上市公司信息披露质量、投资者保护与资本成本的影响机制分析

■谢晓冉 朱 叶 东南大学经济管理学院

一、我国上市公司信息披露和投资者保护现状

信息和资本是资本市场的两大基本要素，信息引导着资本从投资者流向上市公司，从而实现资本市场最基本的融资功能。对于作为新兴加转轨市场来说，上市公司信息披露质量的高低直接关系到证券市场有效程度和投资者保护效果等重要问题。投资者利益保护不仅关系到投资者自身的切身利益，也直接影响到上市公司的投融资效率，进而影响到资本市场的资源配置效率。

随着我国资本市场不断地深入发展，投资主体数量逐渐增加，投资者的作用及地位受到越来越多的关注。然而，在中国证券市场的发展过程中，存在很多的问题，最严重的莫过于虚假信息披露，由上市公司违规披露会计信息引起的恶性误导严重损害了中小投资者利益。另一方面，资本市场快速发展要求强化市场的投资者保护功能。近年来，我国证券市场立法体制也在不断改进，基于保护投资者目的的我国信息披露制度在法律与行政指导的敦促下不断完善，但是证券市场中上市公司在信息披露方面仍存在不少违规行为，诸如虚假披露、操纵市场、欺诈投资者、转嫁风险等现象都时有发生，这些信息披露违规行为的社会后果非常严重。信息披露制度本身不规范、上市公司内部治理结构不合理、现实中存在的第三方会计监管不规范等，都是导致信息披露质量不高的因素。另一方面，如果上市公司披露的信息不准确，就可能会错误引导投资者的判断；信息的价值就是在于它的时效性，如果上市公司信息披露的不及时，在市场经济中，会计信息的时效性关系到每个投资者的切身利益，同时，由于上市公司的会计信息披露不及时，还会导致内幕交易等操纵市场的欺诈性交易。

保护投资者特别是中小投资者的合法权益是资本市场稳定发展的前提，中小股东的权益得不到有效保护问题已成为我国当前资本市场和整体经济发展的重大障碍。违规信息披露之所以能引发证券市场的强烈反响，原因就在于投资者对上市公司所披露的信息具有很强的依赖。研究上司公司信息透明度与资本成本的相关性，不仅对改善中小投资者保护效果的研究有重要价值，还可以为规范证券市场信息披露行为提供参考，同时也可以成为上市公司降低资本成本的有效手段。因此，对上市公司信息披露质量、投资者保护与资本成本之间关系的研究具有十分重要的理论和现实意义。

二、影响机制分析

理论上讲，由于资本市场不完善，信息不对称是一种普遍的情形，企业外部的投资者只能根据公开披露的信息判断其投资风险，这些信息通常从上市公司披露的年报、招股说明书、上市公告书以及定期报告和临时报告等获得。从投资者的角度来讲，资本成本就是证券市场上股票投资者所要求获得的预期收益率。如果从上市公司的角度来讲，资本成本则体现为企业融资活动所付出的代价。企业管理层从谋求企业价值最大化的财务管理目标出发，就会不断追求并尽可能实现其企业资本成本最小化的目标。

对于投资者而言，信息披露是其了解公司的重要途径，也是管理层与投资者之间相互作用的重要途径，可以说上市公司信息披露是上市公司向投资者和社会公众全面沟通信息的桥梁，同时，上市公司披露的信息也成为投资者评估投资风险和预期收益的重要决策依据。具体说来：信息披露将公司的信息传到市场，市场根据吸收到的信息改变对公司的认识和估价，这反过来就会引导投资者对该公司的投资决策；投资者的决策又影响了股价，股价又对这一投资决策做出了反馈。在这一路径中，信息披露正是通过对投资者决策的作用来影响上市公司资本成本的。其实信息不对称也增大了企业的风险，外部投资者会为此提出报酬补偿，进而提高公司的资本成本。当上市公司披露其信息时，公司与证券市场的信息不对称将会降低，资本成本的水平会随之降低。具体而言，上市公司披露的信息必须合法合规，还要保证披露的信息准确、真实、完整和及时，不会误导投资者的决策判断、没有虚假的误导性陈述和重大遗漏等，这样不仅可以减轻投资者所面临的信息不对称，还可以促使投资者要求的报酬率降低。

综上所述，正是上市公司的信息披露发挥的作用，使得其与投资者保护、资本成本之间紧密联系了起来。由于信息披露降低了投资者和筹资者之间的信息不对称，同时减少了投资者在购买证券时的信息不对称，从而降低了证券的负面价格影响，提高了投资者持有证券的意愿，使得投资者做出利于自己的投资决策，从而也就提高了需求和股票价格，最终有助于资本成本的降低。

三、结论及建议

从前文分析中不难发现，信息披露制度对投资者保护和资本成本的影响很重要，构建一套完整的上市公司信息披露评级制度，对上市公司信息披露质量进行科学评价显得尤其重要，将上市公司信息披露的真实水平传递给证券市场中的各类参与主体，使得投资者获得信息更快捷方便、准确完整，改善投资主体的信息不对称，并进一步完善上市公司治理机制，不仅对投资者保护有重要意义，也会提高整个证券市场的效率。

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