目标达否勿计较 分配改革宜做实——2012年第三季度宏观经济分析

张曙光 张 弛

第三季度GDP增长7.4%，稍低于政府目标，但增速回落，不必过喜过虑，今年也不会偏离7.5%的增长目标，不必过分计较达到与否。在目前情况下，与其促进出口，不如加快出口产业的转型升级；与其加大投资规模，不如改善投资结构和提高投资效率；与其加大经济刺激的力度，不如放手民间发展。收入差距过大和分配不公已经相当严重，改革势在必行。

一、总量态势

1.经济增长逐季回落

初步测算，前三季度国内生产总值353480亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。其中，三个季度增长率分别为8.1%、7.6%和7.4%，增长逐季回落收窄。分产业看，第一产业增加值33088亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值165429亿元，增长8.1%；第三产业增加值154963亿元，增长7.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长2.2%。

前三季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长10.0%，增速比上半年回落0.5个百分点，其中，第三季度增长9%。分经济类型看，国有及国有控股企业增长6.3%，集体企业增长7.6%，股份制企业增长11.8%，外商及港澳台商投资企业增长6.0%。轻重工业分别增长10.4%和9.7%。分行业看，41个大类行业中有40个行业增加值同比增长。分地区看，东部地区增长8.6%，中部地区增长11.6%，西部地区增长12.8%。

2.居民消费价格涨幅继续回落

前三季度，居民消费价格同比上涨2.8%，涨幅比上半年回落0.5个百分点，比上年同期回落2.9个百分点。其中，城市上涨2.9%，农村上涨2.7%。分类别看，食品价格上涨5.5%，烟酒及用品上涨3.3%，衣着上涨3.4%，家庭设备用品及维修服务上涨2.1%，医疗保健和个人用品上涨2.1%，娱乐教育文化用品及服务上涨0.3%，居住上涨2.0%，交通和通信同比下降0.2%。9月份，居民消费价格同比上涨1.9%，环比上涨0.3%。

前三季度，工业生产者出厂价格同比下降1.5%，降幅比上半年扩大0.9个百分点；其中9月份同比下降3.6%，环比下降0.1%。工业生产者购进价格同比下降1.5%；其中9月份同比下降4.1%，环比上涨0.1%。

3.就业形势未随经济回落而恶化

前三季度，城镇新增就业1024万人，外出打工6个月以上的农民工增长3%，其中流向中西部地区的分别增长了5.5%和5.6%，快于东部约4个百分点。在经济增长下滑的情况下，就业形势并未恶化。

4.外汇储备余额增加不多

9月末，国家外汇储备余额为3.29万亿美元，比6月末增加500万美元。9月末，人民币汇率为1美元兑6.341元人民币。

二、因素与结构

1.固定资产投资平稳增长，消费品零售稍有回落

前三季度，城镇固定资产投资256933亿元，同比名义增长20.5%（扣除价格因素实际增长18.8%），增速比上半年加快0.1个百分点。其中，国有及国有控股投资84444亿元，增长13.6%。东、中、西部三个地区分别增长18.4%、25.8%和24.1%。分产业看，第一产业投资6545亿元，同比增长32.2%；第二产业投资113662亿元，增长22.4%；第三产业投资136725亿元，增长19.4%。全国房地产开发投资51046亿元，同比名义增长15.4%（扣除价格因素实际增长13.8%），比上半年回落1.2个百分点，比上年同期回落16.6个百分点。

前三季度，社会消费品零售总额149422亿元，同比名义增长14.1%（扣除价格因素实际增长11.6%），增速比上半年回落0.3个百分点。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额71580亿元，增长14.4%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额129332亿元，同比增长14.0%；乡村消费品零售额20090亿元，增长14.4%。按消费形态分，餐饮收入16673亿元，同比增长13.2%；商品零售132749亿元，增长14.2%。其中，汽车类增长6.9%，家具类增长26.2%，家用电器和音像器材类增长6.1%。9月份，社会消费品零售总额同比名义增长14.2%（扣除价格因素实际增长13.2%），环比增长1.46%。

图1 GDP及规模以上工业增加值单季同比增长率（%）

图2 价格水平单季同比增长率（%）

图3 投资与消费单季同比增长率（%）

2.外贸顺差增加，外商投资下降

前三季度，进出口总额28425亿美元，同比增长6.2%，增速比上半年回落1.8个百分点，比上年同期回落18.4个百分点。其中，出口14954亿美元，增长7.4%；进口13471亿美元，增长4.8%。进出口相抵，顺差1483亿美元，同比增加412亿美元。进出口总额中，一般贸易进出口增长（5.9%和8.3%）快于加工贸易进出口增长（2.2%和3.0%）。9月份，进出口总额3450.3亿美元，同比增长6.3%；其中出口1863.5亿美元，增长9.9%；进口1586.8亿美元，增长2.4%。

