基于现金流管理的中小企业财务风险控制研究

兰州大学 张 涛 潘燕晶

随着我国市场经济的不断完善，中小企业在国民经济发展中占有举足轻重的地位。据统计，目前我国中小企业占全部注册企业总和的99%以上，工业总产值、销售收入和利税占到了60%、57%和40%，在我国，中小企业已成为拉动经济的新增长点。但是，我国中小企业大多较“短命”，主要是因为企业没有积极有效的控制财务风险进而演化财务危机导致企业衰败，而企业财务危机的主要诱发因素又是现金流管理不善，因此对中小企业的现金流管理研究就显得极具现实意义。近几年来，国内外越来越多的企业关注现金流风险管理问题，国内外学者也从不同的角度对其进行研究。早在1968年，国外学者Beaver就利用单变量判定模型对企业危机进行预测，研究发现现金流量与负债比率能够最好地判定公司的财务状况。Gentry、Newbold和Whitford（1987）认为以现金为基础的财务比率提供了区分财务失败与非财务失败的显著的信息。Aziz、Emanuel和Uwson（1988）设计了运用现金流量预测财务危机的模型。国内学者潘学文、王其淼通过分析企业财务风险的现金流成因，进行现金流对企业财务风险的影响研究；林义通过分析销售环节、生产环节、采购环节的现金流管理，探讨企业风险控制方式；宋剑霞主要分析了现金流与财务风险的关系分析。然而以前学者仅仅是对现金流和财务风险的关系，以及利用现金流对财务风险进行预测进行了研究，没有针对企业不同阶段不同的现金流特征提出财务风险控制策略。本文正是以企业生命周期的五个阶段为研究视角，根据现金流管理理论、现金流管理与财务风险控制间的关系，同时结合中小企业的财务风险特征，进行了基于现金流管理的中小企业财务风险控制研究。

一、中小企业财务风险特征

本文中小企业的界定是按企业的资产总额、销售额划分，这两者都在5000万元以下的是小企业，5000万元至5亿元的为中型企业。中小企业的生产活动表现为商品的制造、销售和提供服务，但本质是企业资金的运动和资金的增值，在此过程中，也会面临财务风险，并且由于其财务活动管理上的困难以及自身内部组织的特点，其面临的财务风险有其独特性。

（一）中小企业外部融资风险大 在直接融资上，现行的上市额度管理机制决定了中小企业很难争取到股票上市的机会；在发行企业债券上，因发行额度小也难以获得；中小企业由于本身资金有限，信誉度低等原因也难以满足银行等金融机构的贷款条件，所以中小企业要获得外部资金，需要担保，或者以并不富有的资产进行抵押，使得外部融资风险相当的大。

（二）中小企业更多依赖内源融资 在融资渠道的选择上，比大企业更多地依赖内源融资。中小企业一般建立的时间较短，缺乏外源融资所需的信用记录和合格的财务报表，信用保证能力差，难以得到外部投资者和银行的信任，因此，只能主要依靠业主的出资和企业的内部积累来滚动发展。在外源融资方式上，中小企业更加依赖债务融资，在债务融资中又主要依赖来自银行等金融中介机构的贷款，中小企业的债务融资表现出规模小、频率高和更加依赖流动性强的短期贷款的特征。

（三）长期投资比率低下 中小企业由于内部资金相对紧张，外源融资大部分是短期融资，很少有长期闲置资金投资于其他企业的股权和债权，经济灵活性也要求其资产具备更强的流动性以应付不测之需，因此与大企业相比，中小企业金融负债比率高，自有资金比率低；短期金融负债占总负债和销售额的比率较高，长期投资比率十分低下。

（四）营运资金管理水平低，资本结构不合理 中小企业资金使用缺少计划，经营急需资金捉襟见肘，容易陷入财务困境，同时，中小企业负债比例较高，对未来经营与财务的影响大，发生财务风险的可能性较大；中小企业对日常现金缺乏管理，流失、浪费严重，存货积压，存在大量应收账款，偿还到期流动负债的风险较大，三角债务复杂。

