基金股票周转率连续第三年下降展望后市谨慎乐观

赵迪

市场低迷 基金股票周转率连续第三年下降

截至2012年3月30日，各只基金2011年年报披露完毕。根据海通证券的统计，运作满1年的428只主动股票混合型基金的整体平均股票交易周转率为214.01%，仅低于2008年，自2009年以来连续3年下降。其中，27只封闭型基金的平均股票交易周转率为183.23%，较去年略有降低，仍处于较低水平。401只开放式基金的平均股票交易周转率为215.51%，较去年降低了13.6%。

“换手率的下降和市场连续下跌无机会有关。”海通证券分析师单开佳表示，“2011年上证综指下跌了21.68%，而且在连续下跌中板块轮动较快，板块热点持续短，导致基金的操作无作为，很难通过操作获得超额收益。与其跟随市场，不如持倉等待风格的轮到持有资产。因此2011年基金的平均换手率有所下降。”

单开佳指出，从另一方面来说，在近年来市场风格变化较快，热点持续时间较短的环境下，追涨杀跌、频繁换手的跟风式投资方法将显现出弊端，市场模式正引导基金注重长期投资，表现为基金平均换手率近三年连续下降。

不过，今年一季度市场成交量环比有较大幅度的回升，基金股票交易周转率是否同步回升，值得观察。

谨慎乐观操作上注重个股投资价值挖掘

从基金2011年年报来看，多数基金经理表达出谨慎乐观的观点，认为未来市场具有趋势性机会的基础还不牢固，更多的是结构性机会和阶段性机会，操作上更注重个股内在投资价值的充分挖掘。但我们认为，这种观点的参考意义不大。因为在超过80%的时间段中，基金经理对后市的观点都会是谨慎乐观。尽管如此，我们还是列举部分基金公司对于后市的观点。

华夏基金认为，2012年股市仍面临诸多的不确定性，国际政治局势的演化、欧债危机能否化解、房地产政策如何调整以及新股发行制度改革都将对A股市场的运行产生重大影响。另一方面，经过2011年的下跌，股市系统性风险释放较为充分，股价结构趋于合理。综合而言，未来股市的风险和收益预期都趋于下降。银行股的低估值短期来看仍具吸引力，但银行业整体的盈利增长已脱离实体经济的支撑，未来盈利能力的下滑和资产质量的恶化难以避免。

嘉实基金认为，超额收益的来源包括风险的规避和价值的挖掘两个部分，展望2012年，由于新三板可能的推出、限售股解禁压力巨大和估值体系的回归导致中小盘在12年有较大投资风险，结构性机会主要来自早周期的地产和汽车、处于景气拐点且估值合理的公用事业和盈利增长稳定且估值合理的稳定消费类品种，如食品饮料和医药中的龙头品种。

富国基金认为，本轮的实体经济的衰退已经进入后期。从较短的时间维度来看，欧债危机的后期演变途径是个重要的不确定因素。国内政策在通胀水平确定下行前也不会大幅放松，经济复苏的进程势必会有所反复。放在较长的时间维度来看，未来中国经济的潜在增长水平将逐级下调，但目前的市场的估值水平较大程度反映了这种增长放缓的预期。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金取得收益的最佳途径。

诺安基金认为，全年不太可能出现单边的大行情，但不宜过度悲观，相信今年比去年有更多的机会。从结构看，转型仍然是中国经济的主线，一方面是资源能源价格体系的改革，使得一批ROE处于较低水平、长期低估的股票具备较好的投资机会，另外一方面，中小市值股有可能摆脱去年的整体单边下跌而出现分化。

华商基金认为，展望2012年，经济形势依旧不容乐观，市场难以出现趋势性投资机会，但结构性行情仍值得期待。一是2012年市场流动性将会比2011年有明显改善，二是经济增速快速下滑后将会引发结构性放松。应重点关注以下公司的投资机会：一是在经济减速、需求回落的经济环境下，不依靠政策的驱动仍能维持稳定增长的公司，这类公司主要分布在医药、商业、农业等大消费行业中；二是对政策变化敏感的公司，随着政策微调，市场流动性将会逐渐增加，强周期行业的经营环境也会得以改善，那些与投资相关度高的周期类公司将会具有投资机会，同时，低估值的蓝筹股也可能迎来估值修复机会。