经济下行PK政策上行

童第轶

进入5月份以来，股市在跳空高开后就陷入回落，在5月21日上证指数甚至跌至2330点，市场的阴晴不定，再度搅乱了投资者的思绪。

就经济面来看，近期国家统计局公布了4月份经济数据，多项数据创出新低，经济疲软态势超出预期。面对如此不乐观的经济数据，有分析甚至指出，4月GDP增速可能会低于年度目标7.5%。

随即降准政策公布。时间上的相继性，不得不让人联想到政策下药的针对性，也许4月的宏观数据在某种程度上也超出了管理层的预期。5月18日-20日，温总理表示，把稳增长放在更加重要的位置，及时适度预调微调，扩大内需，稳定外需，促进经济平稳较快发展。稳增长年内头一次超越控通胀，成为首位主题词。此新闻一出，部分市场人士对于政策的调整空间开始遐想无限。然而，是否政策空间就会就此大幅打开呢？也许，最终可能市场会发现，经济下行背景中的政策支撑终究作用有限，政策实际支撑效果可能会低于多数人的预期。

经济下行的趋势还在进行中，寻底还未结束，这已然成为一个公认的事实。在这样的背景下，对经济过好或者过坏的猜测或者担忧都不同程度的存在，却又实在不必要。首先，经济“硬着陆”可能性很低，中国政府手里的牌还没有出完，对冲手段还没有用尽。就拿存准来说，其可下调空间依然不小。其次，对于政策预期过高，寄希望利多的宏观政策给经济和股市都来一剂立竿见影的强心针，这也是不现实的。指望管理层再推出类似2009年的“四万亿”大手笔，几乎是不可能的。因此，对政策松动的空间不要预期过高，更不该单纯的因为这种“美好”的预期，而对市场抱有过多不切实际的幻想。

一叶知秋。就拿银行股来说，从5月上旬调整至今，已经有不少个股创出了相比指数2242点的新低。可以说，这集中反映了市场对经济的一种担忧。近期，已经有媒体报道，温州银行业一季度利润骤降53.5%，甚至出现了多家银行净利润负增长。原因何在呢？问题就出在不良贷款率的显著提高上。截至目前，温州银行业的不良率已经连续9个月上升，并创下了2005年以来的新高。而不良贷款率的提升，则是经济减速带来的系列传导之一。

总之，一方面，对于经济形势的运行要有清晰客观的认识。就进入转型期的中国经济这几年的表现来看，就如同有人形容中美的外交关系一样，没那么好，也没那么差。另一方面，对政策的调整要有合理的预期，认为经济越差，政策越可期、股市越可期的单一逻辑还是要谨慎思考。最近，一位股市老手的一番话，让我沉思许久。他说：“纵观股市这些年的情况，只要会里还认为对市场还有很多办法的时候，市场总没有起色；直到所有的救市政策用尽后，市场真正的转机反而就来了。”