多空博弈 大宗商品前途未卜

王森

2012年大宗商品价格的走势将取决于两股力量的较量：全球经济疲弱、需求不振和全球央行联手释放流动性两种力量。

2011年国际大宗商品价格走势先扬后抑，年初受宽松的流动性、复苏的全球经济和疯狂的投机炒作等影响，不少工业品期货价格都达到了08年金融危机以来的至高点，但在欧债危机不断升级打击风险偏好、全球经济增长放缓、大宗商品需求预期不断下调等众因素的合力下，大宗商品自第二季度先后震荡下行，至年底全年跌幅几乎吃尽自2010年中以来的全部反弹幅度。

与此同时，一向被认为是大宗商品“领头羊”的原油，今年走势则相对独立。2011年2月，突尼斯和埃及政局动荡后，国际原油价格迅速突破每桶100美元大关，利比亚战乱又将国际油价推升至近三年高点。此后虽然有涨有跌，但布伦特油价迄今仍保持在每桶110美元上下。

2012年大宗商品价格的走势将取决于两股力量的较量：全球经济疲弱、需求不振导致大宗商品价格走低的力量和全球央行联手释放流动性导致大宗商品价格走高的力量。由于全球经济放缓已成不争的事实，而全球央行开始联手释放流动性，宽松货币政策的出台将刺激大宗商品价格出现宽幅震荡的格局。

具体来看：行情趋势上，由于流动性仍显宽裕，其外溢效应将持续发生作用，大幅下行空间并不存在，然而中长期的多头行情也很难见。各品种方面，农产品及油、糖等食品价格将较工业品价格坚挺，而工业品中金属价格可能较为疲弱，原油走势可能相对独立。国内大宗商品价格将继续跟风国际大宗商品价格走势。

由于全球极端天气增加影响产量预期，而人口增长带来了需求增长预期，再加上最低限价的保护政策，农产品价格大幅走低的可能性不大。此外，由于工业品进入去库存化的周期令投机资金更加看好农产品及食品，2012年国际粮油价格很可能震荡走高。

由于全球经济放缓导致需求预期减少，工业品价格仍将疲弱，但自2011年二季度以来工业品，尤其是金属已经历了一轮快速大幅的下跌，继续大幅下挫的可能性不大，未来一段时期内可能缓慢下行。

在工信部最新公布的“十二五”淘汰落后产能规划里，铜冶炼、铅(含再生铅)冶炼、锌(含再生锌)冶炼等都纳入淘汰目标。由此看出金属冶炼供过于求已经成为我国经济发展的显著问题，2012年随着国际需求放缓，国内房地产投资和建设继续缩减，供应过剩和需求不振将进一步打压金属价格。

而原油2012年的走势可能更为复杂，经济低迷、地缘政治和金融领域三大因素将起主导作用。石油输出国组织(OPEC)认为欧债危机的冲击将导致2012年原油价格下跌；国际能源署(IEA)则认为非洲和波斯湾地区的动乱可能导致油价飙升。在经济疲软减少原油需求与产油国政治动荡减少原油供给的双重作用下，明年油价将大幅波动。

由于国际原油价格保持高位震荡的可能性较大，国内燃油价格可能继续保持坚挺或将震荡走高，而原油关联的另一品种PTA的走势可能不太乐观。我国作为PTA的第一大生产国和消费国，已经进入产能扩张高峰周期，供给过剩压力在今年将有明显体现。

对于投资者来讲，除了考虑供需因素，欧债危机，地缘政治风险对市场走势的影响外，美元走势也应重点考虑。目前，受避险因素支撑美元指数已升至80.0 以上，继续向上的空间已十分有限，而随着欧债危机解决思路的清晰，美元指数很可能回落，而刺激大宗商品价格走高。