会计信息影响财务预测风险的分析

信息在资源的有效配置中发挥着重要作用，它是连接资金供求双方之间的桥梁。然而，世纪之交安然（Enron）、世界通信（WorldCom）等知名公司的会计丑闻余波未了，2007年爆发的次贷危机又引起了人们对会计信息质量的质疑，这严重打击了投资者的信心。拉詹和津加莱斯（Rajan & Zingales，1998）认为良好的信息环境有助于证券市场的健康发展，克服道德风险和逆向选择，最终降低公司的外部融资成本。这是因为透明的会计信息可以使投资者识别“优质”和“劣质”的上市公司，赋予不同的公司以不同的融资成本。本文从会计信息观的角度出发，按照会计信息透明度影响投资者的预测风险，进而最终影响到权益资本成本的思路进行了分析。

一、会计信息及会计信息透明度

（一）会计信息

会计信息是通过对经济活动的事后反映，提供了对未来预测的基础。信息使用者信念的更新就是以会计信息为主要依据，对企业持续发展能力认识和评价的过程。历史信息是信息使用者判断公司未来发展的基础，它能准确地反映公司的基本情况，而未来是历史的延续，只有站在历史的高度，才能真正了解公司的未来发展趋势。会计信息的重要作用之一就是向投资者提供有价值的信息。透明的会计信息有助于降低信息成本，帮助投资者形成恰当的预期，作出正确的定价和投资决策，减少由于错误定价或投资决策带来的损失。会计信息能够引起股价变动是因为会计信息是企业资源的代码，而股票是对公司资产无限分割形成的，每份股票代表了一定的未来现金流量。当公司发布会计信息后，投资者会根据信息修正自己的信念，这影响到对公司价值的评估。

（二）会计信息披露与会计信息透明度

会计信息披露就是把相关可靠的会计信息及时准确地传递给利益相关群体，供其做出相应决策。也就是，把反映企业相关的财务状况、经营成果和现金流量等信息传递相关利益者。会计信息讲的是什么，而会计信息披露讲的是怎么样。也就是怎样把有用的会计信息，以什么方式传递相关的利益群体。

会计信息透明度是针对证券市场上会计信息披露不能满足使用者需求的现状而提出的。透明度是对高质量会计准则与高质量财务报告的概括。透明度不仅要求公开确认（表内）和披露（表外）所有不应当隐瞒的交易、事项及其对财务状况和财务业绩的影响，不应当含糊不清，而且应对所列示的信息保证其可靠性、相关性、可比性、公允性和可理解性。有着高度透明性的财务报告，应当符合会计信息的所有质量特征。

透明度可以有两种解释，狭义的解释把透明度视同充分披露的同义语，即只与信息披露有关，而与信息本身的可靠性、相关性等无关，而本文则把透明度作广义的理解，视同高质量的全部含义。透明度和信息披露是两个不同的概念，两者既有联系又有区别，这主要有三层涵义：一是透明度不等于披露，但包含披露；二是适当的披露就是透明度；三是披露了问题不等于做到透明。我们现在讨论的、也是本文所采用的会计信息透明度概念，是在一个现代的、开放型的制度基础下的广义概念。在这里，会计信息透明度这一概念包含了被披露的会计信息即广义的财务报告，同时也包含了财务报告的披露行为。

会计信息透明度是一个描述会计信息质量的更全面、更综合的概念，它的提出是继美国FASB的第二号财务会计概念公告《会计信息质量特征》发布以来有关会计信息质量研究的又一次飞跃。它强调的是会计信息的高质量，并使之为信息使用者便利的使用。

