探析我国资本配置效率及其与金融市场的关系评价

北京师范大学 钟元贵

探析我国资本配置效率及其与金融市场的关系评价

北京师范大学 钟元贵

金融市场总额与资本配置效率有着紧密的联系，研究表明二者存在着正向关系，金融发展能够有力促进经济的增长。本文通过建立资本配置效率模型，以山东省2004～2011年的数据为研究对象，对资本配置效率及其与金融市场关系进行了深入的研究和分析。并比对安徽、北京、广东和贵州等省份资本配置效率的值存在着较大的差异。结果表明，与全国平均水平相比，山东省资本配置效率处于较高水平，但与德、法、美等发达国家相比，其仍然处于较低水平。今后，山东省仍然需要采取相应的措施完善金融市场，促进金融发展和经济增长。

资本配置效率 金融市场 关系 实证分析

早在1912年，就有学者研究指出，金融体系与金融市场对一个国家的经济发展有着重要的作用。该理论的出现在学术界和实务界产生了巨大的影响，随后，众多的学者开始关注金融发展和经济增长之间的关系，对其进行了深入的研究和分析。本文以省域层面为出发点，选择山东省作为调查研究对象，以该省2004～2011年的数据为研究依据，并借鉴相关的资本配置效率模型，对山东省的资本配置效率进行系统全面的分析。同时，利用山东省金融市场发展的数据，通过相应的研究和分析，得出资本配置效率及其与金融市场的关系。

1 模型设定及相关指标的解释说明

为了对资本配置效率与金融市场的关系进行全面的分析，下面将建立相应的模型，选取相应的数据对此进行研究，具体情况如下。

(1)Jeffrey Wurgler从行业层面定量衡量资本配置效率的模型为：

为资本配置弹性系数，α为截距项，β1、β2、β3分别为回归系数，stock为股票总市值，debt为短期工业贷款余额，rcons为居民消费实际增长率，ε为误差项。建立该模型的目的是为了更好地进行研究和分析，从而得出金融市场和资本配置效率的关系。

(4)在实证研究当中，相关数据从《山东省统计年鉴》2004～2011年的数据中选取，股票总市值数据来自于万象咨讯提供的2004～ 2011年山东省历年上市公司市值的加总，共12组数据。

2 资本配置效率及其与金融市场关系的实证研究分析

2.1 历年样本数据的可比性

首先进行方差分析，进行Bartlett异方差检验，检验结果X2统计量为66.085，伴随概率为0.000，这说明样本存在显著的异方差，因此，对其进行建模分析是切实可行的、必要的。

2.2 资本配置效率的计算

通过对所有的数据进行研究和分析，山东省的工业增长值与固定资产净值年平均余额间存在着较明显的增长趋势，并且走势一致，可以推断二者存在正向相关关系。为了得知山东省资本配置效率的年度变化情况，通过计算求出各年份的资本配置效率，总体保持在0.2～0.6之间，平均值为0.322，与全国水平值0.052相比而言，该值处于较高水平。其他省份的值存在着较大的差异，如安徽0.3759、北京0.4490、福建0.2557、甘肃0.3426、广东0.5574、贵州0.2411、湖北0.2206、湖南0.1347、四川0.2382、云南0.2121，存在着较大的差距。山东省的经济增长与其较大投资基数紧密相连，促使资本发挥更大的配置效率。但从另外一个角度可以得知，就全国范围来看，大多数地方的资本配置所发挥的作用十分有限，处在一个较低的水平范围之内，全国整体水平才0.052，资本配置对经济增长几乎没有发挥任何作用。而山东省经济年增长速度在10%左右，这与其较高的资本配置水平紧密相连，正是因为对资本进行了有效的利用，才促进了山东省生产总值较高水平的增长。然而，与发达国家相比而言，山东省资本配置效率对经济增长的贡献处于较低水平，德国为0.998，法国为0.893，美国为0.723，其中存在着很大的差距，今后在实际工作中，需要采取相应的措施调整和完善，缩小其中的差距。