（五）中小企业财务风险成因复杂 中小企业财务风险造成的损失有很大一部分源于企业现金流管理上的缺陷；加之中小企业自身的特点:经营的单一性，规模的有限性，组织结构简单，资金来源有限，使得中小企业对财务风险尚未充分的认识与关注，因而，中小企业的财务风险的形成更加容易，并且形成原因复杂，从而引发财务危机的可能性更大。

二、企业生命周期各阶段现金流特征及财务风险控制方式

根据伊查克.爱迪斯教授的生命周期理论，企业生命周期分为九个时期，归纳为以下五个阶段：创业阶段（孕育期、婴儿期），发展阶段（学步期、青春期），成熟阶段（盛年期、贵族期），衰退阶段（撒冷期、官僚期），死亡阶段（死亡期），研究发现，中小企业在生命周期的五个阶段中现金流表现出不同的特征，而不同的现金流状况对企业的财务风险的影响机理也存在着显著的不同，本文正是根据生命周期不同阶段现金流特征，针对性的提出了中小企业的财务风险控制策略。

（一）初创阶段财务风险控制 初创阶段的中小企业很容易“现金饥渴”，最需要的是资金支持，企业对社会、对市场不熟悉，市场占有率低，可能过分注意产品研制，忽视企业长远发展问题，对市场的潜在需求研究不透彻，加之当时产品的质量和品牌未得到消费者的普遍认可，销售量低，销售费用较大，而企业销售收回的现金很少，所以经营活动净现金流量一般为负；在此阶段其投资活动主要为对内投资，主要为购买设备、原材料和研发支出，还要筹集日常的营运资金，主要为投资活动现金流出；企业在此阶段筹资活动现金流量大，融资现金流作为其主导现金流，满足对内投资活动所需现金流。然而由于中小企业信用低，融资困难，往往低估所需资金，筹资风险大，现金回收的不确定性大。因此初创期的中小企业经常面临筹资风险和经营现金流风险。

针对初创阶段中小企业的现金流特征，有效防范和控制财务风险的重点在于：一方面，在创业初期，资金需求大，中小企业一般把内源融资作为资金的唯一来源，但是由于对内源融资认识不足，很少考虑用自有资金来弥补经营资金的不足，造成经营资金的暂时性短缺；目前我国中小企业融资渠道主要包括银行贷款、发行股票或债券、金融租赁及风险投资等多种形式，中小企业规模小，资信力差，进入证券市场的门槛高，所以发行股票或债券融资的可能性很小，银行存款仍是中小企业主要的外部融资渠道，中小企业财务管理的水平较低，财务相关信息失真严重，甚至有的中小企业信用意识淡薄，银行贷款难度较大，所以一定要合理配置筹资渠道和方式，保证企业现金流良好循环；另一方面，在创业阶段，企业的组织结构不健全，各项规章制度也不完善，一定要做好现金预算，合理规划现金流入及现金流出，保证所筹资金得到有效利用，确定最佳现金持有量，维持经营现金流的不短缺，保持企业持续的发展。

（二）发展阶段财务风险控制 企业的生存问题在初创阶段已得到解决。在发展阶段，产品的品牌和质量已渐渐得到消费者的认可，销售费用也随之下降，销售量开始逐步上升，但是，在此阶段，企业还会出现经营好、一般和不好的情况，每种状态下企业的经营现金流、投资现金流和融资现金流之间的地位、现金流呈现的特征也不尽相同。首先，企业经营状况不好时，经营活动现金流为负数，不能维持企业的正常运转，企业无力支出投资现金流，此时就需要融资现金流的帮忙，帮其度过难关，因此经营现金流和筹资现金流的管理是重点；其次，经营状况一般时，经营现金流为不大的正数。此时，企业有两种方案可供选择，第一种是企业维持现有的经营规模，采取有效的方法提高其净经营现金流；第二种，企业选择合适的或预计能给企业带来更大发展的经营项目，通过融资现金流的帮助，促进企业更快、更有效地发展，此刻一定要防范融资现金流带来的风险；再次，经营情况良好时企业要不断扩大其经营规模，最初利用经营现金流的结余可满足现金流需求，可随着投资欲望的强烈，投资活动的增多，经营现金流已不满足需求，需靠融资现金流的支持。在这阶段，经营现金流是其关键现金流，应通过加强内部控制来强化对其现金流的管理，此时管理投资现金流也是十分必要的。

