挖掘优质项目并不轻松

据新元文智分析，目前多只文化产业股权投资基金实际完成募资金额大约为总募资规模的30-40%，亦即有459.6亿元实际可投资的资金。按照一般私募股权投资机构2-3年投资期的周期计算，则每年需要投资到企业的资金约150-200亿元。而从目前实际投资状况分析，来自文化产业投资基金在2009年、2010年和2011年披露的投资案例数52个，总投资金额不超过100亿元。

大量的资金快速设立在各只文化产业投资基金之下，使得文化产业投资基金的管理团队背负着巨大的压力。文化产业市场化进程相对较晚导致产业成熟度较低，规模化和商业模式成熟的企业较少，同时文化产业企业成长性普遍较弱，大多数领域文化产业企业经营缺少爆发性，出版广电传媒等细分领域受到政策和行政体制影响巨大，这些因素都导致文化产业股权投资基金挖掘优质的投资项目并不轻松。

目前文化产业基金主要投资领域集中在影视产业，共披露23起，占总案例数的43.23%，其次为旅游演艺行业8起（图表16、17）。

目前文化产业基金主要投资的地区为北京以及江苏、广东、上海、浙江等沿海地区，集中了大量的文化产业类企业。

2007年至今，披露的文化产业基金投资案例（图表18）。

从文化产业投资基金投资企业的阶段来看，大多数文化产业投资基金偏好成熟期企业，尤其是PRE-IPO的企业。

截止2012年底，接受过文化产业投资基金投资的已上市或正在申报上市的企业名单（图表19）。

按照发起主体五类代表，具体投资状况亦可分为五类 。

1. 政府队代表，共涉及投资案例24起，投资状况（图表20）。

典型投资案例分析：

中国文化产业基金投资新华网

公开资料显示，新华网成立于1997年，是中央领导直接部署，新华社党组直接指挥的国家重点新闻网站。2009年下半年，作为中央重点新闻网站中首批转企改制试点单位之一，新华网进行转企改制，由此进入了转型发展的新阶段。据新华社的官方简介称，新华网每天24小时以7种文字、通过多媒体形式不间断地向全球发布新闻信息，全球网站综合排名稳定在190位以内。开通31个地方频道，承办中国政府网、中国平安网、中国文明网、振兴东北网等大型政府网站，形成了中国最大的国家级网站集群。人民网的主要业务由四个方面组成，包括互联网广告业务、信息服务、移动增值业务和技术服务。其中，广告及宣传服务收入的占比达到50%以上。2012年三季报显示，人民网的总营收为4.56亿元，归属于母公司股东的净利润则为1.28亿元。由财政部、中银国际控股有限公司、中国国际电视总公司及深圳国际文化产业博览交易会有限公司等联合发起的中国文化产业投资基金投资新华网，给新华网带来了政府支持和优势资源，进一步加快了新华网的上市。目前，新华网已经出现在证监会IPO申报企业名单之中，保荐机构为中国国际金融有限公司。

上海东方惠金投资公司为上海韬图动漫科技有限公司获贷500万元

2007年12月，东方惠金投资公司设立了注册资本4000万元的上海 东方惠金文化产业担保有限公司。担保公司争取到了中国建设银行上海分行、上海银行总行的大力支持，创建了联合银行战略合作伙伴关系，由担保公司提供担保，银行审核通过后给予担保放大比例的贷款额度，多方共同扶持文化企业。如上海韬图动漫科技有限公司，市场定位为动漫汉文化教育产品海外输出，在企业处于市场 开拓阶段，无销售收入陷入贷款困境的关键时刻，担保公司帮助企业制定了融资方案，获得银行“一次授信、多次放款”的支持，成功获贷500万元。随后，东方惠金投资公司还持续向企业提供市场咨询，使其产品最终走向美国等国际市场。担保公司针对文化企业注册资本小、无有效实物资产和稳定的销售收入等实际情况，专门设计了“门票收益质押”的贷款方案，以公司信用为担保，企业未来门票收入由银行直接收取后转保证金作为还款来源，上海市三家文化企业因此获得了银行的贷款支持，很快走出了经营困境，实现了企业的良性发展。

