影子银行：压力下的变局

杨中旭 周政华

7月5日，《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》（下称金融国十条）发布，印证了市场之前风声鹤唳的反应并未过度。

6月20日，中央政府主动发起的“货币危机”测试，已经使金融稳定性风险、特别是影子银行的风险初步暴露（详见本刊2013年第23期封面报道《总理为何不救市》）。在那之后，市场以“股债双杀”的反应，为这一轮结构调整前的价改测试做了恰如其分的注脚。

金融国十条提出，要稳步推进利率市场化改革，更大程度地由市场来决定资金价格。一方面持续加强对重点领域和行业的金融支持，另一方面大力支持化解产能过剩矛盾。

中国银监会对金融国十条的解读是，金融国十条确立的基本思路就是按照稳中求进、稳中有为、稳中提质的要求，继续执行稳健的货币政策，不因经济增速放缓转向宽松，也不因当前一时货币增长较快而转向紧缩，同时坚持有扶有控、有保有压的原则，着力调整优化金融资源配置，盘活存量资金，用好增量资金，有效推动经济结构调整和转型升级。特别把理财与地方政府融资平台、房地产、“两高一剩”行业并列为当前重点金融风险领域，并要求各金融机构对上述领域的风险要严密盯防，严加防控。

影子银行井喷3年半以来，尽管拥有推动利率市场化的巨大进步意义，但是，期限错配、流向过剩产能和低效部门，一直是其痼疾。在资金价格管制、杠杆率不断抬升的饮鸩止渴机制下，风险敞口几乎未见暴露。然而，有着庞氏骗局特征的中国式影子银行，一如著名经济学家吴敬琏所言：在杠杆率很高的情况之下，一有风吹草动，某种偶然的原因就会引发资产负债表的危机，也就是局部的资金链断裂传导到金融市场的其他部分，引发系统性危机。

吴敬琏表示，如果这种以强势政府主导的所谓“中国模式”不改变，粗放的发展路线以及资产负债表的高负债率和高杠杆率都是很难改变的，一个小火花就会引起严重的问题，而这类偶然的因素几乎是防不胜防的。

庆幸的是，决策层已经意识到这一痼疾。今年一季度之后，面对社会融资总规模大幅增长而GDP增速相对疲软的格局，国务院分管金融工作的负责人下定决心推动金融改革。据媒体报道，这位负责人曾表示，这么大的信贷投放对增长的带动作用越来越低，传统的金融模式已经支持不了经济转型，需要金融做出调整。而且现在总体的宏观经济比较平稳，这个时期应该做一些金融改革的突破。

6月下旬以来，影子银行业务的收缩与调整，印证着这一政策的转变。

亏损

6月20日，银行间市场隔夜拆放利率升至13.444%，隔夜拆借利率飙升至30%！而央行一季度金融统计数据报告显示，3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率仅为2.47%。

中国银行首席经济学家曹远征表示，银行最核心的问题是流动性问题，并通过流动性管理，保证支付。如果银行流动性短缺，则需同业拆借，银行间市场成为首选。

突如其来的“钱荒”，造成银行间市场利率飙升的同时，亦抬高了理财等产品的融资成本。

中国农业银行某地方行行长透露，在受到银行间市场冲击之后，6月下旬，该行发行的一款期限仅为42天的非保本浮动收益理财产品的年化收益率达到5.1%，创下3年半以来的新高。同一时期，中国银行和中国工商银行发行的同性质理财产品的年化收益率已经突破6%，中小股份制银行同性质理财产品的年化收益率则普遍突破了7%，兴业银行、华夏银行、平安银行等均列其中。

为缓解资金链的紧张，商业银行在新发行的理财产品上付出更高的成本，已是不得不为。背后贯穿着的资金流向，则主要是地方融资平台主导的、资金流一旦断裂、就会成为烂尾工程、进而增加银行坏账比率的在建工程。

农行由于网点众多，吸储有力，付出资金成本最少。反观中行，由于网点在四大行中最少，吸储最不力，则不得不下放相关审批权。中国银行首席经济学家曹远征表示，和农行总行负责审批不同，中行一级分行即可审批表外业务，自有和同业资金可以投放各类受益权，经营风格与中小银行雷同，即，在自有资金不足的情况下，过度依靠银行间市场的同业拆借资金。

问题是，资金成本过高之后，银行将难以避免随之而来的亏损。前述地方农行负责人透露，在6月30日季末冲存款时点之际，他选择宁可少发行理财产品，以避免亏损。彼时，贷存比等红线考核已经退居其次。

然而，同业拆借业务激进中小银行则没有这么的底气和好运气。据《理财周报》报道，银行业知情人士透露，6月的资金疯狂中，多家股份行资金交易账面浮亏上亿，平安银行被指当月亏损约1.7亿。

