企业集团融资管理的思维与路径

林涛

（成都智明鑫融投资咨询有限公司）

改革开放以来，随着市场经济的发展，企业形态从单体企业愈来愈多地向集团化方向发展。在市场经济条件下，企业的生存和发展都离不开及时而充足的融资支持，对企业集团而言就更是如此。改变原有单体企业的融资思路，建立科学有效的融资管理体系是企业迈向集团之路的重要基石。企业集团融资管理应当发挥集团整合和协同优势，不断拓展融资渠道，把控融资机会与财务风险，为下属子公司生产经营活动提供强有力的融资支持，为集团整体发展战略提供充分的资金保障。从国内企业集团的融资管理现状来看，应从以下几方面进行融资管理的调整与改进。

一、融资管理的集团化思维

与单体企业相比较，企业集团融资管理具有融资内涵扩大、债务融资带来更为显著的财务杠杆效应、直接融资增强、管理层级复杂等特征。因此，作为集团融资管理部门，应当从集团管控的特性出发，理清集团融资基本思路。

注入整合融资概念，优化集团整体与成员之间的融资结构。现代企业集团以资本为主要联结纽带，组织结构影响着融资结构，集团整体的融资结构与集团成员的融资结构形成互动传递的关系。多级控股关系使得企业集团可以利用资本的杠杆作用，即母公司以少量自有权益资本对更多的资本形成控制，由于母公司的资本具有一定的负债能力，投入到子公司形成子公司资本后，还会产生新的负债能力，使集团资本的负债能力从整体上得到放大。而另一方面，处于集团金字塔形的组织结构中塔尖位置的母公司的收益率比处于塔底的子公司的收益率具有更大的弹性，即一旦子公司的收益率有所变动，就会在母公司层面产生若干倍的放大效应，相反当企业利润率快速下降时，则容易导致集团发生破产倒闭的连锁反应。因此，具有杠杆效应的债务融资对于企业集团而言更是一把“双刃剑”，必须审慎使用，融资管理部门应当依据资本结构理论，优化融资结构，设定适合企业集团阶段发展的自有资本与债务资本比例，并协调好母子公司之间的资金配置关系。

体现整体管控思维，融资决策权适度收拢。管控模式无论是集权还是分权，企业集团的融资权都应当适度集中，否则容易给企业整体经营带来潜在的风险。融资的集中化重点是要求大额融资的决策权集中在公司总部，并不是所有融资都通过企业集团或集团母公司来进行。例如子公司向银行贷款自主，但重大贷款项目必须经过母公司的批准，这也可以在集团预算管理中进行约束。母公司对子公司的融资担保应当选择有发展前景、对整体发展有利的项目，而子公司间相互提供担保要报母公司批准，以控制集团负债水平。

企业集团融资既有内部融资，也有外部融资；既有间接融资，也有直接融资；既可以是整个企业集团的融资活动，又可以是集团成员的融资活动。企业集团融资的方式和渠道是十分丰富的，这也是集团融资相对于单体企业的优势，但丰富的选择同时也会带来路径设计与管控的难度，因此，只有有效的融资管理和科学的融资组合才能让这种优势得以发挥。

二、基于集团战略的融资策略

集团战略决定集团整体投资计划，而融资规划以落实集团投资战略、保障投资活动顺利实施为目标，企业集团融资规划应与集团总体投资需求相适应。

在企业集团发展的不同生命周期要运用不同的融资策略，取得所需资金，以促进集团平稳发展。如表1所示。

表1 企业集团在不同生命周期的融资策略

为确保投资政策的实现，融资管理部门要对集团融资进行科学规划，以集团发展战略为总目标分解投资目标和融资任务，从而制定相应的融资方案，有效选择融资渠道，合理确定融资主体。同时通过全面预算，对集团及子公司各业务单元的融资规模、融资方式以及时间进度先行统筹规划，对重大融资节点进行跟踪监控，促使集团融资策略与未来投资的资金需求协调匹配。有效的融资管理既要强化内部管理，控制财务风险和降低融资成本，也要着力外部协调，不断创新融资方式，确保集团业务发展的融资需求。

融资规划通常情况下包含以下步骤：销售预测→投资需求测算→负债融资资量测算→内部融资量测算→外部融资需要量规划。

三、集团融资的多元化路径

影响企业集团融资路径选择的主要因素包括集团治理结构、国家政策、资本市场等。没有健全的集团治理结构，集团在选择融资路径、制定融资方案时就不能理清集团治理结构而形成的产权关系，容易导致集团企业内部出现利益上的冲突，影响资金的筹集和使用的效率。国家政策对企业集团融资影响是巨大的，国家的财政、税收、金融政策时时刻刻影响着企业的生存和发展，企业的经营规模越大，其触及政策层面的因素就越多，融资管理部门必须充分面对国家政策对其融资方式和渠道选择的影响。

从集团融资现状来看，融资思路的简单化和融资渠道的单一化是比较突出的问题。集团融资管理人员往往以银行视野开展集团融资，融资路径局限，集中体现在严重依赖银行贷款这一间接融资方式，在一些资金密集型的行业如房地产行业表现尤其明显，而银行贷款又主要采取不动产抵押的方式，缺乏创新。因此，集团的融资规模经常不能满足集团发展对资金的需要。在直接融资即资本市场上，虽然我国的资本市场也已经逐步完善，但股票市场和债券市场发展相对失衡，企业往往通过发行股票的方式募集所需资金，而较少利用债券方式。