表1 山东省资本配置效率平均值及与发达国家的比较

2.3 资本配置效率及其与金融市场的关系

具体的结果如表2所示：从第(1)项可以得知，股票总市值与资本配置效率呈显著正相关。股票市场融资额扩大，股票市场在提高资本配置效率方面发挥更为积极的作用。上市公司相关制度和信息的完善，其透明度进一步提高，投资者将资金更多地投入到成长性良好、预期前景良好的公司和行业，有利于它们扩大融资。投资者的关切很大程度上约束了资本的滥用，促进公司更加注重投资回报率，使得资本能够更为有效地实现配置，进而更好地发挥在经济增长中的作用。从第(2)项可以得知，资本配置效率与短期工业贷款不具有相关性，贷款所发挥的作用十分有效，没有提高山东省资本配置的效率，对经济增长也没有发挥作用。从第(3)项可以得知，实际居民消费增长率对资本配置效率有显著的影响。居民消费增长有着重要的作用和现实意义，增加资本市场对企业的信心，这样一来，就能够引导更多的资本从企业流出，流向业绩好的企业，对企业的运行和发展产生更大的作用，也影响资本配置效率。从第(4)项可以得知，股票市场和短期贷款市场对资本配置效率的影响呈显著正相关，二者能够显著提高资本配置效率。通过对这些数据的分析和研究，可以预测，在不久的将来，随着各项措施的出台和整个市场体系的完善，山东省金融市场和融资渠道会进一步健全和完善，金融市场会取得不断的发展和进步，进而能够有效地提高资本配置效率，促进当地经济的发展。

表2 资本配置效率与金融市场相关指标回归结果

3 结论与建议

3.1 山东省资本配置效率处于明显较高水平

本文以山东省2004～2011年的数据为研究对象，计算分析得出该省年平均资本配置效率为0.322，比全国平均水平要高。山东省是经济大省和经济强省，这种情况的出现具有必然性，与该省的经济定位是相一致的。该省不仅管辖面积较大，具有丰富的资源，区位优势明显，具有发展经济的显著优势。为了能够保持其发展经济的优势，今后应该扩大资本对高成长性行业的支持力度，积极采取相应的措施，使其在整体经济当中的比重进一步提高，从而促进它们在经济增长过程中发挥更为重要的作用，进而推动全省经济增长方式的转变和产业结构调整及优化升级，增强山东省经济发展的动力和后劲。

3.2 促进经济发展需要调整布局和优化措施

通过与发达国家对比分析，能够得出以下结论：山东省的经济增长主要还是依靠投资，呈现出投资主导的趋势，资本运作还没有出现高效运作的情况，对经济增长的贡献仍然有限，与发达国家相比存在着一定的差距。因此，今后应采取相应的调整和优化措施。一方面，应该在总体经济发展布局下，对自身的产业格局进行合理的安排，提高产业布局的合理性。另一方面，要进一步关注产业技术升级、投资格局调整等问题，增强经济发展后劲。在促进经济增长的同时，要从促进经济集约型增长方面加大努力，改变粗放型经济增长的方式，不仅需要充分发挥投资在促进经济发展的作用，依靠投资基数绝对值的扩大，同时，还需要更加关注资本在促进经济增长的作用，注重采取相应的措施提高资本的使用效率。在采取相应措施的同时，应该要注意调整投资的方向，增加对成长性和绩优行业投资的比重，从而使得投资效益能够得到进一步的提高。

3.3 金融市场的发展对经济增长起着巨大的促进作用

上述研究和分析表明，山东省金融市场的发展发挥了巨大的作用，它不仅使得资本配置效率得以提高，还有力地推动了经济的增长。因此，完全可以这么认为，金融发展对经济增长具有明显的正向作用。从这个原理出发，一个地区在发展经济的同时，应该认识到金融市场的发展对经济增长的重要作用，并积极采取相应的措施，完善金融改革，创新金融运行发展机制，建立金融支持行业发展的局面。要采取相应的措施，通过多种形式和途径，促进股票市场的发展，完善上市准入制度，规范金融机构的运行和金融市场的秩序，为促进金融市场的发展创造良好的环境。对于上市公司，为了规范其日常运行，确保其发挥在经济增长中的作用，要严格企业核查和审批制度。

健全信息披露机制，从而使得股票市场发挥高效的资金融通和配置功能。要加强对业绩较差的国有企业的监控和管理，避免出现资本资源滥用情况，应该严格审批国有企业的贷款审核，对国有企业资本的使用进行严格的规范和控制，从而促进资本运作效率的提高。如果是资本使用效率较高和资金需求较大的非国有企业，应该放宽贷款门槛限制。这样一来，这些企业就能够更加容易地取得贷款，有利于促进资本资源流通，推动具有明显优势的行业和企业更好地获得金融资金支持，以扩大金融发展对经济增长的引擎驱动作用。

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1005-5800(2013)09(c)-111-02