不确定的9月

经济增长超预期

近期发布的中采PMI 为51.0，创下近15 个月新高，其中新订单和出口订单指数出现大幅反弹，其他分项也有不同程度的恢复。值得注意的是，最近两个月大型企业PMI恢复十分明显，但中小型企业并未出现恢复。PMI 的产成品库存处于过去两年的低位。此外，8 月份非制造业PMI 为53.9 和前几个月基本持平，处于过去两年的低位。

8月份30 大中城市的房地产销售同比下滑情况略有好转。8 月百城房地产价格环比涨幅较7 月份有所回升。房价环比加速主要出现在一线城市，二三线城市环比涨幅继续收窄。一线城市房价环比回升可能和上半年房地产调控政策带来的扰动有关。从房地产周期和流动性考虑，房地产销售仍然存在压力。

8月份电网口径电量增速在15%附近，结合PMI 大幅反弹暗示工业活动可能大幅超预期。经济反弹的结构和原因需要结合日后公布的细项数据。进入9 月后，旺季生产资料价格的变化是观察经济动能的一个很好指标。

短期通货膨胀回落

相对前期的连续上涨而言，工业品价格近期涨跌互现。上周钢材和铁矿石价格略有下降。水泥、化工品和焦炭价格缓步上涨。但动力煤价格继续快速下降。值得注意的是自今年7 月份以来环渤海动力煤价格加速下跌，月环比跌幅在4%左右，给PPI 带来不小的压力。进口冲击和主要出口国汇率贬值可能是动力煤价格下跌主要原因。7 月工业企业利润情况继续恶化，和PPI 下跌较为一致，企业主营活动利润率和利润增速继续下滑。

近期生猪价格涨速有明显放缓，但生猪出场价较5 月份最低点已上涨近30%。蔬菜价格有所回落。考虑到翘尾和新涨价因素，8 月份的CPI 同比增速将有所回落，但未来两个月将重拾升势。

银行间流动性预期渐稳

过去一个多月，央行通过每周持续的逆回购，以及可能发生的SLO/SLF，维持银行间资金价格平稳，引导商业银行的预期。我们猜测6 月份流动性预期的逆转和资产负债表调整的冲击性影响正在消退。债券收益率的快速上升可能告一段落。

8月份以来，大部分新兴市场汇率贬值明显，但人民币的表现非常坚挺，即期汇率创出新高，NDF 市场远期汇率也反弹明显。我们猜测8 月份外汇占款的情况可能有所好转。人民币汇率反弹也许来自经济企稳和资金紧张。值得注意的是，韩国、台湾和香港地区的汇率在8 月也十分坚挺。考虑到QE 退出和全球资本流动的大趋势，人民币汇率的上升应该难以持续，未来外汇占款趋势难以乐观。

不确定的9月

9月中旬的美联储议息会议，新兴经济体面对QE 退出的调整路径。随后美国政府债务问题、叙利亚问题、德国总理大选等等，均给全球经济和市场带来不确定性。

经济数据层面，8 月欧元区、英国制造业PMI 创多年新高。多数指标显示欧洲经济继续温和复苏。但美国经济数据有部分不达预期。新兴市场中，印度经济增速继续滑落，汇率大幅贬值，通货膨胀和资本流出压力较大。

上周市场避险情绪回升。债券收益率有所下行，美元指数回升，股市下跌。原油与黄金先是因叙利亚战事预期浓厚而上行，随后因预期有所缓解而稳定和小幅回调。