2.文化传媒集团队代表，共涉及投资案例11起，投资状况（图表21）

典型投资案例分析：

华人文化产业投资基金投资中国好声音

2009年4月，华人文化产业投资基金成为第一个在国家发改委获得备案通过的文化产业私募股权基金，基金规模50亿元人民币。

华人文化产业投资基金 CMC成立3年时间，这支来自海内外传媒领域具有丰富实践经验和资源的团队一直为着成立之初的中国文化产业升级梦想而扎实努力。

华人文化产业投资基金CMC在文化产业领域的动作屡次成为媒体焦点：投资中国第一家真正的家庭购物公司、国内最成功的电视购物频道——东方购物，覆盖全国3000万个可视听家庭，2011年销售额达到50亿人民币；与全球动画电影领导者美国梦工厂合资成立球家庭娱乐公司——东方梦工厂，拍摄中国文化元素的国际动画电影，在上海黄浦江畔建设可与纽约百老汇和伦敦西区匹敌的大型都市文化集聚区——梦中心；投资控股原属新闻集团全资拥有的星空卫视、Channel V及全球最大的华语电影片库Fouture Star，并与新闻集团合资成立了星空华文传媒公司，下辖灿星制作。灿星制作先后成功引进和创作开发出中国最具人气的舞蹈真人秀《舞林大会》、全球最大选秀节目《中国达人秀》，目前中国最红的音乐选秀节目《中国好声音》正是出自这支传奇的金牌制作团队。

华人文化产业投资基金的高质量投资业绩，首先来自于“国际模式、中国表达”的内容创新机制。从西方引进电视选秀品牌和模式再注入中国价值观，用国际一流的传播手段去传播当下社会的“中国梦”、“中国力量”是《中国达人秀》、《中国好声音》的成功密码。《中国好声音——The Voice of China》源于荷兰节目《The Voice of Holland》，在导师选择、节目环节设置、包括当红的转椅都源自荷兰，但是导师与学员分享音乐道路的艰辛、家人朋友的支持等情节又融入了浓厚的中国文化和中国人的情感，这是中国文化产业快速与国际接轨的本土化创新之路，也是打造中国内容品牌的第一步。

中国文化产业具有自己的特点和运作规律，内容策划、制作、播出、广告经营、后开发等环节需要无缝配合。华人文化产业投资基金的团队具有多年的中国本土传媒市场经验，并且持续关注和参与产业政策的研究和产业规则的制定，希望引入创新机制，探索尝试出一个让各方合作伙伴目标高度一致，高效协作的模式，从而发挥 各方优势，打造出品牌节目，最大限度释放内容的商业价值。

《中国好声音》在电视屏幕上的各方携手只是开始，未来的商业运营还将遵循着合作共赢的理念，使得产业链上更多的合作方能从《中国好声音》起步，参与到中国文化产业的价值开发中来，整合各方的资源和力量为中国文化产业的升级加油助跑。

华人文化产业投资基金关注市场需求，不仅严谨地评估《荷兰之声》、《英国之声》在本土市场的表现，节目在中国各大视频网站上的视频播放次数和网友留言都被精心收集起来，成为项目决策和实施的组成部分。华人文化产业投资基金董事长黎瑞刚更是亲自考察了众多全球电视节目模式，经过深入研究比较后，在一年前做出 了采购《The Voice》中国版权的决策。在《中国好声音》推向市场的过程中，黎瑞刚带领的基金团队更是深入一线，整合与调动华人文化产业投资基金积累的文化产业资源和经验，解决实践中一个又一个的问题。

2. 专业创投队代表，共涉及投资案例2起，投资状况（图表22）

典型投资案例分析：

华澳文化产业投资基金投资《画皮》

华澳基金对电视剧《画皮》的投资是国内首家私募基金投资单个影视剧项目，而之前，此类的项目以公司合作和股权合作为主。电视剧《画皮》总投资2400万，华澳投资了300万。

据了解，国内文化产业发展，一般是依靠财政资金或由政府部门出面为企业与银行牵线搭桥的方式来实现融资。内地基金行业进行文化产业方面的投资，主要是进行股权投资，华谊兄弟、保利博纳，都采取了这种方式。而针对具体的项目进行投资，华澳开创了先河。

华澳资本创始合伙人刘宇表示。文交所那么多项目，选择《画皮》，一方面是基于对陈嘉上团队的信任，另一方面，文交所提出的以版权质押为核心的风险控制手段，使华澳以“固定回报”的方式来进行投资，投资风险基本降到了最低。 在华澳基金投资《画皮》的过程中，深圳文交所协助基金对影视剧剧组创作团队做了较深入的调查。更重要的是，深圳文交所还针对影视剧项目，在投资风险控制和 交易制度设计方面做出创新，采用以版权质押为核心型的创新型融资手段，并对投资资金进行第三方监管，这些做法增强了投资商的信心。

4.银行、信托等金融机构与文化传媒集团组合，共涉及投资案例11起，投资状况（图表23）。

典型投资案例分析：

建银国际文化产业基金投资小马奔腾

2011年4月，在建银国际文化产业基金的启动仪式上，建银文化产业基金宣布北京小马奔腾传媒股份有限公司成为该基金正式投资的首家文化企业。投资金额大约是3-4亿元。其他投资机构包括开信创投、信中利、汉理资本旗下汉理前景基金等，此轮融资总规模在7-8亿元。