发展阶段的中小企业现金流管理尤为重要，很多企业就是因为发展阶段的现金流出现问题从而导致财务危机，甚至导致企业破产，例如巨人集团在企业发展期盲目追求规模经济，成本上升，外部资金支持不足，导致企业的衰败，在此阶段企业如何管理经营现金流、投资现金流及融资现金流才能有效防范和控制财务风险就显得尤为重要了。

（1）经营环节风险控制。具体包括：一是构建及完善现金流预算管理制度。现金预算一般由现金收入、现金支出、现金多余或不足以及资金的筹集与运用四个部分构成，它是企业管理的重要工具，有利于企业事先对日常现金需求进行安排。若没有它，企业就无法对现金进行合理的评价、调度，进而给企业带来财务风险。我国大多数中小企业资金的筹集能力较差，因此更需做好现金的预算管理工作。我们应掌握现金收入和现金支出的具体时间，随时合理调度余缺，并对多余的现金合理运用，提高现金的利用效率。二是提高资金周转速度。大多数中小企业资金周转速度慢，造成短期流动性不足，即使企业生产和销售状况良好，也无力支付到期债务本息，导致财务风险发生。因此应采用适时制管理缩短存货周转期、从取得订单到收到货款每个程序派专人负责，加速现金回收，缩短应收账款周转期和在保证企业信用的情况下尽量延长应付账款周转期。三是加强对应收账款的管理。一般情况下，应收帐款管理不当，拖延时间越长，发生坏账损失的可能性也就越大，财务风险也随之产生。因此，首先要建立客户资信管理系统，除对企业有重大意义且信用良好的客户允许赊销外，其他客户一律用现金销售方式，这从源头上防范了应收账款的回收风险；其次，根据每个企业的信用指数科学制定授信额度；再次，重视其账款回收工作，尤其对陈欠账款，防范其坏账损失的发生。四是加强应付账款的管理。应付账款是企业付给供应商的款项。尽量拖延应付款项支付的时间，但并不是越长越好，如果支付过迟，会破坏企业的商业信用，还会丧失一些潜在的优惠。国内外一些大型超市如沃尔玛通过这样的方式，保证经营现金流良好循环，赚取企业利润。五是加强存货管理。目前，在我国中小企业流动资产中存货占得比重相对较大，占用企业大量流动资金，虽然现在企业无法做到零库存管理，但可利用方法科学计算存货持有量，使进货费用与保管费用达到最佳的平衡点。

（2）投资环节风险控制。在发展阶段企业主要是对内投资，投资活动的大量的现金流出主要发生在厂房建设、购买设备等固定资产投资以及一些必要和相关的增加产能的投资补充上。为了提高产量，增大企业的市场份额，一定要处理好企业持续发展和利润分配之间的关系，既要满足必要的经营现金流的支出，保证中小企业的持续发展，又要满足股东分红现金需求，保证投资者对企业的信心。

（3）融资环节风险控制。一是合理预测企业所需现金流量，制定好融资计划。企业应根据短期的生产经营活动和长期的发展规划合理预测资金的需求量，做好财务预算和融资计划，把企业生产经营和资金筹集有机联系起来。二是合理选择债源且保证其结构合理性。一般情况下，企业筹集资金的方式有银行存款、债券以及商业信用，同时，不同的筹资方式，资金获取的难易程度不同，资金成本也有高有低，即筹资风险不同，因此，企业应保证其债源结构的合理性，有效防范和控制筹资风险。三是在进行内部筹资时，要防范利润分配风险。内部筹集资金来源是企业节余的经营活动现金流，企业在某一期间留存收益的规模，给投资者分配红利的多少都会影响企业经营活动现金流量，在一定环境下，正确合理的收益分配政策，能调动其投资者的信心，提高企业的盈利能力，它也是降低收益分配风险的关键。

