信达澳银孔学峰:债券市场慢牛格局进行时

安妮

近期债券市场走势分歧明显。信达澳银孔学峰如此解释这种现状的原因，由于外围利好以及国内流动性和政策预期的改善，促使投资者扭转了对中国经济的悲观预期。

尽管表面现象似有欣欣向荣之势，但他认为在经济没有实质好转之前，债券市场的慢牛格式依然会继续。

债券市场走势分歧明显

“近期债券市场走势分歧明显。”孔学峰说。虽然央行再次下调存款准备金率，但没有给债券市场带来春天。

孔学峰表示，当利率产品和高等级信用债出现调整后，政策性金融债调整会更为明显，则中低评级信用债会受到市场的追捧。“从收益率曲线看，10年国债收益率从最低点上行了近15BP，10年期政策性金融债收益率上行近30BP，5年期AAA中期票据也调整了近20BP，但中低评级如AA+及AA类债券收益率也从年初下行到了30-50BP。”

原因是扭转了中国经济的悲观预期

"究其原因，在于欧债危机趋缓、美国经济稳步好转，以及流动性和政策预期的改善，因此，扭转了对中国经济的悲观预期，使得投资者降低了对风险溢价的要求。”孔学峰说。

他进一步指出，欧央行实施近5000亿欧元的LTRO，并在近期通过了对希腊的大规模援助计划，同时欧洲诸国似乎有达成财政联盟的可能性。这些现象的出现，减轻了投资者对欧洲主权债务风险的担忧。美联储不时制造推出QE3的舆论，可能与否令当别论，但传递出宽松预期足以让权益市场兴奋。在欧央行、美联储之后，日本央行也推出了进一步量化宽松的政策，当然还有中国也提出了政策的预调微调，四大经济体又一次程度不一的进入货币宽松的游戏。

债市的慢牛格局

在货币政策方面，孔学峰认为由于中国受制于转型压力，因此，货币政策放松的过程应该是缓慢的。

“政策的预调微调，可以使经济回归合理均衡的增长水平，但不应做过高的预期。欧元区风险的平息可能只是暂时的，庞大和集中的政府债务到期偿付压力，并不是可以通过货币能最终化解的，因为欧央行没有美联储的先天优势。在经历一段时间的货币幻觉之后，投资者会回归经济基本面。”他说。

实质上经济依然疲软。孔学峰表示，在经济没有实质好转之前，债券市场流动性趋好的态势不会改变。也就是说，在这一层面上是有利于债券市场的操作。同时，监管层在2011年采取了将债券融资审核与股权融资审核相分离、优化债券审核机制与流程、启动创业板公司非公开发行公司债券等措施，也为债券市场的统一规范迈出坚实步伐。所以可以说，债市的慢牛格局还在继续，但远远没有被逆转。

国内一季度数据向好

短期来看，由于政策的预调微调，国内一季度数据会对市场最坏预期进行修正，加上欧美经济表现良好，利率产品和高等级信用债券还会有继续调整的压力。不过，因其收益率仍处历史中值偏上的水平，同时兼具流动性和稀缺性优势，所以，收益率上行的空间比较有限。

孔学峰还强调，中低评级信用债券由于绝对收益明显，会继续受到市场追捧，与此同时，信用利差也会进一步缩窄。不过，风险偏好的改变，会提升可转债的估值。此外，值得注意的是，银监会不断释放解决平台贷问题的信号，此前受平台贷风险困扰的城投债可能会迎来转机。