我国企业并购中面临的支付风险研究

王海燕

(上海海事大学，上海200135)

企业并购支付方式多种多样，选择科学合理的支付方式不但决定企业并购能否成功，也关系到企业并购后的绩效、权益结构和财务安排等。研究上市公司并购支付方式选择问题，对于推动我国上市公司成功并购，从而更好地创造经济效益和实现战略目标具有重要意义。

一、并购支付方式分析

并购的支付方式有现金支付、股票支付、混合支付以及其他支付方式。

1.现金支付

现金支付方式是指当主并企业希望获得被并购企业的资产或股份时，采用支付现金的方式来完成并购交易，是全部并购支付方式中最简便、快捷的一种支付方式。其特点为简便、迅速以及价值的稳定性，而且现金支付可以保证并购公司控制权不被稀释。

2.股票支付

股票支付方式是指并购企业为了完成并购交易，将其拥有的股票作为支付工具，用以交换被并购企业的资产或股权的一种并购方式。随着并购交易规模的扩大，现金支付难以满足并购需求，股票支付方式的应用越来越频繁，股票支付方式不需要立即支付现金，避免承担短期经营资金短缺的风险。股票支付方式主要包括增发新股、库存股换股或资产和股票回购换股。

3.混合支付

并购企业对目标企业提出并购时，可以采用由现金、股权和债券等多种方式组合而成的混合支付方式完成并购交易。当公司单一采用现金支付时，很容易产生财务风险，若采用股票支付，有可能造成股东控制权的转移，而采用混合支付方式，取长补短，既可降低企业的并购风险，节约企业的并购资金，又可满足企业的需求，使企业获得更大的发展空间和利润空间。近几年，混合支付方式在西方国家得到了广泛的应用，在我国也逐渐得以普及。不过，若想充分发挥混合支付方式的优势，还需要成熟的资本市场作为依托。

在我国实际的并购交易活动中，除了上述三种并购支付手段外，还有一些适合我国国情的特殊并购支付方式，如承担债务式支付方式和国家无偿划拨方式等都使并购支付更加多元化。这些特有的支付方式在我国并购交易活动中占据了相当大的比重，发挥了巨大的作用。我国上市公司要根据自身的条件和特点选择并购支付方式。

二、我国企业并购中面临的支付风险

与西方发达国家相比，我国企业并购起步较晚，发展时间较短，企业并购支付主要采取现金支付、少量的股票支付和混合支付，除此之外还有资产支付和债务支付等其他方式。

我国企业在进行跨国并购的交易实施阶段存在支付方式选择风险，具体表现为支付方式过于单一。2006—2009年我国企业跨国并购支付方式的统计数据参见表1。

表1 中国企业跨国并购支付方式(2006—2010)

表1显示:我国企业并购支付方式比较单一和落后，现金支付占绝对比重，股票支付、混合支付和其他支付方式应用较少。现阶段，由于缺乏必要的配套机制，企业并购支付仍以传统的现金支付为主，再加之我国融资市场发展尚不完善，导致企业证券化程度低，换股并购和综合证券并购方式在我国发展空间狭小。

然而，并购方采用现金支付方式进行并购，需要大量现金流流出，可能造成企业的财务风险，影响企业正常的生产经营活动，还有可能增加并购方的资金压力和债务负担，存在非常高的流动性风险。现金支付方式对并购企业的支付能力要求非常高，如果并购企业不能拿出大量现金，而其他支付方式又受到限制，那么难以达成并购交易。因此，并购支付方式单一阻碍了我国资本市场的发展。

三、合理选择并购支付方式

上市公司可以根据自身的资本结构特征，针对优势和劣势，灵活选择并购支付方式，特别是一些混合支付方式，如现金和股权的混合支付、现金和资产的混合支付等，可以取长补短，保证并购企业利用最低的成本获得最大的收益。

1.当并购方具有充足的现金，或者只需少量借款就能够支付并购交易所需资金时，应该选择现金支付方式。但是现金支付对并购方资金和筹资能力要求较高，交易规模也受到获现能力的制约。如果自有资金投入不多，企业必然采用举债的方式，往往会造成并购企业资产负债率过高，使得并购企业长期负债大幅上升，资本的安全性降低。

2.当并购方不具有充裕的现金也不愿意承担负债压力时，可以考虑使用股票支付方式。在目标公司股东认可换入股票流动性的情况下，接受股票支付的可能性也比较大，这样，并购公司只需确定一个合理的换股定价就能使双方顺利达成并购协议。

3.若并购方拥有一定的流动资金，但这部分流动资金不足以承担并购交易所需的额度，而并购企业又具有良好的市盈率，那么可以考虑使用现金和股票的混合支付方式来完成并购交易。这样既可以保证并购企业正常经营所需的现金流，又能够以一部分较低的股票成本参与并购交易，现金和股票互相弥补不足，使并购企业获得最大收益。

因此，我国企业在实施跨国并购时，应该充分考虑自身的客观条件，对自身情况进行深入分析之后合理选择支付方式，尽可能地降低支付风险。

四、结论

本文分析了企业并购的几种支付方式，并针对在并购过程中所面临的支付风险，提出应根据企业自身资本结构和实际情况来合理选择支付方式，从而有效降低支付风险，为成功完成企业并购交易和提高并购绩效提供参考。

我国企业实施并购支付之前必须认真分析不断变化的风险因素，根据具体情况调整支付风险的控制策略，合理选择支付方式，应采取合理措施有效降低支付风险。

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［2] 刘威.我国企业并购风险因素分析［J] .中国金属通报，2010(35)：38.

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