私募热议蓝筹股

仇晓慧

3月底在深圳，我参加了个私募聚会，与往年不同的是，今年私募很热衷谈两个话题，一个是如何做量化产品——我知道的一个私募合伙人最近两个月一直在物色量化高手，因为他们觉得，市场低迷可能还会持续，得赶紧找到能实现与市场无关的阿尔法收益的途径。还有一个话题是蓝筹股怎么迟迟不上涨，虽然前阵子证监会主席郭树清说蓝筹股出现了罕见的投资价值，但最近表现并不乐观。

记得以往的聚会，大家还是很喜欢谈新兴产业股，那种热烈投机的场面就像生活在18和19世纪的英格兰的投资人，想提前知道整个工业革命的结果如何。我觉得这个投机股被抑制住了，可能与郭主席的一系列打压投机的政策有关。

很多人纷纷讨论起了蓝筹股的价值。我发现，一些原本对蓝筹股并不感兴趣的私募，也基本认可眼下蓝筹股是投资的好时机。

一些人的想法倒也简单，在他们看来，一些行业龙头这样的好公司不会轻易破产，信息也相对透明。而熊市往往会产生一大堆破净的龙头公司，这些公司可能利润短期下滑，但核心竞争力有没有削弱，诸如宝钢股份，当前每股的净资产是5元多，现在股价也差不多5元。就算钢铁股短期盈利下降，作为世界五百强企业之一，也不会倒闭的，等到经济形势一有好转，股价就会启动。但也有人指出，钢铁股的成长性太差了，上海重阳投资了很久也没赚到钱。

一个深圳的私募说，就算龙头公司出现最恶劣的情况，有别的公司收购它了，收购价肯定也不会低于每股净资产价格，就算倒闭、清算，但它的成本还在那里，这就是足够的安全边际。毕竟这类蓝筹股还有品牌、渠道、管理团队等资源，像人力资源，并不是随便找3万人的精英就可以把这样的公司运作起来的，买这种股票怎么会亏呢？这类股票越跌进净资产越可以买入。所以，只要发现龙头企业跌破净值，只要企业核心竞争力没有发生变化，没有乱投资，主营业务清晰，就不用担心它在主营业务上赚的钱浪费到其他地方。

但投资蓝筹股的一个痛苦的地方估计就是等待的时间了。这的确是个问题，与流动性有关。一个来自北京的私募提到，货币供应的绝对量还是相对较大。如果淡定一点，把眼光再放得长远一点，投资蓝筹股么，不要太寄希望于明天就可以赚钱。长期来看，这些企业规模、管理团队、资产都没有发生变化，行业龙头还是龙头，垄断的还是垄断。

我忽然想起经济学界奉为圭臬的“供给需求”曲线。1776年，亚当·斯密为这一曲线增添了两大创新诠释：scarcity(稀缺性)、merit(潜在价值)。此前大部分投资公司，都在疯狂追逐TMT等高科技公司。当高科技投资行为变得不再“稀缺”，便会给这个行业带来一些畸形变化。一些企业开始作假，批量制造一批所谓的高科技企业，但这些企业本身基本面很差，资金导致的市盈率飙升，进入成本价大幅上涨。那些蓝筹的传统行业倒因较少机构关注，潜在价值凸显起来。这与股神巴菲特“人弃我取”的投资哲学有着异曲同工之妙。

现在的大盘估值水平實在太便宜了——以近期上证指数的最低点2132点来看，蓝筹股对应的市盈率为11倍，低于2008年1664点时的13.5倍。

虽然大家基本认可蓝筹股的价值，但为什么蓝筹股迟迟不起来呢？一个私募提出，很多蓝筹股一直是热门股，比如万科，随着时间的推移，当热门股价格下降时，可能会变成一只价值股。但实际情况是，当投资者在5年前、10年前买这种蓝筹股的时候，还是一只价值高估的热门股。蓝筹股价格之所以长期没有上涨。是因为我们还在为1982年-2000年大盘股的股票泡沫买单。从崩盘开始长达11年。这就是过去二十年来价值高估泡沫积累下来的结果。

在投资行为中，在便宜的价格买入，往往可以掩盖掉很多问题，但在当前市场繁荣时期，那些真正的价值股无法辨认。但蓝筹股投资也要看品种的，在私募看来，最好不要投资银行股，因为房地产也已经无法为银行提供增长性了，风险太大了，那些细分行业的蓝筹股还是值得投资的。