市场趋势无需担忧

本周是期指结算周，市场出现震荡整理走势相对较为正常，主板和创业板继续分化，主板成交量出现持续减少，而创业板和中小板却出现持续交投活跃的态势，特别是创业板指数，本周再度创出反弹新高。本周权重股集体熄火，两桶油和银行股持续走弱，对上证指数构成拖累，而面对疲弱的主板，分析观点普遍开始谨慎，激进的看空观点开始抬头，对四浪反弹已经结束，五浪下跌即将展开的看法，本栏并不认同，我们认为尽管反弹空间不一定很大，但现在并不是结束的时候，从阶段性的角度看，我们无需担忧趋势。下一个需要警惕的时期可能到9月底了（季度末）。

对于IPO重启对市场所产生的影响，我们上期报告做出了详细的分析，基本的结论是，IPO重启之前，大盘应该没有太大问题。而对于IPO重启，管理层同样表达了急迫的心情，7月15日召开的全国小微企业金融服务经验交流电视电话会议上，国务院副总理马凯要求，尽快开启创业板上市小企业再融资；证监会主席肖钢在会上表示，将建立创业板再融资规则体系，支持中小微企业发展。

但需要指出的是，重启IPO并不意味着单纯的创业板扩容，管理层很可能寄希望中小板和主板也可以重新恢复融资功能，增加金融体系的弹性，可以大幅度降低金融风险，换句话说，一旦股市走牛，中国的各种债务风险就会大幅度降低，而如果管理层认识到这aQPK5I7nl3F0lVMM1Oyy/g==个层面，行情的力度可能超出预期。

根据渣打银行的估算，截至2012年末政府债务占GDP的78%，政府部门杠杆已接近危险水平。而中国地方融资平台债务未偿余额目前在19-20万亿元左右，约占GDP的38%，将近财政部国债余额的一倍，透明度不高。解决债务危机的办法一方面需要金融系统内部去杠杆，并进行结构性调整。另一方面是拓宽融资渠道化解分散风险，股市、债市都是必须要大力发展的方向。如果从这个层面看，我们就不难理解为什么蓝筹股要试点T+0了。

本周公布的二季度、上半年GDP数据并没有让市场感到意外，上半年GDP增7.6% ，二季增7.5%（见下图），基本上让市场感觉到中国经济的软着陆进程正在继续。李克强总理关于“经济就业不破下限、通胀不破上限”的提法，让市场对于政策预期再次出现波动。根据各方人士的猜测，7%是下限的看法我们是认同的，如果这一猜测是真实的，那么经济很显然有底可依，没有失速下滑的风险，对股市的稳定的确意义重大。

管理层所谓的维稳措施很可能依然来自于财政投入，尽管财政部长楼继伟在美国表示，不会通过财政投入大规模刺激经济，但相信财政投入仍是最终依靠的重要手段，不过资金投向肯定不是“铁公基”，而是以信息产业为代表的新兴产业。总理李克强12日主持召开国务院常务会议，“十二五”后三年，我国信息消费规模年均增长20%以上。权威部门测算，到2015年，我国信息消费规模将超过3.2万亿元。也就是说，4G、物联网、智慧城市等新兴产业领域，才是政策重点扶持的方向。此外，新型城镇化的具体方案还没有正式落定，这也是政策资金支持的方向。

对于未来经济的走向，我们认为是W型的形态，简单地讲，对经济产生冲击的因素来自于去杠杆和去产能，如果排除硬着陆的可能，那么去杠杆和去产能的过程，一定会比较反复和复杂。而管理层对经济的托底效应，以及有保有压地资金支持，很可能造成经济的阶段性反弹，而这种反弹并不能抵抗去杠杆和去产能的压制力，期间必定会出现反复，但随着城镇化、中高端人口红利释放以及国企恢复活力，中国经济将重新回到上升通道。

最后想谈一下中报，根据已公布业绩预告的上市公司所进行的统计，相比2013年一季度，2013年中报上市公司盈利面有所扩大，盈利增长略有下降，而盈利增速下滑明显，表明上市公司业绩环比增速分化明显。相比2012年中报，盈利面和增长面总体保持稳定，而盈利增速面有略有上升。表明上市公司同比业绩相对稳定。

根据上市公司业绩预告的上下限汇总，计算得到全部中小市值（1046 家）二季度净利润同比增速下限、上限、均值分别为-6.40%、18.60%、6.10%。其中中小板（694 家）净利润同比增速下限、上限、均值分别为-6.67%、28.91%、11.12%；创业板（351 家）净利润同比增速下限、上限、均值为-5.16%、17.86%、6.35%。相比较于一季度，中小市值整体业绩出现回升的可能性较大。中小市值业绩净利润同比增速正在朝-50%和50%的区间集中（见下图），业绩分化的态势将有所缓解。

从上述统计中不难发现，未来行情受业绩困扰的可能性并不大，因为上市公司整体业绩相对较为稳定，出现失速下滑的风险较低。我们说过，中报是7、8月行情中选股的核心线索，特别是对于成长股，业绩增速的预期是很重要的。对于周期股，业绩分化所产生的机会和风险也都相对有限，比如说阳泉煤业，本周公布的中报下滑50%以上，但由于股价严重超跌，同时市场早已有所预期，股价并未出现过于异常的走势。再比如华新水泥，本周公布中报同比增长270%，明显超出预期，但由于市场偏好的问题，股价并未出现超预期的表现。在成长股和周期股之间，我们依然坚持成长性偏好。

综合而言，尽管本周出现连续调整，并最终收在2000点之下，但我们认为反弹趋势没有改变，市场的情绪波动所导致的非理性波动很难持续，如果周末消息面没有出现重大利空，下周初将出现止跌回升。