作为集团融资管理部门，应当充分利用集团的整体融资优势，研究各种融资工具，开辟多元化的融资路径，推行适合集团战略发展的积极有效的融资活动。

就外部融资而言，首选的当然是银行贷款。银行贷款除不动产抵押外，还有存货质押、应收账款质押、供应链、联保等多种借贷方式；近年来融资租赁、应收账款保理等融资业务发展也十分迅速，作为银行贷款以外的补充，也值得有条件的企业积极涉入。企业集团在扩张过程中资金需求巨大，使用周期相对较长，因此应当充分利用银行中长期贷款。大型项目的成功实施对企业集团总体战略的实现起到非常关键性的作用，融资管理部门应针对这些项目组织强有力的实施工作，尽快办理全各种审批手续，争取尽早获得银行项目融通贷款，从资金层面保证项目按计划开工和竣工投产。

其次，企业集团选择融资路径时还应充分挖掘内部融资的潜力。集团内部企业由于行业、地域以及发展时间等因素影响，存在发展不均衡现象，这是成员企业之间相互融资的现实基础；在大型集团，股份制改造的基本完成又为内部股的发行创造了制度基础。因此，集团内部融资一般侧重于成员企业之间相互融资（通过内部银行或财务公司）和企业内部职工持股上。基于多元化混业经营的战略，企业集团应该积极向集团内部引入金融资本，促进金融机构对集团内企业的参股并开展资金业务，相反有条件的企业集团还可以涉足金融产业，如成立担保公司，参股银行等金融企业，从而实现产融资本的结合。

此外，融资管理部门应及时分析各集团整体及子公司的负债水平，主动调节资本结构。随着资本市场的迅速发展，企业通过资本市场融资成为十分重要的选择。企业集团长期发展所需资本应主要来自于直接融资，因此，企业集团应当积极创造条件，通过发行股票、债券和可转换债券等方式进行融资。从融资的广度与深度来看，集中集团内的优势资产，组建新的上市公司，从而实现对外发行股票或债券是企业集团融资发展的高级形态。除此之外，还应积极拓展海外融资渠道，适当采用国际先进融资方式。

融资管理部门还应当关注各项政府补贴，企业的补贴收入直接构成利润，虽然融资规模较小，但也是最合算的一种融资方式。各种形式补贴收入，从项目上大致可分为三类：与生产运营有关的补贴收入，如财政补贴收入（为各类贴息）、软件企业的增值税退税款、自营出口奖、环保治理资金补助等；与研发创新有关的补贴收入，如科技创新、发展基金、新产品补助、科研项目申请的拨款补助、专利申请资助经费等；与经营荣誉有关的补贴收入，如名牌产品奖励、国家级新产品奖励等。

比较各种融资方式我们不难发现，内部融资是企业集团首先要考虑的融资方式，它不需要实际对外支付利息或股息，总体上不会影响企业集团的现金流量，内部融资的成本要低于外部融资，企业集团内部融资能力取决于集团利润水平、净资产规模等因素。但内部融资通常不能满足集团发展对资金的需求，所以外部融资仍然要占相当的比重。股权融资与债务融资相比，其财务风险较小，但也存在稀释控制权以及融资成本较高的问题。总之，企业集团融资的成本既包括会计成本，又包括机会成本，相对于会计成本，机会成本是构成企业集团融资决策行为的主要依据。

四、融资机会与风险把控

企业集团融资管理是一项长期性的细致工作，临时抱佛脚显然难以把握融资机会。由于企业集团面临的外部融资环境复杂多变，其融资决策需要具有超前预见性，融资管理部门应当充分研究金融政策与金融市场，及时掌握国内外利率、汇率等金融市场的各种信息，跟踪了解国内外宏观经济形势和政治环境、国家财政及货币政策等各种外部环境因素，熟悉各种融资工具的特性以及不同金融机构的融资偏好，合理分析和预测影响集团融资的各种有利和不利条件，以及可能出现的变化趋势，设计出最具可行性的融资方案，以便寻求最佳融资时机，果断决策。同时积极开展银企谈判，采取各种措施，不断扩大集团的综合授信。由于融资活动受国家的产业政策影响较大，因此，企业集团应当考虑产业方向的适度多元化，应当谋划融资主体的替代性方案，以避免某个产业受国家调控时出现集团难以融资的困境。从长期的角度来看，企业集团应当与银行建立长期的战略合作关系，企业集团在遇到短期经营困难时，战略合作银行才能基于集团过去的良好业绩给予企业集团继续支持。

企业集团必须树立融资风险意识，建立有效的风险防范机制，确定适度的负债规模，保持合理的负债比率。企业集团在选择融资模式时应该强化资本结构意识，融资量大且资本结构安排不当导致企业集团财务机制崩溃、直至破产倒闭的众多教训值得我们深思。通常认为，国内企业资产负债率在40%～60%之间较为合理，企业集团根据不同的战略周期可适度调高这个比率，但一定要注意相应放大的财务风险。

[1]冯爱民：我国企业集团融资管理研究[J].时代经贸，2011（21）.

[2]刘涛：企业集团融资问题及对策[J].财会通讯，2011（5）.

[3]杨亚达、王明虎：资本结构优化与资本运营[M].东北财经大学出版社，2002.