行股，可竟然有12只破净股，占比高达75%，毫无疑问，银行股已全面进入破净时代。

事实上，银行股并非今年才有破净股的出现。早在2012年交通银行便成为首只破净银行股，但当时并未有太多的银行股跟随破净。然而，在2014的新年伊始，包括工农中建四大银行齐聚“破净团”让市场震惊，一道疑问也摆在投资者面前：面对破净的银行股，现在还有投资机会吗？

迎来全面破净时代

进入2014年以后，多空双方围绕2000点进行争夺，虽然有中石化等大盘蓝筹的护盘，但银行股的孱弱却令市场弱不禁风。

数据统计显示，2014年以来银行板块整体下跌4.24%，成为拖累大盘下跌的罪魁祸首。在16只上市银行股中，有6只个股跌幅超过5%，跌幅最大的华夏银行（600015）下跌6.54%，也是所有银行股中跌幅超过6%的个股。值得一提的是，1月15日上证指数微跌0.17%，但工商银行股价大跌1.7%，截至收盘股价3.46元，这已经低于公司截至三季度末的每股净资产为3.51元，有着响亮头衔——“全球最赚钱的银行”的工商银行也不得不加入了破净股行列。

随着工商银行最新加入破净行列，再加上此前早已破净的建设银行、兴业银行、农业银行等，截至1月15日收盘，已有12只银行股破净，占比75%，其中包括：交通银行、中信银行、光大银行、中国银行、北京银行、浦发银行、华夏银行、南京银行、农业银行、兴业银行、建设银行和工商银行。市净率在0.9倍以下的有9只银行股。

相关资料显示，银行股首次破净是出现在2012年6月，交通银行成为首只破净的银行股。虽然近年来银行板块的估值体系一直在下降，但银行股还没有出现过市净率跌破1的情况，随着交行的“破净”给银行股估值以重创。此后，华夏银行紧随其后，成为第二只破净银行股。所幸的是，虽然当时有一些银行股在破净边缘徘徊，但并未跟风快速破净，还有一些诸如工商银行、招商银行等市净率仍有1.42倍和1.39倍。

但随着时间的推移，银行股破净潮开始涌现，之前已经破净的如华夏银行、交通银行股在2013年4月再度破净，同时破净股的范围开始扩大，截至今年1月15日，破净的银行股高达12家，其股价的低迷可见一斑。

走势与业绩成鲜明对比

与银行股低迷的股价表现形成鲜明对比的是银行股业绩的持续增长。虽然部分银行股2013年三季报业绩不达预期，但基于4季度息差企稳微升的判断，有分析人士预测银行股全年12%的行业业绩增速是比较确定的。

浦发银行日前发布2013年业绩快报，成为率先发布业绩快报的上市银行。数据显示，公司2013年实现营业收入1000.48亿元，同比增长20.61%；归属于上市公司股东的净利润为409.52亿元，同比增长19.79%，基本每股收益2.195元。公司资产总额为3.68亿元，比2012年底增长16.99%；负债总额3.47万亿元，同比增长17.09%。不少分析师认为浦发银行业绩超过此前市场预期，主要原因可能在于公司通过结构调整使营收超预期。

然而另一方面，银行股二级市场走势却相当疲弱。对此，华泰证券认为，一方面，各界对于地方债风险的担忧与日俱增，前期闭幕的中央经济工作会议更是将防控和化解地方债务风险列为重点任务，地方债审计官方结果已成为经济领域最受关注的话题之一。与此同时，自去年11月份起，市场传出为规范规模日益膨胀的同业业务，有关部门将出台《商业银行同业融资管理办法》，迫使银行收缩同业资产扩张速度。近几个月来监管层一直保持模糊态度，也让银行股受压。

回购股份银行或率先出手

随着连续下跌，银行股估值已进入历史底部。按去年三季报数据计算，16家上市银行的平均市净率只有0.91倍。历史数据显示，在2005年上证综指998点时，银行板块平均市净率为2.06倍；在2008年1664点时，银行板块的平均市净率1.7倍。这意味着，仅仅从市净率来看，银行股卖价已经再度降至历史低位。那么，这是否意味着一些破净的银行股已更具备了投资机会呢？

事实上，从近几年破净银行股的走势来看，以交通银行为例，在其首次破净后股价曾在低位徘徊数月后有过一波大涨，但此后股价又回到了底部区间，依旧处于破净的境地。不过，一个新的现象必须得引起投资者的注意：那就是随着破净公司的增多，回购股份的声音不绝于耳，而银行股则被业内人士认为极有可能率先出手的，这其中或许孕育着一些新的机会。

证监会新闻发言人邓舸日前表示，证监会近期召集上市银行和央企负责人，就回购普通股、配套发售优先股进行交流。邓舸表示，证监会一贯支持上市公司通过回购股份进行市值管理，当股价低于每股净资产时，上市公司应出台稳定公司股价的议案，对于企业回购普通股，配套发售优先股，证监会将在程度上予以支持。

证监会主席肖钢也在公开场合表示，要形成落实公司在股价低于每股净资产时回购股份的监管安排。监管层对于回购股份的表态并非首次，早在去年7月和8月A股市场处于弱势时，证监会也曾多次表态鼓励上市公司回购股份。

据了解，监管层在鼓励上市公司回购股份的同时安排的相关机制，即支持回购普通股的公司同时发行优先股。证监会发布的《优先股试点管理办法（征求意见稿）》提出，允许上市公司发行优先股募资进行二级市场回购。以减少注册资本为目的回购普通股。此外，还可以以公开发行优先股为支付手段，或在回购方案实施完毕后，公开发行不超过回购减少资本总额的优先股。

事实上，弱市回购是海外成熟证券市场常见现象，尤其当公司股价跌破净资产时，往往会掀起一轮回购热潮。股票回购的基本动机和直接意义是向市场传递公司价值低估的信息，其逻辑是上市公司及管理层对公司信息的了解和掌握胜过任何投资者，如果上市公司肯花真金白银回购股份，足以显示其对未来股价的信心。同时，股票回购也是上市公司进行财务管理的有效工具，能起到优化资本结构、降低权益资本和提高财务杠杆的作用。此外，股票回购本质上是一种等同于现金分红的投资者回报方式，较现金分红具有节税的优势。

分析人士指出，优先股的发行对大型上市公司的普通股有杠杆作用，它可以将普通股的利润杠杆化后放到更高，比如资产收益率很好的银行股，通过优先股就可以让普通股的利润更高，使它的股票变得更值钱。优先股实质降低银行核心一级充足率要求，大幅减轻银行普通股股权融资压力；将每年银行内源性风险加权资产增速提升2个百分点。

对于破净公司中的一些传统行业，如钢铁、交通运输类公司，由于面临着转型阵痛，因此这类公司不少难够上发行债券或优先股的门槛。相比之下，银行尽管业绩增速放缓但依然“财大气粗”，未来可能启动回购的企业可能也在这些行业上市公司中。

此前已有招行董事长傅育宁表示“未来可能回购公司股票。”他称，招行目前还没有富裕资本，但不排除在合适的时机和发展阶段，在资本充足的情况下，会采取回购股票的做法。