我国企业对外直接投资策略

□文/赵振兵

（河北省国有资产控股运营有限公司 河北·石家庄）

一、我国企业对外直接投资趋势特点

（一）投资规模迅速扩大。1991年中国对外直接投资净额（流量）为10亿美元；到2011年，这一数字已迅速扩大到746.5亿美元。截至2011年底，中国在国（境）外设立对外直接投资企业1.8万家，分布在全球177个国家（地区），对外直接投资累计净额（存量）4，247.8亿美元。年末境外企业资产总额近2万亿美元。2011年中国对外直接投资分别占全球当年流量、存量的4.4%和2%，对外直接投资流量名列按全球国家（地区）排名的第6位，存量位居第13位。

据商务部最新统计，2012年中国对外非金融类直接投资达到772.2亿美元，同比增长28.6%。中国对外直接投资仍保持快速增长趋势。

（二）在行业选择上以资源能源开发、加工制造和批发零售业为主。根据国家统计局数据，2010年我国企业在农林牧渔、采矿、水、电、燃气等资源能源开发行业的对外直接投资净额为72.55亿美元，占非金融类对外直接投资的12.06%；在加工制造和批发零售业的对外直接投资净额为113.93亿美元，占非金融类对外直接投资的18.93%。同期，我国在通信及计算机行业、科学技术服务业的对外直接投资净额分别为5.06亿美元和10.11亿美元，分别仅占非金融类对外直接投资的0.84%和1.68%。

2011年我国企业在农林牧渔、采矿、水、电、燃气等资源能源开发行业的对外直接投资净额为171.19亿美元，占非金融类对外直接投资的24.96%；在加工制造和批发零售业的对外直接投资净额为173.65亿美元，占非金融类对外直接投资的25.32%。同期，我国在通信及计算机行业、科学技术服务业的对外直接投资净额分别为7.76亿美元和7.07亿美元，分别仅占非金融类对外直接投资的1.13%和1.03%。行业选择的集中度进一步加强。

以上数据表明，我国企业对外投资的主要目的:一是占有资源、能源；二是利用别国的廉价劳动力和外贸市场。而在高新技术产业方面还缺乏足够的投资并购能力。

（三）在区位选择上主要以发展中国家和地区为主。根据《2011年度中国对外直接投资统计公报》，2011年我国企业对外直接投资净额中的80%在发展中国家和地区；而累积投资存量的89%在发展中国家和地区。根据华南师范大学李敬子的研究，我国企业对外直接投资存量与投资东道国的GDP总量呈负相关关系，在澳门、蒙古、尼日利亚、赞比亚等国家和地区的投资存量位居前列。其原因主要是我国企业目前对外投资的主要目的是占有资源、能源和获取廉价劳动力，这与上文关于对外投资行业选择的分析一致。发展中国家劳动力价格低，对于资源和环境保护的限制较少，符合中国企业对外投资的需求。而发达国家劳动力价格高，在资源和环境保护方面的政策壁垒较多，对外来投资有更多的限制。

二、我国企业对外直接投资中存在的主要问题

（一）盈利能力偏低。虽然我国企业对外直接投资的规模快速增长，但对外投资的盈利状况不容乐观。作为中国对外投资的最大主体的中国投资有限责任公司，其自成立以来的年化投资收益率为6.4%。这是以美元计价的测算结果，若考虑到人民币升值因素，则该公司投资收益率水平将进一步降低，甚至低于同期人民币贷款利率。相对于有中央政府支持的中投公司，地方企业对外投资的收益水平更加低下。据中国人民银行北海市中心支行的研究数据，广西13地市的民营企业2011年只有8%的企业在对外投资中实现盈利，利润总额仅为72.13万美元；亏损企业占到43%，亏损总额达到1，044.9万美元。许多企业的境外投资项目处于停滞状态。另据吉林省外汇管理局的研究数据，吉林省历年累计汇回利润仅为0.39亿美元，汇回利润占汇出资金的比例为4.14%。

（二）投融资方式较为单一。我国企业在对外投资中主要是以外汇货币资金的形式现金出资，直接购买境外市场的权益，很少有企业通过技术或实物出资来开展投资并购，也缺乏利用境外资本运作平台的经验。从融资方面看，除部分中央企业在进行战略性的对外投资时能享有较多的财政支持外，包括地方国有企业在内的绝大多数企业对外投资都缺乏有效的融资渠道，企业自筹资金和国内银行贷款是主要资金来源。

单一的投融资方式，使我国企业对外投资的利润很大程度上被资金利息、缴纳的税金所侵蚀。同时，大量的外汇现金支出，也使得企业将承担较大的现金流压力，面临更多的财务风险以及汇率波动风险。

