乐普医疗：心脏支架业务底部已现

本周晨会，中金公司推荐了乐普医疗（300003），理由是公司心脏支架短期价格企稳，未来业绩有望逐季回升，基本面具有较大改善空间，目前股价具备较强的安全边际。

二级市场上，乐普医疗在上市后一度受到资金的追捧，但在2011年后公司股价出现了长时间的大幅度调整，自2012年末以来的创业板牛市行情中，公司股价表现也偏于中庸。在基本面向好趋势确立后，公司股价有望突破上行。

首先，在对乐普医疗心脏支架业务的判断上，中金公司方面持乐观态度——从2012年各地对心脏支架实行集中招标采购制度以来，心脏支架中标价格出现了较大幅度的下降，这也直接导致公司支架产品毛利率出现了下滑。市场的疑虑在于支架产品的招标价格是否还会进一步下降，公司业绩是否还会受到影响。在梳理了近期中标价格以后，中金公司方面认为心脏支架降价的幅度已经放缓，短期价格进一步下行的空间不大。

实际上，目前各地新农合开始逐步引入商业保险，开展大病医疗保险计划。该计划不受病种限制，这意味着PCI手术也在报销范围之内。原先PCI手术约2万元（平均，含支架）的高昂费用压制了基层需求，随着报销体系的完善，基层需求有望得到释放，成为心脏支架市场新的蓝海。虽然心脏支架中标价格仍有下降的风险，但幅度有限，而基层市场具备快速放量的潜力。因此中金公司认为心脏支架市场有望随着基层医保体系的完善迎来新一轮的快速增长。

投资者需要把握的是，过去国家规定PCI手术只允许在有条件的三级医院进行，基层医院不具备手术资质使得潜在需求无法充分释放。目前规定：三级甲等医院；有条件的医院；地理位置需要的医院均可以做PCI手术，医院和医生资质不是制约PCI手术量增长的因素。各省培训中心对于医生的培训，也储备了大量具备手术业务能力的医生。因此在医保和手术资质均已放开的背景下，PCI 手术基层放量的条件已经具备。中金公司也了解到，乐普医疗也意识到了这一行业机遇，已通过担保融资和医师学术交流帮助县级医院拓展PCI业务，占领基层市场。

此外，乐普医疗未来股价的催化剂或在于公司能够进行加速进口替代的产品实现放量，如心脏起搏器和心脏瓣膜等品种将成为未来公司新的增长点。资料显示，乐普医疗子公司秦明医学是国内唯一获得心脏起搏器批文的公司。中金公司判断，其升级产品“双腔起搏器”有望于2014年获得批文，复制支架进口替代的过程。此外，乐普医疗的封堵器业务将受益于先天性心脏病纳入大病医保，保持快速增长；同时肾动脉射频消融导管有望于明年推出，作为治疗高血压的最新治疗手段，将成为公司新的增长点。储备产品线的研发进展将提升公司整体估值中枢。

业绩方面，中金公司给出乐普医疗2013和2014年EPS分别为0.52元和0.63元。