二、财务预测风险

（一）预测风险

预测风险最早是与理性预期理论相联系的。在理性预期下市场参与者对未来的预测不仅根据过去的记录，而且还会搜集与预测相关的信息。穆斯在阐述理性预期概念时强调，在正常情况下，人们在作出经济决策时不仅仅根据过去的经验，而且还根据可以得到的信息对经济变量的未来变动作出正确估计，即主观概率分布的期望值与客观概率分布的期望值相一致。这包含着两个层面的含义：其一，这并不意味着个体的预期都是正确的，而是总体上主观和客观相一致；其二，主观和客观预期相一致是从长期来看，并不是每个时点都是一致的。此外，个体对未来的预期与客观经济行为之间存在着确定的联系，所以理性预期对经济有实际影响。

（二）财务预测风险的会计解释

基于会计的角度预测风险有客观和主观两个方面的原因（Zhang，2006），应计会计盈余仅仅是公司未来现金流量理论上的替代变量，会计盈余的不确定性包含着公司未来现金流量基本价值的不确定性和盈余信息的噪音引起的不确定性。假定观测到公司基本价值（）的未来现金流量或股利信号为，根据信息经济学，则有，其中为噪音。信号的方差是衡量信息不确定性（或预测风险）的指标，，其中度量公司的内在不确定性，经营业务或经营环境存在着较大波动性的公司就是客观上不确定性较高的公司，对它们价值的预测存在着内在的不确定性和较高的波动性，也就较大。会计信息的不确定性意味着由披露主体发出的信号呈现噪音干扰，应计制下酌定性会计政策的选择使得披露主体在不改变公司当前和未来现金流量的情况下改变报告盈余。反映了会计信息透明度，会计信息透明度越高其值越小，反之亦然。通常研究更多地关注于较低的会计信息透明度引起的预测风险。

三、会计信息对财务预测风险的影响分析

（一）会计信息从会计角度对财务预测风险的直接影响

虽然非盈余会计信息也是价值相关的信息，但通常认为盈余信息是预测未来现金流量的重要信息。这是因为会计盈余是一定期间内公司经营成果的集中体现，是投资者据以预测公司未来现金流量的重要指标，盈余质量的高低对投资者的决策有重要影响。因此，盈余信息的不确定性可能会导致未来现金流量的更大不确定性。已有研究通常使用盈余反应系数（Earnings Response Coefficients，简称ERC）来衡量会计信息质量或信息含量（会计信息透明度），故也将其称之为盈余质量的市场计量。ERC是单位超额收益的变动引起的证券超额市场回报，通常用报酬/盈余回归模型中的斜率系数来表示。盈余信息中的噪音是信号中没有信息含量的部分（Holthausen & Verrecchia，1988），噪音程度越高或越大，意味着越大，信息不确定性程度越高，从而降低了信息在预测未来现金流量中的作用。因此，信息不确定性程度越大引起的证券价格反应越小。基于此，王化成和佟岩（2006）将ERC视为当期盈余或盈余变动对公司未来市场回报的预测能力。从这一角度来说，ERC也度量了会计信息的预测能力。通常情况下，ERC越大意味着会计信息对未来现金流量的预测能力越强，预测风险越小，反之亦然。

ERC受贝塔和资本结构等多种因素的影响，但若从会计信息角度来看，这可能是因为会计盈余的主观计量引起的盈余信息含量不同，影响投资者对未来现金流量的预测能力。报告主体披露的盈余不是连续（真实）盈余，而是观测盈余（会计盈余），盈余质量影响着ERC，进而影响预测风险。首先，盈余的持续性对预测风险有着重要影响。盈余的持续性是指盈余在未来期间重复发生的概率。根据重复发生概率的大小，可将盈余分为永久性、暂时性和价格无关盈余。永久性盈余的持续性最高，类似于永续年金，在未来会计期间持续发生。这类盈余的当期盈余增长具有持续性，在可以预期的未来，盈余将以相同的金额发生变化。暂时性盈余的持续性最低，在未来期间不会发生，仅影响当期。这类盈余具有特殊性、偶发性和非经常性的特点，每期盈余增长是完全相互独立的，股价随着盈余单位增长而发生单位上升。价格无关盈余是指影响当期盈余，但不改变公司的现金流量分布，主要是由会计政策或会计估计变更引起的，不影响公司价值。盈余的持续性不仅与企业的正常生产经营活动相关，而且与公司的会计政策或会计估计相关。会计政策的选择甚至是信息操纵会使得会计盈余中暂时性盈余和价格无关盈余的比重增加，这降低了盈余持续性的同时也降低了盈余质量和ERC。其次，及时性对预测风险也有影响。及时性是会计信息的一个重要质量特征。朱晓婷和杨世忠（2006）对2002-2004年上市公司的年报进行研究，发现年报披露越及时的公司，其市场反应比及时性差的公司更强。这表明及时性具有信息含量，能够影响投资者的预测风险。

