论资本市场在企业自主创新中的作用*

2012-12-02欧剑斌

外语与翻译 2012年1期

关键词：资本企业

欧剑斌

(湖南农业大学东方科技学院，湖南长沙410128)

论资本市场在企业自主创新中的作用*

欧剑斌

(湖南农业大学东方科技学院，湖南长沙410128)

在市场经济的发展过程中，资本市场的功能日益突出。资本市场已经成为金融市场的核心部分。另一方面，企业自主创新正成为企业发展的原动力。而创新需要支持，其中金融支持又格外的重要。要提高金融支持力度，资本市场与企业自主创新的结合是一个重要的举措。

资本市场;自主创新;金融支持

20世纪70年代初，麦金农和肖(1973年)提出发展中国家应该发展高效的资本市场来促进金融深化、加快经济发展。而到了70年代中后期，西方金融体系又出现了“脱媒”现象以及资产证券化的倾向，为此，理论界日益重视研究资本市场与经济增长之间的关系。目前，不管从理论上，还是现实的市场状况，都已经充分证明了资本市场在经济增长中具有配置资源，为风险定价、提高流动性、筹集资金、界定产权、转换机制、分散风险等作用。而且，资本市场已经成为金融市场的核心部分。

一、资本市场的功效分析

资本市场作为金融市场的重要组成部分，发挥着其固有的功能，推动着经济的稳步增长。这些作用主要表现在以下几个方面:

(一)筹集资金和优化资源组合

企业在发展过程中，根据市场的要求，往往会扩张或收缩规模。而资本市场为企业实现扩张或收缩提供了快速、高效的途径。

(1)通过资本市场融资、调整生产结构

资本市场能够迅速而大量地动员储蓄，能够满足不同融资者的大规模资本需要，能够以现行价格供应和吸收大量证券。当一家企业决定扩张规模时，可以借助资本市场吸引新的投资者，筹集资金。也可以通过资本市场收购兼并同类企业或上下游公司。如韩国在1965－1969年间企业的外源融资中股票市场融资所占的比重为14.3%;1970－1974、1975－1979、1980－1984等年间股票市场融资占企业外源融资的比重分别为17.8%、20.6%、26.4%。美国通过股票市场融资的比重已经接近60%。

在我国，股票市场的融资功能也日益体现(见表1)，同时通过大量的实证分析得出的结论是，资本市场的发展对提高中国居民的储蓄率也具有比较明显的正向作用。而储蓄率的提高又促进了投资，推动经济的增长。

表1 中国股票市场筹资额2003－2005(亿元)

(2)通过资本市场调整产业结构

我国企业大多属于传统产业，技术水平低下，设备陈旧，经营状况普遍不好，效益欠佳。据统计，我国企业的平均劳动生产率仅为发达国家的1/40，单位国民生产总值能耗是日本的5倍，美国的2.6倍，德国的3.6倍，印度的1倍。而改变这一局面的关键是创新，创新的目的是调整产业结构，这中间就需要一个载体或媒介来嫁接，资本市场就完全具备了这一媒介功能。例如企业在调整产业结构时可以出售自己的部分资产，获取资金，转变投资。也可以通过市场收购、兼并来转换企业定位。

(二)提高企业资产流动性、分散风险

资本市场的功效还可以使得金融资产的交易间隔时间变短，从而使得时间成本减少，变现性增强，以此来吸引更多交易主体和客体进入市场。

在分散风险上，市场通过证券对投资进行细分，吸引众多投资人。从而使原来由少数人承担的投资风险转化为多数人承担，使投资人在追求高收益的同时承担较低的风险。

(三)信息获取功能

资本市场是一个信息充分的市场，大量的上市公司在市场上发布各类信息，众多投资人、专业人士分析、交换信息。格罗斯曼与斯蒂格利茨曾指出，资本市场对于促进信息公开、降低信息不对称的不利影响具有显著功能。为此，资本市场特别是股市常常被称作是经济的“晴雨表”。