（三）成熟阶段财务风险控制 成熟阶段是企业生命周期最辉煌的时期，产品已被消费者认可，并有很多固定的消费者，销量稳定，占有较大的市场份额，生产成本逐渐降低，经营净现金流量很大，现金流正常循环，但是，市场已达到饱和，企业扩大生产经营规模已无任何潜力可言，所以停止对内投资，开始寻找新的商机，对外投资活动活跃，此时投资现金流是现金流管理的关键。此阶段随着企业的成熟，筹资资信条件增强，筹资活动也较为频繁，筹资现金流也是此时着重管理的要点。

风险控制的重点在于：第一，中小企业在此阶段对外投资活动活跃，应该在投资前应充分考察市场，选择附加值高或盈利水平较好的项目，不仅给企业创造较高的价值，而且还能保证企业现金流合理安全地运用；第二，防范多元化经营所带来的风险。一些企业采用多元化经营分散风险，虽然这种方式能分散一定风险，但是运用不当却会给企业带来更大投资风险，所以企业在进行多元化经营时，要保证所选项目是负相关的，这样项目组合风险最小，然而，从企业的管理角度来看，企业同时进入多个不相关的领域，管理成本相应增加，加之项目相关性差，会导致企业投资风险加剧，特别是中小企业，由于企业自身、银行、政府各方面的原因，融资现金流也很难获得，因此，一定要慎选投资行业，积极防范多元化经营风险；第三，企业在需要融资现金流时，按制定融资计划、保证债源结构合理性及积极防范利润分配风险的方式保证融资现金流的良好循环。

（四）衰退阶段风险控制 在此阶段，经营上，企业所拥有的市场份额稳定但市场总量下降，销售出现负增长，大量替代品出现，本企业产品又没有创新，会失去一些固定消费者，管理者的思想也开始老化，不敢冒险进入新的市场，同时随着销量的下降，员工士气低落，办事效率低下；财务上，大量应收账款收回，经营现金流量增大，但企业目前的设备、厂房不需更新，又未开辟新的市场，因此，存在大量闲置的自由现金流，这可能被个人效用最大化日益膨胀的经营者所滥用，企业应合理运用。

风险控制的重点在于：第一，在此阶段，中小企业已经很难从银行筹到资金，企业应利用闲置的自由现金和融资现金投入发展前景较好的项目，为企业创造新的经济增长点，避免企业进入死亡期。同时企业在进行投资决策时，一定要了解该行业的进入壁垒高低、回报能力以及持续发展的能力等等，客观上提高资金的安全性；第二，对所投资的产品获取价值的能力定期地进行财务分析及评价。通过对现金盈利能力指标的分析评价，得出对该产品的投资报酬是否达到预期，现金流是否良好循环，从而做出是否进一步投资的打算。

总之，在这个“现金为王”的时代，加强现金流的管理对中小企业发展很重要，在市场竞争激烈的形势下，基于现金流的财务风险控制显得更为重要。本文通过对企业生命周期五个阶段现金流的分析，提出了其不同阶段的财务风险控制方式，希望所提方式的实施能增强中小企业的抗风险能力。然而笔者仅仅是基于现金流对其财务风险控制进行分析，相信在众多学者的积极探索努力下，中小企业的财务风险控制制度会更趋完善。

［1］伊查克、麦迪思：《企业生命周期》，中国社会科学出版社1997年版。

［2］刘晓霖：《中小企业融资难问题研究》，《财会通讯》2010年第1期。

［3］赵春菲、王统林、张宁：《企业控制财务风险的86种方法》，中国经济出版社2007年版。