对小马奔腾而言，这次的融资完全是买方市场，公司方面提供的投资额度其实已经足够大，完全有容量引入多家投资者，而在其引入的投资者中几乎都具有文化产业投资背景或相关资源。建银文化基金能最终成为领投方的原因正是小马奔腾看重该基金背后建设银行这样一个庞大的资金平台，还看重了建银国际方面在房地产方面的诸多投资资源。建银国际投资了好几个房地产方面的项目，包括万达集团，小马奔腾现在也在大力发展院线业务，这些资源无疑都会是小马奔腾特别需要的资源。

广东文化产业投资基金投资闪购

2012年6月，广东文化产业投资管理有限公司宣布向闪购注入10亿元资金，是近年来中国移动互联网行业金额最大的首轮融资。同时广东文化产业投资基金为闪购带来了更好的资源优势，南都全媒体集群与闪购联手签订战略合作协议。

闪购是中国第一家专注于手机物联网技术开发与应用的公司，是中国第一家涉足移动电子商务的先锋企业，拥有全国最大的手机物联网购物应用平台。闪购以“真知码”为技术核心，独创F2C（工厂到消费者）的全新商业模式，带来传播渠道和购物方式的两大革新。

南都全媒体集群形成了报纸、杂志、网络、户外、电台、移动终端等多种媒介形式综合发展的全媒体经营格局，从内容、形态、渠道、影响等方面达到全覆盖。

南都与闪购的强强联合，使平面媒体搭上移动互联网的高速列车，对于南都的持续高速发展 具有非常重大的意义。第一，南都从平面媒体演变为可实时播报的流媒体，信息表现方式更加丰富；第二，南都从此开拓了移动电子商务的疆域，南都的报纸版面变为可以随时下单的虚拟纸上商城；第三，在南都新闻附上真知码后，随时更新新闻动态，进行及时的深度报道，解决平面媒体新闻更新落后于互联网的问题。南都和闪购将共同打造广东电子商务诚信体系，成为中国电子商务行业健康发展的典范。

广东文化产业基金还帮助闪购和中国银联、中国邮政E M S、卜蜂莲花等建立战略合作伙伴。闪购与3家企业的合作，将解决移动购物过程中移动支付、物流等问题。

同时，广东文化产业基金投资闪购未来也会为其带来丰厚的回报。广东文化产业投资管理有限公司董事长黄晓东表示，闪购是国内手机物联网行业的先行者和领导者，其创立了全国首家最大的手机物联网购物应用平台，为企业与消费者提供随时随地、免费、快速、精准的信息与实物交互平台。“接入闪购，企业终端卖主无限延伸，广告直接转化为订单，平面媒体瞬间立体化、社会化，消费者只要用手机轻轻一扫真知码，就实现随时随地的精准购物。”

黄晓东还表示，闪购与宝洁等数千家知名企业进行合作，实现技术服务、品牌授权、交易佣金多元化的盈利模式已经呈现，今天的闪购极具发展和投资价值。“这次合作希望以资本为加速剂，依靠双方的智慧，在闪购提升核心竞争力，成为手机物联网行业领军企业的同时，也为广东文化产业投资管理有限公司的投资人带来一流的回报。”

5、创投或券商与政府、传媒集团或上市公司组合混合型代表，共涉及投资案例16起，投资状况（图表24）

典型投资案例分析：

浙江文化产业基金投资海润影视

2012年6月，由七弦投资、华录百纳领衔的20家PE/VC机构决定向海润联合投资8亿元人民币，对价为海润约20%的股权。这一估值约为海润2012年预测净利润的15倍。海润影视在私募融资时的一份推介材料显示：2010年，公司实现销售收入为2.46亿元，净利润5604万元；2011年，其销售收入3.92亿元，净利润8779万元。

继华谊兄弟（300027）、华策影视（300133）、光线传媒（300251）、华录百纳先后登陆资本市场之后，影视传媒类的上市热潮进一步涌动。二级市场对影视传媒股的热捧反映在未上市股权投资领域则出现两个显著现象：包括政府引导基金、产业资本以及民营VC/PE等致力于投资于文化创意产业的资金空前集聚，却因为可投项目少而找不到出口；另一方面则是像海润影视、小马奔腾这类稀缺项目得到了PE机构的高度追捧而出现估值虚胖的情况。

七弦股权投资执行总经理兼创始合伙人李青媛认为，近两年，尤其是从2011年起，影视投资并不是一个好的投资领域，可投的公司很稀少了。