财务分析中有关收益指标陷阱及其防范

2013-08-15董枫

河南科技 2013年18期

董枫

（河南五建建设集团有限公司，河南郑州 450000）

企业的最终目标是实现企业价值最大化。为了保证这一目标得以实现，通常需要借助于一些财务指标来代表企业价值，然后以这些指标对经营者进行激励，以期将经营者的财务行为导向企业价值最大人化。但是，财务指标与企业价值目标的匹配性受到了人们越来越多的质疑。第一，会计确认所依据的权责发生制原则使得会计数据的产生有较大的主观性，降低了会计信息的质量，进而影响了财务指标的可靠性。第二，会计数据描述的只是企业历史业绩，与企业现金流量状况脱节，致使会计数据与企业价值的相关性不强；第三，财务数据反映的是企业短期业绩。以这些指标为考核依据有可能促使管理者采取与股东财富最大化原则不相符的行动。鉴于此，学术界主张用经济增加值（EVA）来取代净利润，并以此为基础进行财务分析，评价管理层业绩。但是不管会计指标存在多么多的缺陷，会计数据仍然是最好的数据，它仍然能够为财务分析者提供十分有价值的历史信息。为此，财务分析者在利用财务指标的时候，正确认识各个财务指标的优势和局限性，绕开其陷阱，发掘其蕴含的有价值的信息。

1 业绩指标陷阱

财务指标属于短期性质指标，代表的是历史信息。经营业绩只代表过去，并不预示着未来，甚至有的经营业绩还可能不真实。

1.1 总资产报酬率（ROI）

总资产报酬率指标反映的是息税前利润与投人资产之间的比率。它反映的是全部资产产生收益的能力。ROI=利息和税前利润／总资产。由于ROI 的分母是一个平均数，而且是算术平均法，很容易歪曲投资报酬率，一个企业在某时点进行了大量的投资，这些投资在初期却无法给企业带来收益，ROI 不可避免的下降，将会促使管理者延迟或取消投资计划。如果该项投资的NPV＞0，那么企业就丧失了创造价值的机会。第二：对企业资本结构变动不敏感，也就是说在这种情况下ROI 并没有反映出企业价值的变化。所以，该指标只用于与利率进行比较才有意义。

1.2 净资产收益率（ROE）

ROE 代表的是净利润与所有者权益的比率，它反映的是企业所有者投入资本所能产生收益的能力。 ROE=净利润/所有者权益。 ROE 对企业的资本结构比较敏感，即当资产收益率高于利率时，负债越多，杠杆利益越大，ROE 则越高；反之，当资产收益率低于借款利率时，负债越多， ROE 则越低。对资本结构敏感本来是其优点，但是却又可能会导致管理层进行次优决策，即当资产报酬率大于借款利率时，管理者就可能通过增加借款来提高ROE，周到财务风险被进一步被放大，从而减少企业价值。

1.3 每股收益率(EPS)

每股收益率是指每一通股所获得的净利润。因为优先股股东取得的是固定股息而与收益水平无关，所以优先股被排除在外。 EPS=（净利润-优先股股息）／流通在外的普通股股数。EPS 是股东最看重的一个财务指标，它是在财务报表内披露的唯一的一个财务指标，同时也是陷阱比较多的一个指标。首先，会计利润比较客易被操纵；其次，管理可以通过回购普通股的办法，减少流通在外的的普通股股数，从而抬升EPS；再次，EPS不适合于公司间的比较，因为EPS 受在外流通股数的影响；最后，当企业存在潜在普通股的时候，EPS 可能会被高估，所以还应当关注稀释EPS。

2 规避财务分析陷阱的方法

一个好的指标应当具备两个基本条件：一是能够准确反映企业的价值；二是不易受操纵和被歪曲。

2.1 正确认识会计数据的局限性

（1）会计信息对企业财务状况和经营成果的真实反映是有条件的。会计数据是按照特定的会计程序确定下来的，每一个会计数据都要经过确认、计量和报告程序。在确认过程中要遵循权责发生制，在计量过程中有多种计量基础可以选择，在报告过程中，需要对会计信息进行重分类。在这些过程中都需要进行职业判断，也就意味着会计信息可能会存在道德性失真。而且现代会计是以资本市场为基础的，假定资本市场是有效的，假定会计信息使用者是理性的，而且要假设币值是稳定的，设定了多种会计政策并允许对会计政策进行选择，这就意味着会计信息存在制度性失真。有研究证实，会计政策变更不会对股票价格产生影响，原因是资本市场上存在大量的理性投资者，它们通过对会计信息的调整，消除了会计政策变更对企业业绩的影响。也说明了会计信息使用者在进行财务分析的时候，需要对会计信息根据利己分析的需要进行必要的调整。

