创VS投：亲密敌人

冬颖

2012年6月初到7月中旬，创业者们、PE、VC从业人士和一切对此感兴趣的人，看到了一场场不落幕的创业者PK投资者的大戏。

从后谷咖啡，到相宜本草，再到雷士照明，涉及的企业，一个比一个有名。在后谷咖啡案例中，投资方宣称有公司法人代表的犯罪事实，并且已经立案，已让围观者瞠目结舌。到了雷士照明案例中，先是企业家涉案被中纪委调查，然后使用罢工这样的“核武器”，迅速刷新了看客想象力，并让后者一个个上阵参与骂战。

创与投，原本应该这样良性运作：企业发展阶段急需资金，投资机构投入钱，换得企业的股权；等到企业做大，估值翻倍、企业IPO或是被卖给其他企业，投资机构逐渐出售手中的股权，获得几倍的回报离场。

但这样的投资是高风险的，投资机构并不能保证自己投的每一个项目，都有上述这样的好结果。所以，投资机构往往会投众多企业，很多项目投错了会血本无归，但一个项目投对了就能获得几倍、几十倍甚至几百倍的回报，最终投资机构整体获得年化收益率20%左右的回报。

今年PE投资兴起，投资机构在媒体上宣讲时，不免容易将投资行为浪漫化，称之为跟投资项目之间的“婚姻”。这一比喻，点出了PE投资和婚姻的相似之处：双方资源重组，共同将企业（家庭）建设好，方能实现各方利益的最大化；但这一说法却忽略了两者的最大不同：投资机构可以同时投很多项目，而创业者不管引进多少家投资机构，他的战场永远只有他创立的这个企业。

所以，创业者跟投资机构的博弈，一开始就是不对等的：创业者往往是大股东，是一手将企业搭建起来的人，他对企业拥有巨大的权威，也更容易玩弄各种手腕，同时这个企业也是他的全部，一旦企业砸了，他的事业就玩完了；投资机构一般是小股东，对企业的控制力和决定作用都小得多，而且这个企业，往往只是它诸多投资组合中的一个。

于是，我们看到的创投PK投中，投资机构总是姿态好看的一方，那不过是他们投资的一个“项目”，输了不过是输了一个项目，他们当然不用穷形恶状；他们也总是遵守规则的一方，因为他们反复玩这个游戏，还能借鉴前辈的种种经验，所以他们深谙如何设置对自己有利的条款，来最大程度保障自己的投资安全和收益最大化。比如，雷士照明中，阎焱就算与施耐德有谋划，那也是“阳谋”，不违反任何上市公司规则，而且阎焱早已拿回成本，他比吴长江要耐心得多。

创业者，却总是在规则外出牌的一方。因为，企业是他们的全部，输了就什么都没了。所以，为了不输，为了不失去控制权，他们会用一切的手段。而因为中国法治的不健全，这些创业者在将企业做大的过程中，就会有各种超越法律之外的手法，将企业的人、财、事等牢牢地抓在自己手里。吴长江就是此种典型。

故有PE人士总结，“企业家会用规则外的招数，是中国的现实”，做投资时，你要基于这个现实去做。

但是，也总有投资机构，不能深刻领悟到这一点，尤其是人民币基金的历史如此之短，太多缺乏经验的投资机构在过去热潮中投了大钱。

也总有创业者，会后悔自己曾经的短视行为：在企业很缺钱，在企业未来发展非常不确定时，非常喜欢股权投资—这笔投资不用还钱，至少不用马上还；而等到它的企业长大，不管这个企业发展得好还是不好，创业者都会发现，股权才是最贵的融资方式。

接下来一两年内，由于宏观经济形势不乐观，多个之前热门的投资行业转衰，又有大量不成熟的投资机构会遭遇不成熟的创业者，所以，几乎可以断定：未来雷士照明这样的矛盾冲突只会越来越多。