(四)有助于产权界定功能

有效的资本市场可以减弱或化解“委托—代理”关系。戴尔蒙德与温那西亚指出，股票价格可以衡量企业的价值，从而使得经理的表现和报酬有据可依。产权明晰与所有者在位能够使所有者与企业经营者更加贴近，从而降低治理成本。

在企业内部治理结构中，董事会控制和股票交易是制约企业经营管理两种主要治理机制。通过这两种机制的相互补充作用，股东可以履行其控制权以解决对企业家的部分激励问题，也就是通过用手投票替换在位经理的决策常常是建立在用脚投票的基础上的。因此，现实中企业内部治理机制作用的发挥，将取决于资本市场的发展水平和股份的集中程度。

二、企业自主创新的金融特征

(一)自主创新的资本性特征

自主创新本身就是一种资本。创新的内在动力与机制来自于知识的资本化。企业在创新的过程中，投入大量的人力、物力、财力，将知识与才能资本化。当创新一旦取得成果，必将给企业带来丰厚的回报。此时，作为资本——创新的所有人，就从投资人身份转化为受益人的身份。

同时，创新才能的资本化为高技术创新提高有效激励，从而推动创新的深化。同时，创新成果的资本化，也推动了创新的延续。企业自主创新的“增值性”和金融资本的“增值性”完全一致。这正是体现了创新的金融特征。

(二)自主创新的期权性

从金融角度来看，企业自主创新是产融结合的一种资本形式，是一种特殊的期权资本。具体而言，企业自主创新过程中体现出来的复杂性和不确定性，对于资本的投入实质上是一种期权资本投入，它是一种看涨期权。即在企业创新进展与预期相符时，继续拥有该技术创新项目控制权与投资发展权的权利。而当创新进展没有达到预期效果时，则可以放弃对于该技术创新的继续支持。而自主创新的企业类似于期权交易中的卖方，可以获得一笔对企业发展十分关键的“期权费”。

(三)自主创新的风险性

企业创新既是企业发展的动力，同时也具有高风险性。特别是在创新的初始阶段，呈现出投入大、产出规模小、不确定性大的特征。因此，企业创新的风险性完全与金融资本的风险性一致。偏好风险的企业往往勇于创新，继而成为行为领导者，厌恶风险的企业拒绝创新，只能成为行业的追随者，或者是市场的补缺者。

(四)自主创新的高成长性

创新的目的是提高劳动生产率，获取更高的收益。在这一实现过程中，创新不是一蹴而就的。它在效益上的表现是先缓慢增长，而后呈现迅速扩张，几何放大的乘数现象。从投入产出的效率上分析，存在明显的杠杆效应。这一点也体现了创新产品的金融特征。

三、企业自主创新的资金需求

与产品生命周期一样，创新作为一种商品，也具有其生命周期性。企业自主创新就会自然走过这一时间段，而这一过程的完成，离不开资金支持这一必要条件。特别是在创新生命周期的各个阶段，创新与最佳金融支持来源之间存在一个动态的交互过程，具有一定的规律性。

(一)风险投资为主的种子期

从实践规律看，种子期的种子资本主要用于研发人员的工资开支以及产品商品化过程中所需的资金。由于该时期的不确定性大，“种子资本”以风险投资基金为主，同时该期的资金需求量不大。投入形式上多采取股本金或专项拨款等。

(二)资本市场积极参与的创业期、成长期和成熟期

创新有了确定的产品和明朗的市场后，创新就进入了创业期，此时需要“导入资本”，开始发展企业。而等到企业稳定进入成长期后，就需要成长资本，拓展市场，逐步形成自己的市场地位。当企业进入扩张期时，企业往往已经具备了市场地位。为了进一步拓展市场，获取更多的市场利润，企业就需要发展资本。而当企业进入成熟期，经营稳定，利润正常的情况下，企业为了完全收回前期的所有投资，需要的是收获资本。最后，当企业进入衰退期时，就需要适当的退出资本，以完成企业的全部历史使命。

