豆类演绎熊市格局

詹志红

2013年，全球豆类市场在供需逐步向宽松转化的大背景下，价格重心不断下移。尽管下半年有一定的气候炒作，但掀起的波澜不大。2014年全球经济复苏程度将有所提升，将可能对供过于求的商品跌势构成一定缓冲作用。但在供应更趋宽松的基本面下，豆类产品运行的将是熊市格局，价格重心继续下移概率更大。但大连豆粕市场由于远期高贴水、现货升水的特点，单边操作难度加大。

2014年商品市场压力缓解

预计2014年发达国家的经济增长将呈现加快复苏趋势，甚至受金融危机影响重的欧洲区域，也将进入经济活动自我扩张的增长模式中来。商品，尤其是工业品的需求市场将获得提振。同时，经济复苏可能令大部分经济体，尤其是新兴市场经济体的通胀将有所抬头。对于供过于求的商品市场而言，对其价格的跌势具备一定的缓冲作用。另外，我们认为货币宽松政策退出对商品市场影响力减弱。对于商品市场而言，黄金由于避险功能的丧失会进一步下跌，以铜为首的工业品在经历了量化宽松（QE）退出预期的利空消化后，2014年可能受到的影响力将减弱。

豆类市场难脱熊市格局

2013年上半年，南美大豆创纪录丰产以及下半年美国大豆产量大幅提高，极大补充了因2012全球大豆产量削减遗留的供需缺口，市场供需格局由紧向松转变，预计2014年市场这种宽松的局面将更加强化。根据美国农业部数据及相关机构推算，在南美第一季度不出现明显异常的前提下，预计2014年，美国、巴西和阿根廷春季大豆供应量均将比上一年度增长超过10%，创出历史新高。同时，我们预计，进入2014年1月份之后，中国大豆的进口需求将减弱，需求因素对美大豆价格的提振作用将减弱。另外，我们认为美国农业部对2013/2014年度中国进口6900万吨大豆的数量预计持一定质疑态度。主要理由是，中国未来在蛋白替代品增加、食品浪费减少、养猪（母猪效率）改善等三大方面可能会有明显的改善，这部分节省下来对豆粕的需求，数量可观，将减少进口500万吨左右大豆。

大豆市场同样将逐步转向宽松。预计2014年美国大豆播种面积将呈现大幅增长，甚至创下纪录。驱动力来自两个因素：1.投入成本大幅度减少，特别是化肥成本，使得即使新作玉米和大豆价格在今年11月基础上再降10%-15%，种植利润尽管有所下降，但仍高得足以刺激大豆播种面积创下纪录。2.处于绝对高位的大豆/玉米比值，令大豆的播种优势明显。创纪录的播种面积，若能配合正常42蒲式耳/英亩的单产水平，则2014年的美国大豆产量将实现创纪录的高产。

由于美大豆和玉米基本面差异较大，美大豆/玉米比值在2013全年一路走高。截至12月底，3.0以上的比值处于历史的绝对高位。如此高比价有望激励2014年美国大豆种植面积飙升，来年大豆播种面积增加程度可能远超市场预期的400-500万英亩。若如此，对大豆价格的打压力度将较重。美国玉米市场2013/2014年度在需求亮点不足、供应端继续明显增长的大背景下，重心仍有继续下移的可能。大豆/玉米比值要出现回归，则只有大豆价格加速下行。假定两者比值要回归至2.5附近，则美豆在2014年要比玉米价格多跌至少15%-20%。

看淡农产品

全球商品正在向供过于求的局面转变，有色金属和农产品都明显呈现出这种特征。但从经济复苏的角度而言，工业品将相对农产品更易获得资金青睐，这点从我们关注的商品持仓量变化中正获得验证。第四季度，大豆、玉米品种的非商业净多持仓大幅下滑，且玉米净多持仓比例6年来首次成净空状态，预示着大宗农产品将步入典型的熊途特征。

综合以上分析，我们将2014年大豆运行轨迹描绘为：熊市格局、重心不断下移。未来3月即使南美天气可能有所炒作，若没有实质性影响，则美豆反弹的最高点不会超出1350美分。南美大豆集中上市后，美豆价格跌势将更趋明显。当然，巴西的运力物流问题同样是个挑战，价格走势甚至不排除如2013年那样，跌势相对缓慢同时价差近强远弱。第三季度，不排除有一定天气升水的炒作空间，但预计掀起的波澜有限。预计进入第四季度跌势将加大，且由于投入成本的明显下降，美豆价格跌破1000美分的可能性会加大。

尽管我们对2014年大连豆粕市场整体持偏空的态度，但由于大连豆粕远期高贴水、现货高升水的特征，明显加大了合约的单边操作难度，预计2014年走势与2013年的情形有一定类似，价格重心下行，但各合约却呈现向现货价格靠拢的震荡上涨势头。