2014年投资策略：黎明前的时分最黑暗

马坤

2014年证券市场难言乐观，无论是宏观层面的经济增速下行，还是货币角度的主动被动收紧，还有市场利率的高企，再有IPO、优先股的融资，以及上市公司经营的每况愈下均不利于资本市场的表现。当然深化改革依然开启，未来的经济增长点在培育，改革长期利好经济短期有阵痛，2014年更像黎明前的黑暗，但黎明前的黑暗最黑暗，也最折磨人。

从宏观的角度看，GDP增速将下降，原来是高速增长，未来一段时间将是中高速增长，显然趋势上，增速是要下降的。三驾马车中出口和投资均面临很大的压力，出口在规模达到全球第一后明显难以保持以往的高增长，而贸易摩擦却时有发生；投资上看，房地产投资将明显回落，因为房地产投资及其产业链占固定资产投资比重大，投资增速下降是难以更改的事实，同时地方政府融资平台问题严重，地方政府未来也难以大幅度的增加投资；消费虽然可以保持较快增长，但来自医疗、社保等的压力仍大难以有效刺激消费。

从货币角度看，2013年社会融资总量增加较多，其中目前来自外汇占款的增加就高达2.5万亿，而2014年这种货币外生的增长将面临显著下降；在经济下行的时候，货币供给内生性增速自然回落。在今年社会融资总量较大的情况下，资金的利率却难以有效降下来，其中一个重要的原因是地方政府的融资平台对利率是不敏感的。

从上市公司的经营角度来看，经营状况每况愈下，以上市公司经营活动产生的现金流为负的企业占比角度来看，2010年有23.7%的企业经营活动净现金流为负，2011年这一数字是33.6%，2012年这一数字是24.88%，而2013年前三季度有高达40%的上市公司经营现金流为负，可见企业经营环境很差。预计2014年非金融类的上市公司净利润很可能出现负增长。

2014年股票的供给将大幅度增加，一方面，IPO和优先股将确定实施，另一方面，2014年也是中小板和创业板解禁的高峰，这两方面将吸走市场大量的存量资金，在此基础上，股市很难有单边上涨的行情。

深化改革将导致短期内经济增速下行，同时对市场风险溢价要求上升，这些也都不利于股市表现。政府改革导致公共消费明显下降，降低了消费的增速，高端白酒是一个很明显的例子，贵州茅台股价已经腰斩。去杠杆、去产能的实施也将导致投资增速的下降，环境约束的提高将加大企业的经营成本，进而降低企业的整体利润水平。

以上种种均不利于资本市场的表现，但跟2013年类似，2014年仍将有结构性的行情。新的五朵金花悄然成型，汽车、家电、医药、传媒、移动互联网领域将会有个股反复活跃，这里面有估值较高的传媒、医药和移动互联网，也有估值仍较低的汽车和家电，对估值较高的行业在大幅调整后可以继续关注，对估值较低的行业应密切关注。从投资主题的角度看，国企改革、环保、军工值得重视。