上市公司分拆上市的财务效应简析

张玉洁 倪慧婷 管晓弦 蒋高翔

一、引言

在市场经济体制下，上市公司的发展潜力很大程度上来自于他的再融资能力。着眼国际市场，不难发现，上市公司再融资的方式主要有增加发行、供股发行、可转股证券、认股权证、配售、分拆等六种基本方式，其中的分拆上市方式在改变公司市场形象，提高公司价值，增加资产重组成功性等方面有着较好效果。因此，对分拆上市财务效应的研究就显得必不可少了。

二、分拆上市基本概念

分拆上市是指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份，按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去，有广义和狭义之分。

上市公司分拆上市主要可分为企业分立、股权切离和资产剥离。分拆属于资产重组范畴，与资产扩张形式的收购、兼并相比，分拆属于资产收缩形式。主要目的是提高公司资产运作效率，实现经营专业化，为专业化公司的发展创造有利条件。

三、分拆上市的财务效应

分拆上市犹如一把双刃剑，当一家上市公司是指达到一定规模，并且业务基础扎实，具有一定程度上先进的管理水平时，分拆上市不失为一种明智的选择。那么，分拆上市具体会给企业带来怎样的财务效应呢？

（一）提升收益，实现股东价值最大化

分拆上市是实现股东价值最大化的重要途径，虽然原母公司的股东在持股比例和绝对持股数量上没有任何变化，但实际可以按照持股比例享有分拆子公司的净利润分成，往往在分拆上市成功后，母公司将获得超额的投资收益。并且，上市公司投资所获得的股权投资差额的收益，可摊销期允许超过10年，这样就可是母公司在业绩大幅提升的基础上，还可以保持一定的稳定性。

（二）分散风险，增强综合竞争能力

当前的主板市场上有着一批拥有一家甚至多家盈利状况好、发展潜力大、但与母公司主营业务有明显区别的子公司的上市公司，这些上市公司越来越倾向于对这些子公司进行分拆上市，这样，就可以将这些在一些高科技业务的发展中表现突出，但在研究、开发、发展等每个阶段都面临的较大的风险进行分散。

从而，最大限度的控制母公司股东投资高新科技的高风险，促进母公司的稳健发展。

（三）丰富母公司的融资渠道，提高管理效率

母公司由于股本偏大，常常造成股性呆滞的情况，降低了在资本市场再融资的能力。而分拆上市达到了“一种资本，两次使用”的效果。此外，母公司借助子公司上市融资，形成母公司与专业化分拆子公司相互增强、共同融资的良性循环，同时也有利于提高管理效率，为子公司打开了直接从资本市场融资的渠道。

（四）对证券市场的积极作用

资源配置功能是证券市场的基本功能之一，而分拆上市的成功，将在市场上起到一种示范效应，从而带动主板市场的上市公司将增量资金投资于高科技项目中，一次推动经济结构调整的步伐，加快全社会的科技进步，实现证券市场资源优化配置，提高市场效率。

与此同时，分拆上市对于提高信息披露的准确性，促进二板市场健康发展等同样有着积极的作用。

四、分拆上市的优势

分拆上市后，无论是对于上市公司本身，还是对于主板市场，国有股减持等方面都会带来一些好处。在此，主要就分拆上市对于上市公司本身所带来的益处，进行简要分析。

首先，分拆上市出去的子公司从母公司脱离出去后，资本来源就不将不再完全依赖于母公司，而是更多的从外部筹集资本，增加了现金流。同时，进行多元化经营的上市公司，也可以借此分拆之机，使得主业更加突出，提升母公司的管理效率，降低多元化经营各业务之间的相互牵制。

其次，普遍情况看来，分拆上市后母公司的股价将会上涨，并且将获得超额的投资收益。根据相关会计准则，上市公司投资所获得的股权投资差额的收益摊销期可超过10年，因此，母公司的业绩不仅可以得到大幅提升，还能保持一定的稳定性。

最后，上市公司中的委托代理问题，能通过分拆，得到更好的解决。传统的股权激励措施往往对于企业内的各个部门难以发挥正面激励作用，导致了对分支机构经理激励的弱化。从另外一个方面来讲，则会由于分支机构经理和高层管理人员之间信息不对称和偏好的差异，有可能导致低效率的内部资本分配和极差的投资决策。然而通过分拆，公司充分进入和利用资本市场，子公司的管理人员对财务和投资决策承担起主要责任，对他们的激励和评估将基于市场上的业绩表现，从而使他们的激励和报酬制度都直接与其从事的活动和成效相互联系起来。因此，通过资本市场改善资本分配程序，使得子公司经理人员从股东利益最大化出发，从而达到了减少上述所说的低效率和无效率的情况。

五、结语

分拆上市是资本市场的一种金融创新模式，在国内的应用越来越频繁，对于分拆上市财务效应的进一步深入分析，将更加有利于上市公司做出是否进行分拆上市的决策。通过对于分拆上市成功案例的总结，以及对于相关注意事项的研究，相信我国的企业将在未来的发展中，将分拆上市这种模式运用的更加娴熟。

参考文献

[1] 余久灵.分拆上市：上市公司重组整合的创新选择[J].石油化工管理干部学院学报，2002(2).

[2] 许京婕.分拆上市的分析与探究[J].经济视点，2005(2).

[3] 马成.分拆上市：公司资本运营中的“多赢”战略[J].江西广播电视大学学报，2002(1).

作者简介：张玉洁（1991-），女，四川宜宾人，河海大学商学院（常州），研究方向：国际经济与贸易。

（责任编辑：唐荣波）