（三）面临的投资环境风险较大。我国企业对外直接投资主要集中于资源、能源及加工制造、批发零售业，使得我国企业必然面对当地社会的巨大压力，包括当地政府和民众对本地区资源“被掠夺”的担心，强大的劳工组织压力等。对于在发达国家的投资，主要威胁是政策壁垒和强大的劳工组织压力，比如中铝集团收购力拓公司股权失败的案例，就是受到了美、英等国的政策壁垒影响；而上汽集团并购韩国双龙汽车公司失败的案例，则来源于与当地劳工组织的冲突。对于发展中国家的投资，虽然政策壁垒相对较少，劳工组织也不如发达国家强势，但发展中国家政府普遍对社会控制力较弱，政权更替较为频繁，法制相对不健全，社会治安状况相对较差，潜在的风险因素反而更多。

三、我国企业对外直接投资策略

（一）要制定清晰可行的总体战略。企业开展对外投资要结合自身发展的实际，制定清晰可行的投资战略，并将对外投资战略纳入到企业发展总体战略当中，将目标投资企业或资产权益纳入到企业自有业务的上下游产业链中。通过对外投资，除了获取经营利润外，还要综合考虑该项投资能否有利于企业开拓海外业务、能否有利于企业提升技术水平、能否有利于将企业的国内业务融入到国际资本市场体系中去。要坚决避免投机心理，不开展与国内主营业务不相关的境外投资。

（二）要实行灵活多样的投融资方式

1、组建投资综合体。企业在进行对外投资时，特别是进行大额投资时，可以通过与国内外有实力的投资机构组建投资综合体，来增强在政策、信息、技术、资金方面的保障性，减少自身承担的投资风险。在合作伙伴方面，可以选择专业化的私募基金、国际知名投行、行业内具有影响力的其他企业等。有条件的企业，应争取同中非基金、国家进出口信用保险公司等政策性专业投资机构合作，进一步提高投资的安全性。必要时，还可以吸收当地企业参股，以帮助优化企业的投资环境。

2、设置离岸市场投资平台。通过在香港等离岸市场设置投资平台，可以有效减少税收损失，更加充分的获取国际市场信息，并且有利于取得国际资本市场的支持。比如香港，其与世界很多国家和地区签有税收协定，内地企业在香港设立控股公司，再以香港公司为主体开展境外投资就可以享受相应的税收优惠政策。通过多层的税收协定安排，企业在境外投资的利润通过香港汇回中国时，可以减少在境外的整体税务。另外，类似于香港、新加坡这样的国际金融中心，拥有大量的为国际资本流通服务的中介机构，可以为企业进行境外投资提供更加充分的市场信息和多元化的融资渠道。

3、充分利用境外资本市场。企业进行境外投资，无论是利用自筹资金还是从内地银行贷款都要承受较高的融资成本。另外，使用外汇资金出资还要面临汇率波动风险。因此，开展境外投资要充分利用境外资本市场，通过所投资业务在境外资本市场上市或发债来筹集资金，尽量减少现金在不同国家地区间的流动，从而降低融资成本和汇率波动风险。有条件的企业，甚至可以利用离岸市场投资平台，将国内业务与国际业务打包在境外上市，在解决境外投资资金的同时，为国内业务发展提供资金支持。

（三）要进行集成风险管控。境外投资的风险是全方面的，包括政策、法律、社会文化、市场、汇率，等等。企业开展境外投资要对目标投资项目进行全面评估并设置风险防范措施，对各种来源的风险设立评价、控制、研发、融资和监测的集成系统。其重点:一是要甄别项目信息。要从源头上保障项目信息的真实性。要聘请专业机构帮助进行尽职调查，同国内有关政府部门、驻外使领馆、所在国政府部门、项目关联方及银行、保险机构等有关方面密切沟通，从多个角度深入研究论证；二是在投资协议中设置保障性条款，避免资金的一次性支出。可以根据项目签约、项目开工、项目达产、实现盈利等几个阶段设置资金支付节点，将项目运作进展同资金支出有机结合起来，确保项目运作的稳定性；三是要重视后续整合风险。在项目启动初期就要着手制定后续整合管控计划，包括企业与当地社会的融合、中外工作人员的安排使用、形成足够的技术能力等。

［1］李敬子.探析影响中国企业境外投资区位选择的因素.武汉理工大学学报（信息与管理工程版），2012.10.

［2］罗道芳，潘莉莉.广西13地市调查显示:民营企业境外投资现状不理想.区域金融研究，2012.12.

［3］王锐.境外投资企业发展状况调查——以吉林省为例.吉林金融研究，2011.11.

［4］吴钧.中国跨国公司境外投资集成风险管理研究.学术论坛，2012.11.