债券融资托起金“凤凰”

吴佳

文化产业具有市场规模巨大、投资回报丰厚的特点。有学者将文化产业和高科技产业并称为世界上两大“最挣钱的产业部门”。当下中国在大力发展文化产业的同时，文化产业的融资问题逐渐浮上水面。

未来学家阿尔温·托夫勒20年前曾经预言：“一个高技术的社会必然也是一个高文化的社会，以此来保持整体的平衡。”

与其他产业相比，文化产业具有市场规模巨大、投资回报丰厚的特点。有学者将文化产业和高科技产业并称为世界上两大“最挣钱的产业部门”。当下中国在大力发展文化产业的同时，文化产业的融资问题逐渐浮上水面。

据新元文智估算，2012年我国文化产业来自银行信贷的额度超过1000亿元人民币，企业股权融资约为400亿元，各级政府的补贴和奖励资金约为300亿元，17家文化企业上市募资超过100亿元，发行企业债融资规模在20以至30亿元，而民间投资可以估计超过1000亿元。民间投资、银行信贷和企业股权融资构成了文化产业投资的三大主体。

位于南京的江苏凤凰传媒集团有限公司，是中国最大的出版发行企业。公司2012年上半年营业收入33.6亿元。根据官方公布的数据，凤凰传媒在2012年“出版发行和印刷上市公司”以及“书报刊出版上市公司”总市值排名均居第一。除去出版发行主业之外，包括酒店、房地产、印刷物资、金融等六大板块的多元化发展，让凤凰传媒在全国的文化产业中稳居龙头。

原先规模的资金量无法满足六大板块经营。在把握资本市场趋势的前提下，凤凰传媒积极推进市值管理创新。截至目前，上市融资47亿元，债券融资45亿元，凤凰传媒集团对本刊记者透露，预计今年的债券融资将达到70亿元。其中，短中期债券融资成为凤凰传媒集团的第一选择。

从2012年7月5日降息后，上市公司短融券发行利率下降至4.36%左右。据一家大型平台公司财务部负责人的说法，对比当时银行1年期贷款基准利率的6%，发债成本较基贷低三成，短融券显然具有融资成本优势。

短中期融资券的融资期限基本在1、3、5年，凤凰传媒集团可以长期持有资金，便于长期项目投资，“钱在我手，想用就用”的便利是银行贷款无法满足的。贷款要受到国家调控和银行运营的双重影响。即便授信顺利，如果银行额度已超，授信金额再多，一时半会也贷不到现款，对企业来说相对被动。债券融资则便利得多。

2012年6月银行间交易协会限制放宽，将短融和中期票据的最大注册额度由总额度控制在集团公司净资产的40%，提高一倍，达到80%，这对计划用款的企业十分有利。

在凤凰传媒集团财务总监钦雪珍看来，如果在资金需求量不大的情况下，债券融资“还是建议不要做”。“做这种发债说明书的材料，不亚于做IP0的上市材料，其中包括定值调查、与企业高管的直接沟通……材料费时费力，如果需求资金较少，完全可以通过银行贷款的方式。”

目前文化产业的投融资体系主要由政府项目补贴、银行信贷、企业债、企业股权投融资、公开发行股票、信托、保险、担保等组成。“资产规模小、信用级别低是文化企业融资面临的核心问题。”清华大学新经济与新产业研究中心研究员刘德良认为，解决这一问题需要以未来预期收入和未来版权价值为核心，构建融资体系，而不是进行简单的资产评估或者参考银行账户流水记录。要做到这一点，银行、信托公司、担保公司、风险公司、市场研究机构等各方需要建立一套以项目收益为主体的贷款或信托产品投融资模式。