区间震荡贯穿两会前后

薛树东

在我们的认识中，近年来两会赚钱的难度一向很大，这期间指数并没有很大的风险，甚至还有着偏好的概率，但大盘反复无常、热点杂乱无章往往让投资者失去节奏，有些投资者甚至在一个地方要犯两个以上的错误，调整节奏可能还需要时间，所以，两会行情难赚钱的规律依然在起着作用。本周开始大家应该在实战中深刻地体会到这一点，指数震荡幅度明显加大，热点虽然相对热络，个股行情也较为活跃，但持续性比两会前有着明显的降低，板块内的个股分化迹象也较为明显。这是两会期间赚钱难的主要原因，所以，我们上期报告一再提示，如果把握不好节奏，首要的任务是防守，保住1-2月份的利润成为最重要的任务。

我们此前预期两会初期可能还会冲一下，这是基于两会期间可能传出利好消息的愿望，加上周五公布数据预期良好，所以本身两会行情向上冲一下的理由还是很充分的。但问题是这种节奏却被两会“利淡消息”所破坏，没有等来“好消息”，却遭遇“坏消息”，市场的波动幅度加大，似乎找到了直接的理由。而我们真正关心的是，这些消息对市场的影响有多大？两会结束后大盘又将何去何从？毕竟两会将于下周三结束，对于会后的格局我们需要有一个框架性的认识。

政府工作报告中提出，将2012年GDP目标下降至7.5%，这无疑是对市场影响最大的利淡消息，我们看到以水泥、机械、有色为代表的周期板块纷纷走弱，对市场造成明显的拖累。政府主动放缓经济增速，这本身已经在市场预期之中，十二五规划的GDP目标就是7%。对此，我们的体会有两点，一方面，这是经济转型的需要，这涉及到经济增长方式的转变，从一、二月份的新增贷款数据我们看得很清楚。另一方面，今年是换届的一年，下届政府需要一个更有利的“起点”，以便拓宽未来政策的调控空间。

至于对市场的影响，我们认为，这是预期之中的消息，本身对市场的冲击力是相对有限的。同时，政府工作报告是一个大的方向性的指引，与经济的实际运行情况往往是有差距的，我们统计了了过去十年政府工作报告制定的GDP目标，和实际GDP数据的对比情况（见下图），图中不难发现，实际GDP数据超出政府报告目标的概率竟达到100%，07年实际GDP数据竟超过政府报告目标高达6.2%，因此，我们不必要对此过于担忧，消息所带来的可能仅仅是短期影响。

图：每年GDP实际增长率与政府工作报告提出目标的对比

除周期板块之外，受影响最大的是银行股，银行股出现持续资金流出迹象，股价也出现持续下跌，本周上证指数明显跑输深成指、创业板和中小板指数。这说明以投资基金为代表的主流机构的减持行为，习惯于用GDP高增长、信贷高速扩张来判断牛市的很多机构投资者，对于今年GDP下调和信贷低于预期，肯定会感到困惑，甚至不知所措。其实，市场所有的参与者都应该去思考，这是一轮怎样的行情？我们之前已经给过定义：政策主导下的价值和价格修复行情！不知道能否能得到投资基金的认同？目前大多银行股的静态PE也就6、7倍，从价值修复角度，属严重被低估的板块，所以，我们认为调整空间相对有限，进而对大盘的影响也不大。

市场的主导力量游资并没有因此退出市场，反而借助两会所反映的讯息，在各个领域积极制造着热点。相比之下，基金为代表的主流机构则被动得多，政府工作报告下调今年GDP目标恐怕对基金的影响更大，在基金重仓的领域和板块短期内应该没有太大的作为，这对于大盘而言是有压制作用的，这是我们从博弈角度预期区间震荡的原因。

两市交易所对于炒新做出了极为严格的规范措施，此举会有效地平抑新股的二级市场定位，加上新股发行上市节奏很快，进而对高市盈率题材股构成显著影响，加上退市制度的推出箭在弦上，纯题材的炒作也不会过分，因此，即使两会的后半程出现板块行业利好，估计都不会掀起太好的板块效应。

房产税试点的可能扩大的消息，对房地产板块构成一定程度的影响，该板块游资介入程度较深，加上行业有望呈现拐点的基本面，本有望成为推动大盘的核心力量。但消息面无疑给该板块的炒作带来不确定性，因此，除了一些主力控盘的龙头品种还继续表现外，大多数处在休整状态。从市场内部推动力上看，如果失去了地产股的支持，行情的力度恐怕要大打折扣，这也是我们认为后市区间震荡的原因之一。

上述分析构成了我们判断区间震荡的注解，周五公布的CPI数据，基本上缓解了对通胀的担忧，但在下调今年GDP目标的背景下，货币政策放松的节奏很难有过快的预期，这样大多数机构都会产生犹豫的心理，这种犹豫的心理至少在短期内会对做多情绪产生影响。结合市场热点角度看，我们暂时还看不到有哪个权重板块能够持续领涨大盘，市场仅仅靠各板块的脉冲走势，是很难再上一个台阶的。

我们并没有看淡趋势，经过区间震荡后，市场将继续延续上行。从我们谈到的三大本质动力上来看，首先，政策扶持的态度依然未改，本周人力资源和社会保障部部长尹蔚民接受中国证券报记者独家采访时表示，在整个养老金投资运营方案没有确定前，会选择个别省市进行投资运营试点，两会后开始运作。至于是否成立管理养老金的投资运营机构，尹蔚民表示，方案在进行研究，“我们会积极推动”。这说明管理层继续坚持着引导长期资金入市、倡导价值投资、完善市场制度三大扶持市场的思路。

其次，我们对今年经济超预期的看法依然没有改变，虽然很多机构对于7.5%的目标心存疑虑，但今年经济维持在8.5%左右的水平依然是大概率事件，特别是如果二季度前后，中国整体经济出现软着陆，增长方式得到本质性优化，那么，将彻底改变投资者用经济高增速、信贷高扩张标准，判断股市牛熊的传统思路，经济稳定的增长、适度的信贷，也可以成为牛市的基础，而且很可能迎来长期牛市。这种状态类似于美国股市，这也是管理层希望看到的结果。

再者，我们说到的三大本质动力之一的超跌，目前仍在发挥着作用，我们定义本轮行情为政策主导下的价值和价格修复行情，从进展上看，价值修复还有很大空间，这需要引导长期资金逐步实现。而价格修复已经进入到中后期，在大多数股票都已经反弹20%-30%以后，价格修复的动力将会逐渐减弱，这也就意味着今后选股的难度将进一步加大。

综合上述，我们预计大盘将以区间震荡为主，两会所产生的影响需要进一步消化，上证指数周线七连阳之后，也需要进一步缓解技术面的超买压力。运行方式类似于2010年8月-9月的行情，时间不会很长，如果没有外力的作用，区间震荡的时间预计1-2周。由于目前市场已经具备一定人气，所以上落空间应该不会太大，预计震荡幅度为上证指数5%以内。市场上行趋势依然，进入本月下旬后，市场将重新发动升势，届时上证指数将再上一个台阶。

策略方面，未来一到两周，操作难度还是比较大的，节奏的把握尤为关键，在震荡市中，高抛低吸是大家应该坚守的原则。在此期间，个股的分化将会越来越大，所以，选股上要多下些功夫，并在实战中适当放慢操作频率，保持好一定的持股耐心。

（作者系深圳芙浪特首席策略师）