苹果大举发债为哪般？

孙春艳

当今社会，没有一家规模企业能与资本不粘连，即使苹果也不例外。不过，当2013年4月30日，苹果18年以来首次发行170亿美元企业债时，世界还是为之一震。

一震之后是投资者高涨的认购热度，实际认购总额高达520亿美元，三倍于苹果的发行额。而在业内分析师眼中，如果苹果的股价没有经历前7个月惨烈的暴跌，投资者的认购金额可能超千亿。而在此前的4月下旬，苹果刚刚公布了自己的分红和股票回购方案。

在乔布斯时代，从来不发债、不分红的苹果，为何在库克时期却如此高调地讨好“投资者”？这与业绩大幅下滑和库克的下台传闻有何关联？

“巨富”苹果发债背后

傲慢，就像苹果的科技魔力一样，从来与之如影随形。赛迪顾问公司研究副总监梁潇对《中外管理》说：“这与苹果的整体形象定位和目标客户群体相关。”不过，自乔帮主逝去后，苹果的傲慢频遭挑战，而2013年4月下旬被逼迫兑现的现金分红和股票回购，与现在的苹果发债，属于“前因后果”。

前因是，2013年2月8日，美国知名对冲基金经理、绿光资本（Greenlight Capital）创始人大卫·艾因霍恩（David Einhorn）起诉苹果，指控其现金分配不合理，并敦促苹果把持有的1371亿美元现金更多地返还给股东。

绿光资本在一封写给所有苹果股东的信中表示：“苹果是一家充满了非凡人才，能创造全球消费者都喜欢的标志性产品的公司。但这样的公司也有义务对所有可能创造和释放额外价值的选择进行完整评估。苹果的资产负债表显示出该公司每股现金价值为145美元。而作为一名股东，这些就是你的钱。”

一石激起千层浪，在强大的舆论和投资者施加的压力下，2013年4月下旬，苹果公布了到2015年完成1000亿美元现金回馈股东计划（包括600亿美元股票回购+300亿美元现金分红）。作为美国市值最高的公司（市值超过4500亿美元），苹果这一做法早应为之，然而这是其18年内首次分红。

不仅首次分红，苹果还首次发债了。2013年4月30日，苹果首次发行170亿美元企业债，该公司称此举是为其近600亿美元的高额股票回购计划提供部分资金支持。而苹果是历史上所有大型科技公司中唯一从来没有任何负债的企业，其坐拥的1450亿美元现金储备，足够买下Facebook、惠普和雅虎三家公司还有剩余。

一箭多雕的选择

正因如此，4月30日苹果发行的170亿美元债券，遭到了全球投资者的疯狂抢购，科技巨头苹果公司发行了历史上规模最大的公司债券交易（苹果已经超过了制药商罗氏控股在2009年发行的165亿美元的债券）。

在分析人士看来，苹果发债和现金分红方案，意在讨好投资者的同时，主要是想扭转苹果股价的“滑铁卢”。过去7个月时间，其股价缩水超过40%，市值蒸发2700多亿美元，苹果希望通过现金分红等方式，能够彻底去除长期困扰自己的“对股东不友好”的恶名，从而使股价企稳回升。立竿见影，4月30日，苹果发债消息公布当天，苹果股价大涨2.9%至442.78美元。当然，苹果仍有苹果的魅力。据MSN.com提供的数据，跟踪苹果股票的37位华尔街大型证券公司分析师，没有一个人将苹果股票下调至卖出级别。

然而，苹果发债背后仍有玄机。一则苹果公司选择在当前利率接近于历史低点的时机进入债市进行低成本融资是明智之举；二则出于避税考量。“目前苹果在海外的离岸现金约为1000亿美元，如果在未来几年需要动用现金进行股东分红等计划的推进，则确实会产生大量税金，通过美国国内发债筹措则可以降低这方面的支出。”梁潇对《中外管理》表示。

那么，一直有避税天才之称的苹果，发债之举为其避税多少呢？在美国募集170亿美元的资金需要公司从国外收回260亿美元。如果把国外的现金收回美国，苹果公司将要支付约35%的税款，这意味着苹果将成功避免最高90亿美元的潜在税负。这相当于2012年全年苹果Mac台式机的销售收入，也超过了苹果2009年的利润。市场调研公司Credit Sights预计，苹果在未来几年内可能将发行价值550亿美元的企业债券，用于股票回购和派息。

对于大型跨国公司而言，发行企业债而避免交付大量离岸现金调度税负，其实不失为一则良策。微软4月27日在欧美债券市场发行了近30亿美元债券，抢在竞争对手苹果发行债券之前，借助跌至历史新低的贷款成本为公司融资。在派息和股票回购之后，微软借助发行债券充裕美国的现金，而非调度大量离岸现金。

资本运作补给创新乏力

近日，苹果这一季财报出来，净利润同比下滑了18%，这是十年来头一遭。苹果预计，第三财季公司的毛利率还将继续收缩。主要是因为，现在和今后几个月推出的产品线多为改良款，而真正具有创新意义的产品问世或许还需很长时间。的确，科技领域，难有长青树企业，苹果也不例外。有舆论称，不排除未来苹果放低身段，谋划低端产品线，尤其在中国等新兴市场有新的产品线。

苹果目前在中国市场面临着三星和本土厂商的巨大挑战，最大的竞争对手三星正在加快节奏。市场调研公司Canalys于2013年5月6日发布报告称，苹果第一季度在中国智能机市场的份额为8%，重回排行第五。三星仍高居第一。

“未来走低端产品策略不是解决之道，也不符合苹果的战略定位。因此，后续如能继续以产品创新为主线，推出新的产品品类与生态，才能维持原有的利润水平。”梁潇对《中外管理》表示。

最近有传闻称，苹果正在积极寻找新任CEO人选，库克或将被撤换。其实，乔帮主仙逝起，苹果已一步步走下神坛。正所谓“打江山容易，守江山难”，再加之乔布斯和库克两人所处的市场环境已经发生很大变化（三星的后来居上）。

“在当下，对苹果而言，用资本运作补给创新乏力也是不错的选择。”梁潇说。乔布斯时代更多关注于产品与营销，而库克的优势是在运营上，因此在目前的苹果产品创新较为乏力的情况下，营收方面仍然具有较强的表现，而且在以往苹果涉及不多的资本市场也有了更多的动作，值得肯定。

责任编辑：焦 晶