2012年1-8月，全国新批设立外商投资企业15777家，同比下降12.38%；实际使用外资金额749.94亿美元，同比下降3.4%。其中亚洲11国/地区（香港特别行政区、澳门特别行政区、台湾省及日本、菲律宾、泰国、马来西亚、新加坡、印尼、韩国和美国）对华投资下降，欧盟27国对华投资新设立企业稍增，实际投入外资金额下降。

3.财政收入增长较快，增速逐季回落

前三季度累计，全国财政收入90588亿元，比去年同期增加8925亿元，增长10.9%。其中，中央本级收入44809亿元，同比增长6.8%；地方本级收入45779亿元，同比增长15.2%。财政收入中的税收收入77410亿元，同比增长8.6%，扣除汇算清缴上年企业所得税增加等因素后增长7%左右。分季度看，全国财政收入分别增长14.7%、10%，和8.1%，其中税收收入分别增长10.3%、9.3%、5.7%。

4.货币供应增长加快，贷款增速快于存款

9月末，广义货币 (M2)余额94.37万亿元，同比增长14.8%，分别比上月末和上年末高1.3个和1.2个百分点；狭义货币(M 1)余额28.68万亿元，同比增长7.3%，比上月末高2.8个百分点，比上年末低0.6个百分点；流通中货币(M0)余额5.34万亿元，同比增长13.3%。净投放现金2684亿元。9月末，本外币贷款余额65.46万亿元，同比增长16.4%。9月末，本外币存款余额92.59万亿元，同比增长14.3%。

5.银行间市场成交量大增，利率略有回升

前三季度，银行间人民币市场以拆借、现券和债券回购方式合计成交198.75万亿元，日均成交1.06万亿元，同比增长37.8%。9月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.93%，比上月高0.09个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.01%，比上月高0.14个百分点。

6.上证指数震荡下行，持续已经三年

国内经济下滑明显，欧美经济低谷徘徊，国内股市也仍处于低谷。三季度，上证指数从2240点震荡下行至2000点，跌破一季度低点2132点。从2009年8月份反弹至3478点以来，一路震荡下行已经有3年多时间。

三、政策效应

1.总体形势判断

今年1－3季度GDP增长7.7%，达到了政府年初设定7.5%的增长目标。第三季度GDP同比增长7.4%，是2011年第一季度以来连续7个季度持续走低，也是自2009年第一季度以来的新低；工业增加值同比增长9.1%，也是前3个季度中最低的。总体来看，经济持续走低是一个既符合实际，又符合预期的结果，一方面反映了经济增长潜力的下降，另一方面也说明了经济失衡的影响。

我们觉得，对经济形势的分析和判断既要看到好的一面和积极的变化，也要看到不好的一面和消极的因素，政策和决策才能立于不败之地。

在讨论一季度的宏观经济运行时，“基于3月份的工业生产、消费品销售、出口增长和信贷投放都高于前两个月，经济运行的先行指标，如制造业采购经理指数、企业景气指数和企业家信心指数也出现回升，很多人预测，二季度有望企稳回升”。然而，事实并非如此。由于经济效益下滑，营商成本上升，中小企业问题仍未得到解决，经济运行仍然存在着继续下行的风险。

到了第二季度，权威人士又认为，投资、消费和进出口“三驾马车”都有比较强的增长动力，预期第三季度的经济运行会企稳回升。”我们在当时的分析报告中明确指出，“这种可能性是存在的，但仍然不能排除经济下行的风险。因为，二季度的经济运行就是在政策扩张的情况下进行的，但是，经济运行的内外环境并未改善，增长的基础也不稳固。国际经济环境谈不到好转，只要不继续恶化就不错了。国内已经把稳增长放在了首要位置，宽松政策陆续出台，但问题的关键也许不在政策层面，而在体制和结构层面，在体制和结构未能改善和无法改善的情况下，政策的作用不仅会受到限制，而且会发生扭曲”。经济运行的实际结果证明了我们的分析，第三季度经济增长继续回落，只是回落的幅度收窄而已。经济触底回升的可能增加，但下行的风险也不应忽视。

先看贸易，9月份的出口总值1863.5亿元，增长9.9%，单月出口规模创今年新高，增速接近商务部年初提出的10%的目标。那么，7、8月份的情况又如何呢？8月份进出口总值增长0.2%，其中，出口增长2.7%，进口下降2.6%；7月份5个外贸大省的贸易增长疲软，广东、江苏、上海、浙江和山东分别为5%、0.7%、2%、2%和4.2%。其他季度也是季末月份好，而其他月份差，这又该如何判断？今年贸易的月度波动是明显而剧烈的。更为重要的是，刚刚闭幕的112届广交会一期上，到会采购商比上届下降11.4%，与此相应，本期成交额也有明显下降。有鉴于此，切莫追求实现10%的增长目标。