（二）会计信息对财务预测风险的影响最终导致对企业权益资本的影响分析

CAPM假定投资者拥有关于资产未来现金流量的全部信息是极端的，更为现实的情况是公司未来现金流量分布的信息对于投资者而言是不确定的，投资者面临着预测风险。以巴里和布朗为代表的预测风险学派认为，投资者对公司的了解越多，越有助于降低他们对公司未来现金流量估计的不确定性，预期未来现金流量分布的离散程度降低（风险降低）。如果预测风险是不可分散的，则标准资产定价模型认为投资者将使用较高的折现率（权益资本成本）对未来现金流量进行折现。在其他条件相同的情况下，预测风险较低的证券，股价较高。预测风险和权益资本成本紧密相关，莫迪格利安尼和米勒（简称MM）理论可以表明对它们之间关系。从MM理论可以看到，权益资本成本就是盈余反应系数（ERC）倒数的积分，或每股收益与每股市价之比（市盈率的倒数）。当ERC愈大时预测风险较低，从而权益资本成本较小，反之亦然。

上述分析是以盈余信息为例，研究盈余信息对权益资本成本的影响并不影响会计信息透明度对权益资本成本影响的结论，韦雷基亚（Verrecchia，2001）提出了披露反应系数（DRC）。DRC是研究公司信息披露对公司价值不确定的证券价格的影响。披露引起的价格变化是披露的精度和企业价值的总精度之比与披露意外之间的乘积。提高会计信息透明度可以引起价格更大的变化，亦即DRC是信息披露质量的单调递增函数。这意味着上市公司可以通过信息披露改变投资者对公司未来现金流量的预期，最终会引起证券的市场价格变化。

这与巴里和布朗（Barry & Brown，1985）以及科尔斯等（Coles etal.，1995）的研究结论相一致，他们分别研究单一期间和多个期间预测风险对投资者预期回报的影响，发现信息较少的证券预期回报较高，信息较多的证券预期回报较低。投资者在选择证券或投资组合与确定资产均衡价格时需要估计证券未来现金流量分布，会计信息透明度低的证券，参数估计存在着较大的不确定性。

四、结语

总之，会计信息反映了公司的财务状况、经营成果和现金流量，影响着投资者对公司或投资项目收益和风险的评价，进而影响着权益资本成本。其一，会计信息的透明度使得会计盈余中暂时性盈余和价格无关盈余的比重增加，这降低了盈余持续性的同时也降低了盈余质量和ERC。ERC度量了会计信息的预测能力。通常情况下，ERC越大意味着会计信息对未来现金流量的预测能力越强，预测风险越小，反之亦然。其二，当ERC愈大时预测风险较低，从而权益资本成本较小，反之亦然。

参考文献

[1]李明毅,惠晓峰.上市公司信息披露与资本成本：来自中国证券市场的经验证据[N].管理学报,2008(01).

[2]菲利普· 布郎（Philip, Brown）.资本市场会计研究导论[M].中国人民大学出版社,2004.

[3]Verrecchia, R E.Essays on Disclosure, Journal ofAccounting and Economics.Vol.32, 2001.

作者简介：史小玲（1974-），女，湖南省临澧县人，会计师，就职于广州市海珠区教育财务结算中心， 研究方向：会计。

（责任编辑：刘晶晶）