下跌有限 酝酿转折

本周大盘延续调整态势，继续向下寻求支撑，人气直线下降，板块活跃度大幅萎缩，前期强势的板块普遍处于调整状态，市场的赚钱效应明显减弱，唯一表现较好的板块就是我们上周策略所提到的民营医院，其余板块全线皆墨，热点散乱，涨停家数大幅度减少，市场缺乏强有力的领涨板块。

短期来看，大盘已经连续调整多日，日K线四连阴使得风险得到释放。成交量方面开始缩量，显示做空动能在衰减，这是有利的信号。从技术上看，股指下方有多档均线支撑，即半年线和2150点缺口附近。在这两个支撑位上大盘将有反复。如果此位置能够企稳，市场将形成标准的箱体格局，有利于后市行情的逐步演变。按照目前成交量的萎缩速度，下周初段出现有效企稳是可以预期的。

从大的趋势上看，我们认为市场正在酝酿转折点，这可能是转折前的最后一次调整，初步判断11月份会见到一个重要底部，因此我们对中期趋势并不悲观。而周四公布的汇丰PMI初值并未对市场产生较大的推动作用，我们认为动力依旧来自于改革红利，我们对此要有所准备，机会总是留给有准备的人，看清这个大方向对于未来行情尤为重要，要知道中国股市历史上最体现获利效应的还是政策。

探究市场驱动力一直是市场分析的核心要素，也是难点。前几次的周策略我们已经多次阐述过目前推动市场的核心逻辑就在于改革红利释放的预期，这在本轮的上涨行情板块轮动中已经演绎到淋漓尽致，以上海自贸区板块为首的改革红利板块风起云涌，产生巨大的羊群效应。市场走到当前的格局，经济基本面已不构成上行驱动基础。近期来自经济基本面的推动力已大为减弱，负面预期有所反映，但是仍构成下行支撑，至少在经济基本面方面不会给市场造成太大的负面因素预期，有利于市场信心的恢复。

上周公布的经济数据喜忧参半，整体来看差强人意，略好于市场预期。近期旺季不旺的担忧渐增，从上周数据来看经济复苏未得证伪，但也未能消除市场疑虑。我们认为一方面除非政策再度收紧，否则小周期弱复苏概率较大，经济基本面仍对市场构成支撑作用，汇丰10月PMI初值指数超预期回升，另一方面复苏进程仍有波折，短期市场进入观察期，经济预期暂无向上动力。

目前投资者担心十八届三中全会的改革力度不够，心态不稳，风险偏好回落，由此产生获利落袋为安，先出来观望的心态，落实到操作上就形成目前的调整格局。随着三中全会临近，不及预期或利好兑现等方面的风险增大，市场风险偏好回落，题材炒作想象空间收窄，热点板块继续明显降温。尽管上周两大风险因素缓解，但QE退出和IPO重启依然越来越近，加之地方债、房地产等不确定性，以及市场对于三中全会会期以及改革政策力度的猜测等，市场心态进一步趋弱，题材股获利回吐，权重股积弱难返，不过维稳预期尚在，风险溢价不至大幅上升。

另外，导致市场调整的还有一个重要的因素就是上交所对融资仓位的警示暂停，近两年来，两市融资的速度不断增长，融资买入额占A股成交额的比例也在不断增加，目前已超过了8%。不可否认，在今年主题概念炒作盛行的A股市场，众多投资者通过融资放大杠杆，扩大了自己的盈利，其中，某些动辄几倍涨幅的牛股功不可没。

然而这两天对市场信心影响较大的是华泰柏瑞300ETF被上交所暂停融资买入交易。此前，上交所曾先后两次就300ETF临近75%的警戒线发布风险提示，但并未阻止参与者的投入热情，短短一周时间，融资余额在流通市值中的占比就提高了5个百分点。按常理推断，300ETF是沪深300成份股的一个缩影，遭到巨额融资买入，应该是看好A股后市及大盘蓝筹股的上涨空间。因此，300ETF被上交所暂停融资，在心理上打击了部分看多投资者的信心。他们将这一举动理解为，是监管层强化防范整个两融市场融资风险的先兆，并预期，一旦融资资金大量撤出，势必会引发股市下跌。届时，融资资金占比大和前期涨幅大的牛股自然会首当其冲。这在前期炒作幅度过大的文化传媒和手游等板块都能得到体现，当然这种情绪会随着市场调整而得到放大，但是一旦市场缩量企稳，这种情绪会得到迅速缓解。

综合上述市场的分析，我们认为驱动市场的核心逻辑并未得到根本变化，随着三中全会的临近，市场出现情绪不稳，落袋为安，保持观望的态度都是正常的现象，都是规避改革预期力度不确定性的正常反应。从习近平主席最近的讲话要在十八届三中全会全面部署的表态以及习李新政所采取的措施和执行力来看，我们更愿意相信三中全会后改革红利的释放会得到有效执行，这从目前反腐的力度上还是能看出些许端倪。从市场运行节奏结合历届三中全会前后的市场历史表现看，我们认为市场正在酝酿转折点，这可能是转折前的最后一次调整，初步判断11月份会见到一个重要底部，短期来看缩量有助于后市企稳，下档多条均线及缺口会形成有力的支撑，负面的市场情绪都已得到消化。

对于创业板，我们前几期都给出了很明确的阐述，目前的市场破位下跌也印证了我们的担心，短期顶部的判断还是可以很明确的给出，至于是否是中期大顶目前还难以给出比较明确的结论，后续还需要从技术上跟踪观察。对于处于高位的创业板个股依然保持回避的态度。操作策略上，我们建议投资者逢低吸纳优质的改革红利股，重点关注企稳的上海自贸区板块和和国家政策扶持的民营医院，注意把握好进出市场的投资节奏，回避大幅度炒作的高位创业板个股。