重启T+0 监管制度改革是关键

近期光大乌龙指事件发生后，中小投资者的损失赔偿和权益维护问题再次成为市场各方关注的焦点。以此为契机，市场中要求恢复T+0交易制度的呼声再次高涨，上交所也表示准备深入细致研究A股T+0有关制度。由此可见，市场不少参与者均认为应通过T+0制度的恢复与完善避免类似事件再次发生，降低中小投资者的损失。但目前是否是推出T+0的最佳时机，以及恢复T+0交易制度能否如市场所愿，笔者认为仍有待进一步商榷。

在我国证券市场的发展过程中，1992年5月、1993年11月沪深交易所先后实施T+0。然而，放开交易限制后，市场波动剧烈，基于防范风险的考虑，最终于1995年元旦起，两市恢复T+1交易，并持续至今。

目前赞同恢复T+0交易制度的观点多认为T+0交易制度具有及时纠错的功能，投资者能够在购买股票后，及时根据市场行情变化，调整自身的投资行为，降低损失程度；同时，T+0交易能够提高市场的资金流动性，增强投资者积极性，提升市场活跃度；并且我国股指期货和ETF基金目前均已实现T+0交易，大资金可以借此迅速规避风险，却留下A股中小投资者隔日交易听天由命，存在不公平待遇；从国际经验看，T+0交易制度在美欧日已实行多年，中国若要加快与世界发达资本市场接轨的步伐，重新推出T+0交易制度是大势所趋。

从长远看，A股向T+0交易制度改革的方向毋庸置疑，但是以中国A股市场现阶段的运行情况，笔者认为还不是其推出的最佳时机，T+0交易制度自身存在的缺陷以及整个市场尚存的制度性缺陷都是我们不能忽略的。

客观认识T+0 切勿将其神化

T+0交易制度是一把双刃剑，不论是市场监管者还是投资参与方，不能只专注于相对的优势而淡忘自身存在的风险及目前在我国A股市场推行的难度。

首先，T+0交易对于我国A股市场中小投资者来说很难把握。我国尚未形成理性投资与价值投资的良好投资氛围，市场中投资者的理性程度与成熟度有待进一步提升，在此情况下仓促推行T+0交易制度很有可能会助涨A股市场的投机氛围，增大市场投资风险，中小投资者并不一定能准确把握市场规律，做出理性的投资选择。

其次，在股票投资价值不变的情况下，频繁的T+0交易反而会造成中小投资者交易成本的提高，在上市公司分红不变的情况下，持股成本的增加最终只会降低个人的股票投资回报。

再次，T+0交易制度自身存在一定的结算风险。在T+0交易制度下，理论上投资者在买入股票时并不需要足额资金，只要在交易日结束时计算整体盈亏进行结算即可。在此情况下，极有可能会出现透支交易，进而引发相应的结算风险。

此外极为重要的一点是，目前我国A股市场推行T+0交易制度缺乏相关的制度配套与保障。在风险控制和整个市场监管制度仍不完善的背景下，纵使其真正得以恢复实行，实际效果也必定与市场预期相差甚远，届时对整个市场的积极性与信心也造成了再次打击，得不偿失。

推行T+0交易是一项全面的系统性工程，既涉及交易所与证券公司的运营，也关系着投资者及其他各类市场参与者的切身利益。发达国家资本市场在推行T+0交易时，相关法律法规健全，均有专门、有力的监管措施和制度建设。例如美国证券委员会就规定如果投资者在5个工作日内连续进行了4次以上的日间交易（T+0），那么经纪商必须要求投资者在账户上保持价值2.5万美元的证券资产，否则就将停止交易。这一对投资者行为适当性的制度性要求在很大程度上降低了市场过度投机的潜在风险，而我国恰恰缺乏类似的辅助性制度保障。

因此笔者认为，将提振股市、有效保护中小投资者权益的希望完全寄托于T+0、神化T+0交易制度的观点均有失客观与全面性。我国若想在A股市场真正推行T+0交易制度，从其制度本身，到其推行的整个外部环境，全方位的深入研究与思考缺一不可。

正本清源 推出股市新政

资本市场的发展向来离不开投资者的信心、信仰与信任，近年来股市长期低迷，投资者积极性不断减退，但同时也无不期待着股市的重新振作。在此背景下，各方为做大做强A股市场进行不同程度的探索与尝试无可厚非，市场对T+0交易制度的期待亦有其合理之处。但在改革过程中，最为关键的还是要抓住问题的核心所在，股市常年积重难返根源在于其监管层面的制度性缺陷，找到这一主因再对症下药，才能真正发挥药到病除的良效。若监管部门不能勇于进行自我革命，监管制度不进行深层变革，仅通过T+0这一技术性变革扭转股市颓局的可能性几乎为零。任何仅限于在形式上、技术上的仓促创新，都只能是在做表面文章。从长远看，对于中国A股市场存在问题的解决不会有实质性帮助，它们都将只是隔靴搔痒，治标不治本。

要想真正提振股市、避免中小投资者权益免于再次遭受类似损失，必须从根本上进行政策和制度的改革与建设，坚持“监审分离、下放发审、保留否决、程序审核、做实保荐、连带券商、真实供求、打包发行”的股市新政，对症下药，从而成功扭转股市基本面。此次光大乌龙指事件发生后，众多中小投资者误以为A股市场将进入新一轮上升通道，在短时间内纷纷进入市场，希冀从股市中有所获益，却谁知落入如今的被动窘境。其实这一现象也在无形中反映了市场参与者当前投资决策的某种主观性和盲目性，扭曲的市场造成了投资者不成熟、亟待提升的投资观念，因此，如果能够从根本上消除股市运行的制度性障碍，摆脱伪市场化现状，使市场重回正轨，供求真实合理，那么笔者相信在责权利明确的新监管体制基础上，投资者会逐渐形成理性投资与价值投资的正确观念。监管部门只有勇于进行自我革命，才能为后续市场的创新与长远发展夯实基础、搭建平台，促进市场朝着健康可持续的发展道路前行。届时，在公平、正义、有效率的资本市场上，中小投资者的权益才能真正得到切实的保护，中国股市的活力才能重新激发，昂首阔步走出“熊霸”全球的困境。