美国华尔街有句名言，叫做“现金为王”，意思是说现金永远不会欺骗你，因为现金流量可以摆脱“权责发生制”，不受会计职业判断的影响。 “现金为王”要求财务分析者多关注企业现金流量信息，要能够透过财务数字这一现象，看到企业财务状况和经营成果的实质。

（2）会计信息的短期性与财务分析的目的不匹配。会计信息属于短期性指标，它反映的是过去一年的财务状况、经营成果和现金流量，与财务分析的目的存在错配，因为财务分析的目的主要是判断一个未来的增长能力，而不是过去的业绩。

2.2 正确认识财务分析指标的局限性

财务分析大多数财务分析指标都是针对外部分析人员设计的，是不得已而为之的，例如，利润率指标的分母都是采用期初与期末指标值的算术平均数，因为从财务报表中只能取得年初和年末的数值。内部分析则不应受此限制，可以更多地利用信息优势，采用加权平均法计算指标值。而且内部分析的目的主要是进行财务诊断，发现问题，而外部分析主要是发掘投资价值，更多的是要进行比较分析，即与其他企业进行比较，这样就要求指标的计算方法和口径相对统一，而内部分析更多地着眼于自身不同期间的比较，所以对指标计算方法和口径的要求相对比较灵活。

2.3 正确认识上市公司会计信息披露规则

由于会计信息具有经济后果，所以对于上市公司信息披露采用的是强制披露的规则。按照证券监管机构和证券交易所的规定，上市公司在证券的发行、上市和交易等环节，应向社会公众公开与证券有关的会计信息。上市公司公开披露的会计信息包括定期报告和临时报告。定期报告主要包括年度报告、半年报告和季度报告。年度报告信息披露最全面，并要求附审计意见，会计信息的完整性和可靠性都比较强，是外部分析者取得会计信息的主要来源。对于外部信息使用者而言，临时报告是获取非财务信息的主要渠道。临时报告的主要内容有：董事会、股东大会决议；重要的资产收购、出售；关联交易；其他重大事件，如预计亏损、重大诉讼、担保、仲裁等；公司的分立、合并等。这些临时而重大的非财务信息对企业的财务状况和赢利能力会产生影响，财务分析者应当重要予以关注。投资者可以通过网上资料或有关财经杂志，查阅有关报道和分析文章，获取这方面的非财务信息。通过跟踪企业动态信息.取得相关的经营指标.可以防止得出不恰当结论。

2.4 关注表外非财务信息

与财务报表同时披露的非会计信息是投资决策的重要因素，如股东人数变化情况，当期股东人数增加，说明持股比较分散。股东人数减少，说明持股开始集中，股价上涨过程中压力减小。投资者还应关注主要股东的变化。关注非计量的会计信息。如关注上市公司的管理层、监事、独立董事、注册会计师等，这些高级人员的人品、学识、社会经历及管理风格等会对上市公司产生深远影响。投资者应当将对会计数据的关注扩大到对上市公司经理人、高级管理人员的关注。

上市公司年报中披露的的财务信息由表内披露信息和表外披露信息两部分构成。一份完整的年报，其主表与附表之间是一种相互印证和补充说明的关系，财务报表内的数据简单概括，一般都需要附注予以进一步的解释说明。所以，报表分析者不仅要对上市公司的会计数据进行计算、分析和判断，而且还需要表外事项对上市公司产生的影响进行分析和判断。对于众多的非财务数据，财务分析者特别需要关注利润分配政策，它是判断一个企业投资价值的重要标准。一般来说，如果分红派现能力强，则可以说明企业现金流量比较充足；如果企业采取“红股”方式进行分红，则可以说明企业成长性比较好。