鉴于出口形势严峻，且已成为拖累经济增速下滑的主要因素之一，9月12日，国务院常务会议通过了《关于促进外贸稳定增长的若干意见》，提出了八项具体措施，包括：（1）加快出口退税进度，确保准确及时退税；（2）扩大融资规模，降低融资成本；（3）扩大出口信用保险规模和覆盖面，注意发展对小微企业的信用保险；（4） 提高贸易便利化水平；（5）妥善应对贸易摩擦，维护我出口企业合法权益；（6）积极扩大进口；（7）优化外贸国际市场布局，支持企业开拓非洲、拉美、东南亚、中东欧等新兴市场；8）优化外贸国内区域布局，扩大中西部地区对外开放，撤去边境省区发展对周边国家的经贸合作。八项措施的确为贸易发展提供了政策支撑，也向外贸企业释放出了明显的积极信号。

从目前国际国内形势来看，稳定和发展对外贸易的关键不在供给，而在需求；不在价格，而在市场；不在国内，而在国外。八项政策中，除了5、7、8三项是与国外、需求和市场直接间接有关的以外，其他五项主要涉及到供给、价格和国内的问题。就是5、7、8三项，有的也不是我们单方面可以解决的。在欧债危机持续、美国经济复苏乏力的情况下，摆脱困境是很难的。就以贸易保护和贸易摩擦而论，不是减少，而是增加，且在从传统出口产品向新的领域扩展。最近，奥巴马签发总统令，要求禁止三一集团在美关联公司罗尔斯公司收购位于俄勒冈州的4个风电场项目，华为和中兴集团在美国的经营也遭遇美国的贸易制裁，光伏产业出口遭欧盟反倾销调查等，就是有力的证明。

从国内来说，稳定和发展贸易的根本措施还在于促进贸易企业的转型升级，这又取决于调整经济结构和转变经济增长方式。八项政策基本上没有涉及这方面的问题，只是在短期应急措施上做文章。这是解决不了问题的。因此，与其把重点放在增加生产供给和价格调节方面，不如把工作做在调整贸易结构，提高出口商品的质量档次方面，这是经济低潮时期应该做、必须做、也可能做的工作。

再看投资。稳增长就得稳投资，这不仅是由于消费的改善主要是一个长期问题和体制问题，短期内政策的作用有限，在贸易增长明显趋缓的情况下，投资是拉动中国经济增长的主要动力，且在政府主导型经济中，投资也是政府可以发挥作用的主要领域。事实上，自9月初以来，发改委对投资的审批开闸，仅5日、6日两天，就批复55个项目，总投资规模超过1万亿元，其中有33个轨道建设项目、13个公路建设项目、10个市政类项目及7个港口、航道项目。此外，上半年还有六大发电集团的131个发电项目获批。这就基本上为本轮投资方向定了调：依然是大项目、大工程为主，铁公基（铁路、公路、基础设施）当家，再一次成为投资的热土。

稳增长的关键也许主要不在投资规模，而在投资结构和投资效益，因为很多部门的产能已经过剩，增加投资会导致更大的问题。铁道部上半年计划竣工开通项目69个，开通新线5510公里，复线5008公里，电气化7125公里，其中客专项目开通新线2721公里，普速项目开通新线2789公里。如果说一些大城市的轨道交通项目是必要的，像北京地铁上下班高峰仍然是挤得一踏胡涂，但客运专线就是另一个问题。目前全国的客专线路中，只有京沪、沪宁线上座率较高，但一等座的上座率往往只有1/3左右，其经营虽然能够保本微利，但却是在不计算折旧的前提下实现的，大部分客运专线都是亏损经营，今年上半年，铁道部巨亏88.1亿元，再开通这么多客专新线，亏损还会增加。尽管这一次追加投资很大一部分来自中央预算内资金，但还需要银行贷款和发行铁路建设债券融资。去年中期铁道部发行的5855亿元债券余额平均剩余期限不到两年半。旧账未还，又加新债，如何收回投资，欠债如何偿还，都是个大问题。

与此同时，各个地方也借着稳增长之机大干快上，雄心勃勃，天津、重庆宣布，未来3－4年内将投资1万亿元，支持其重点产业发展。据9月上旬的初步统计，7月份以来已经有13个省提出了新的投资计划，总投资额超过10万亿元。按此推算，全国可能超过20万亿元。人们戏称此为“地方版的4万亿”。