所以，企业的整个生命过程中，资金是企业的“血液”，维持的企业的“营养”。而资本市场正是这台“造血机”。企业发展壮大的程度，很大程度上受制于资本市场的发展程度。

四、企业自主创新的金融支持建议

资本市场的发展，金融手段的运用能为企业提供直接和间接的融资服务，促进资金、技术、管理要素的有序流动和优化组合，有利于企业整合资源、改进管理、提高核心竞争力。借鉴国外成熟市场的经验，可以从以下几个方面考虑:

(一)创建并发展资本市场

众所周知，以资本市场——证券市场为主导的金融模式是美国金融体制的典型特征。为美国企业的自主创新提供了强大的金融支持。可以说，风险投资在美国之所以成功是因为有发达的资本市场。

我国已经创建了主板市场、中小企业板市场，证券市场的框架结构已经建立。在以后的发展过程中，关键是发展与完善。具体来说，资本市场与企业创新对接的模式有:

(1)买壳上市，即传统产业上海市公司控股股东向创新企业的控股股东出让上市公司控股权，再通过反向收购或资产置换等方式，使非上市创新企业的资产注入上市公司，从而达到非上市创新企业间接上市的目的。

(2)股权转让，即创新企业出让部分股权给上市公司，以引进具有实力的战略投资者。

(3)吸收合并，即上市公司以股权置换或现金交易等方式买断创新企业产权，整体收购创新企业。

(4)联合发起上市，即创新企业作为上市公司的发起人股东之一，直接介入上市公司的股票发行上市。

(二)发展企业债券市场

我国的债券市场虽然已经发展到较大规模，但从结构上讲是以国债为主。企业债市场非常弱小。据统计，2003年，我国债券市场发行企业债为358亿元人民币，2004年为327亿元人民币，2005年为2047亿元人民币。在企业债的发行主体上，仅局限于国有企业、国有控股企业和上市公司，这就阻碍了大量民营企业和中小企业进入债券市场。在债券的品种上，比较多的是中长期附息债券，短期债券和可转换债券发展不够。特别是缺乏有助创新型企业融资的高新技术债券和垃圾债券。其中高新技术债券是美国一些州政府发行的工业开发债券，将所筹集资金以低息贷款的形式贷给高新技术企业，然后用从高新技术企业获取的收益偿还债券本息。而垃圾债券是美国大量发行，支持企业创新的重要金融工具之一。在整个80年代，美国发行垃圾债券1700多亿美元，有效地支持了技术工业融资，促进了企业创新。而这些在发达国家支持企业创新已起到突出作用的金融工具在我国资本市场上还是一个有待研究开发的产品。

另一方面，我国目前的企业债券多以公募方式发行，可谓门槛较高，规模也较大。相对于企业创新而言，可以尝试私募发行公司债券。这既可以降低发行门槛、缩短发行周期、减少发行费用，又可以寻找直接的投资人，便于沟通信息，提高发行的成功率。在发行规模上也便于控制，一些小规模的企业债券更适合企业创新的特征。

(三)建立并发展创新投资基金

根据波士顿大学的塞缪尔·科塔姆和哈佛商学院的乔西·勒纳发表的一份研究报告显示，1美元的风险资本投资产生的专利比1美元研究与开发投资的“产出”多了3－5倍。风险投资基金在企业自主创新中的作用，不管是发达的美国、日本、德国都有过成功的案例，还是与我国在对企业创新的金融支持上较类似的韩国，也得到了成功的验证。所以，企业的自主创新与风险投资、资本市场应是三者合一的整体。在企业创新的初始阶段，风险投资公司的创新基金是其主要的资金支持。但是，创新企业要迅速成长、扩大规模、乃至成为巨型公司，它需要的巨额资金若靠以分散投资为原则的创新基金是不能胜任的。公司进入成长期后，创新基金就逐步淡出，创新企业往往以募集新股或公司重组的方式进入证券市场。为此，没有一个强大的资本市场支持，创新企业是无法迅速发展壮大的。