新兴行业将现分化

上周7月宏观经济数据陆续发布。总体来看，数据给市场带来的信号偏正面，好于此前市场的预期，有助于对市场中的极度悲观情绪进行修正，释放一部分系统性风险，略解近期市场疲弱之近渴。

具体来看，7月工业增加值同比增速9.7%，比6月提升0.8个百分点。超预期的原因主要在于政策基调确立之后，微观主体预期明确，在库存较低的既成事实下，产生了较强的补库存需求。考虑到去年8月和9月工业的基数不高，今年8-9月工业增速估计不会大幅回落，因此，三季度GDP增速有望达7.5%。

投资方面继续保持平稳，采掘、地产与基建均有所提速，其中亮点无疑是房地产。政策逐渐明朗，短期防风险减退之后，开发商投资意愿提升。一方面，拿地加快，另一方面则是地方政府供地放量。因此，下半年在地产调控政策不再次收紧的情况下，房地产开发投资将稳定并有所提升。延伸开去，土地成交的放量，同时也将大大缓解地方政府的资金压力。

通胀方面，7月CPI上涨2.7%，其中蔬菜与猪肉价格是主要推手。展望下半年，单从基数效应来看，三季度通胀仍将保持稳定，但四季度通胀压力陡然增加，存在隐忧。

出口方面，7月出口增长5.1%，进口增长10.9%，均好于市场预期，贸易顺差178.2亿美元。下半年出口形势有望好转，出口增速估计已经触底。

金融方面，社会融资总量中的表外流动性，尤其是未贴现票据的收缩相当明显。这与6月钱荒让银行间市场资金面抽紧关系很大。表内人民币信贷有所放松，7月实际投放量接近7000亿，相比于信贷投放的季节性规律，明显偏多。同时，人民币信贷中企业中长期贷款走势也背离了企业中长期贷款年初高，年中一路走低的季节性规律。从投资资金来源数据来看，非地产投资（主要应为基建投资）在7月获得的银行信贷明显增加，减轻了流动性和投资意愿之间的错配。这意味着，信贷对实体经济的支持力度加强。

综合以上宏观数据分析，一轮补库存的周期使得工业增加值与投资显出经济企稳迹象，但价格环比仍往下，产能过剩的大背景下，库存周期频率将加快，其并非驱动经济实质向上的根本因素。同时，季节调整后投资提升幅度最大的是采掘业，地产和基建只能说是稳中略升，制造业无显著的投资意愿复苏迹象，而下游从消费增速和价格走势上看上升力度和幅度均有限。这种结构上“头重脚轻”的特点，尚难有助于经济获得持续向上动力。因此，经济企稳向好的持续性待考，趋势性机会需要8月数据的验证。

对应到配置上，周期与新兴的结构微调为主，系统性风险的略有释放，可用股指工具对冲。同时，当前形势也是对新兴行业中未来的分化，提供一次调整和优化的机会。