今年以来，平安银行同业规模迅速膨胀，同业负债占比达36.14%，已超越兴业银行成为股份行第一。6月下旬，平安银行、兴业银行、民生银行领跌银行股。

为缓解头寸紧张，同业拆借业务较为激进的商业银行不得不抛售债券类长期资产以补充流动性，造成股市暴跌。6月24日，股市遭遇黑色星期一。银行、地产等权重股重挫，沪指跌逾5%逼近1949点，创2009年8月31日以来最大单日跌幅，深成指跌破前期调整低点，创4年来新低。

7月5日，一位银行间市场交易商协会的工作人员表示，仅6月最后10天的亏损，已抵得上部分中小银行上半年的同业拆借利润，“上半年白干了”！

缩水

“黑色星期一”当晚，中国银行首席经济学家曹远征熬了一个通宵上书中央，指出此时已是央行出手稳定市场的时机。他的理由是，市场已经出现恐慌式出逃，出于金融稳定性考虑，作为最后贷款人的央行理应对业务激进、流动性紧张的商业银行展开定向救助。

次日下午，央行救市资金入场，A股 V形反弹，银行间市场利率逐步重回正常区间，在避开资金存量接续的季末时点之后， “钱荒”终于在7月初暂时缓解。

最先倒下的可能是第三方理财机构。目前，只需在工商登记注册，第三方理财机构便可开展业务，除了代销公募基金需要申请牌照外，信托、保险及其他投资品种均可以直接代销，并获取相应的销售提成。

尽管《信托产品销售管理办法》征求意见稿鼓励信托公司建立直销业，但是大多数中小信托公司无力自建销售渠道，一般都是寻找第三方理财公司进行渠道合作。据信托业内人士估算，目前超过一半的信托产品均通过第三方理财公司销售，这些产品大都为固定收益，风险控制都由信托公司掌握，一般来说风险较低。

蕴藏较大风险的是，第三方理财机构与银行客户经理合作，利用银行信誉兜售高风险产品。银行事实上也存在这种代售情况，不过，只要进入银行正规销售名单的产品，都要通过把握产品风险的信审会，而往往第三方理财机构的产品通过的几率不大。

据《中国新闻周刊》记者从多家城商行、股份制银行销售人员处了解，银行销售人员在销售自家银行理财产品的提成一般只有销售额千分之一的提成，而代理第三方理财机构的产品一般拿到的提成返点最高可以到百分之一。

除了第三方理财机构外，那些在理财业务上表现激进的银行也可能相继倒地。

惠誉评级在今年初发布的一项报告中指出，越来越多的新增信贷融资，特别是由中等规模银行发放的被记录成表外项目，加大了风险评估的复杂性。损失吸收能力受到压力，而随着贷款经历不同的经济周期，可能会成为一个更显著的问题。

这份报告主笔人惠誉评级分析师朱夏莲认为，中等规模银行通过金融同业市场融入资金规模不断增长，并积极发售理财产品作为定期存款的替代产品，其再融资和流动性风险不断上升。

今年3月银监会8号文在其官网挂出当天，南京银行、北京银行、宁波银行的股价，盘中都几乎触及跌停价位，个中原因，这三家城商行近年来在理财业务上采取了较为激进的发展策略，其确理财投资非标准化债权资产余额占资产总额均接近触碰到4%的红线。

普益财富编制的2013年一季度“普益标准·银行理财能力排名报告”显示，国有银行、股份制商业银行和外资银行在风险控制能力方面继续优于区域性银行，这些风险控制措施主要有保证担保、不动产抵押，动产质押，权利质押、资产回购、收益权分级等。

总体而言，国内商业银行的理财产品风险控制措施并不乐观，普益财富数据显示，2013年一季度，有107家商业银行旗下共计3681款理财产品设置了风险控制措施，但约仅占同期发行理财产品总数的35%，这意味着将近三分之二的理财产品没有设置任何风险控制措施。

前述惠誉评级报告评估结果显示，如果因为理财产品违约，导致银行不良率一旦超过个位数中值范围，银行就需要中央政府的支持。届时，如果情况恶化，央行是否有能力和意愿兜底，目前并不清楚。

银监会近日表示将适时开展压力测试，动态分析可能存在的风险触发点。但是亦有多位银行人士向《中国新闻周刊》表示，压力测试如果尺度把握不当，极有可能再度爆发6月底的“钱荒”事件，引发市场恐慌。

这意味着商业银行与监管层之间的掰手腕比赛还没有结束。北京大学中国宏观经济研究中心主任卢锋表示，对于未来的政策预期，不能再用过去的老眼光估算。他认为，影子银危机发酵之初，监管层很可能会按兵不动。“博弈还没有完。”