暂且不谈地方投资规模的大小问题，先看这么大的投资资金从何而来，如果说2009年的4万亿投资不差钱，那么，现在的最大问题是差钱。根据惯例，建设项目的资本金一般占总投资的30%－50%，由各地财政资金解决，资本金以外的资金靠贷款解决。据了解，9月5日批准的25个轨道项目总投资8400亿元，由城市财政部门负担的部分至少2400亿元，其余来自银行贷款和轨道交通沿线土地开发收入，而土地开发也要通过银行抵押贷款融资。这里存在几个问题值得讨论，一是今年以来，卖地的收入大幅减少，据财政部10月18日公布的数据，1－9月土地出让收入同比下降23.1%，个别地方出现了赤字，而且还面临还债高峰。二是轨道交通票价不合理，以北京为例，原来只有一、二线两条线路时，地铁票价3元，现在开通了10条线路，票价反而降为2元，我们不知道这种可行性研究和经济核算是如何做的，为什么要把经济工作当作政治工作来做，为了惠民，可以置经济规律于不顾。现在，市财政每年的交通补贴百多亿元，过去财政收入增长很快，政府补得起，现在增长趋缓，将来还有可能减少，如何补贴得起。这样做的结果是弱化了激励约束机制，不利于地铁公司改善经营管理。三是用银行贷款搞建设是“短债长贷”，在流动性好的情况下问题不大，而流动性一旦紧张，其风险就会自我强化，大大增加。要解决这个问题就得建立地方独立发债机制，在现行体制下，这不是一下子能解决的。

2.从黄金周的盛况看政策调节

今年中秋、国庆双节黄金周长假期间，国人出游井喷和爆棚景象空前，令人叹为观止。据有关方面统计，8天中，出行人次7.4亿，出游人次3.62亿，同比增长20%。盛况之下，也提出了很多问题值得深思。

首先，旅游需求和国内消费潜力巨大。旅游是人们重要的文化需求和消费需求，旅游热和旅游支出的增加是经济发展到一定阶段的必然现象，而双节长假黄金周的旅游爆棚和购物盛况，不仅说明了旅游消费存在着较大的增长空间，而且显示出国内消费存在着巨大的潜力。对此，我们应当有正确的认识和充分的估计。

其次，取消高速公路收费的推动。除了需求以外，双节长假旅游井喷与政府决定取消高速公路收费有很大关系。政府将此作为一项重要的惠民政策，也想借此拉动消费，政府的好心没有人怀疑，其正面效应也无人否认。但由于缺乏研究，考虑不周，好心并未完全办成好事。高速公路和旅游景点出现了大拥堵，结果是老百姓花钱买罪受，这也许是决策者始料不及的。解决之道还是应该尊重规律，改黄金周集中休假为平常带薪分散休假。这会减少人为的紧张和灾祸。

四、趋势预测

国际经济形势继续波动走低，美国、欧洲和中国相继放松货币信贷管理，美联储推出进一步的量化宽松政策（QE3），虽与大选有关，但也反映出美国就业前景暗淡，经济复苏乏力；10月8日，欧元区永久性救助基金——欧洲稳定机制（ESM）正式生效，但独立预算机制短期恐难建立，与希腊相比，西班牙的危机影响更大，欧债危机的解决还看不到头；日本也由于中日领土争端，9月份对华出口大幅下降，有可能使其经济增长进一步下降。10月9日IMF发布新的《世界经济展望报告》，进一步下调了今明两年全球经济增长预期。报告预计，2012年全球经济增长率将为3.3%，2013年为3.6%，比今年7月份的预测值分别下调0.2和0.3个百分点。其中，发达经济体下调0.1和0.3个百分点，新兴经济体下调0.3和0.2个百分点，预计中国的增长率为7.8%和8.2%。可见，今年的世界经济是相当困难的一年。

中国经济持续走低，可用的政策已经用得差不多，与其加大刺激，不如放开民间发展；与其下力保增长，不如加快调结构。因为，再加大刺激的效果不一定就好，现行保增长的举措大都不利于结构调整。很多人认为中国经济已经触底企稳，部分数据也能支撑，但且莫过喜过忧。今年大局已定，即使第四季度的经济增长率再下降一两个百分点，全年的经济增长也会在7.5%上下，不会偏离政府的增长目标。

据此，我们对第四季度和今年的经济预测如下表。

注：1.GDP和工业增加值增长速度按可比价格计算，其余指标按现价计算；2.固定资产投资指全社会固定资产投资；3.工业增加值为国有企业和产品销售收入在500万元以上的非国有企业的增加值。