美元汇率走势的相关性分析

陈学文

2012年9月，美联储终于推出了外界期待已久的第三轮量化宽松政策。伯南克表示，美国经济虽还在以温和速度持续增长，但增速仍达不到能降低失业率的程度，为降低持续高达8%的失业率，美联储决定采取货币宽松新措施，直至美国失业率降低到合理水平。早在2011年8月的全球央行与经济学家年会上，美联储主席伯南克就承认美国经济增长步伐较预期的迟缓，国内生产总值仍未回到危机前水平，失业率也并未得到改善，其数据一直略高于9%。此番言论一出，大部分分析家便认为第三轮量化宽松政策就要到来了。

布雷顿森林体系解体之后，美元作为国际货币的几种职能（主要包括：清算货币﹑干预货币﹑储备货币以及定值标准等）已在不同程度的削弱，而欧元和日元等其他主要货币则有不同程度的加强，这种趋势在进入九十年代之后表现的越发明显，但是，第一，美国强大的经济规模和市场规模没有发生根本改变，美国的科技实力﹑金融发展水平﹑政治军事实力等都是其他国家无法比拟的，美国依然是世界最强大的经济实体；第二，与美国相比，其他经济体都显得太小，一旦涉及巨额的国际资本流动需求，它们的调节能力以及所能获得的信任远不及美国。所以美元的国际地位在很长一段时间内依然是别的货币所无法取代的。而量化宽松政策只是美联储在面临经济困难时所采取的特殊手段，量化宽松政策退出美国货币政策舞台只是时间问题。待世界经济复苏后，即使部分国家鉴于单一储备带来的教训，会选择多元化储备方式，但是，从总体美元依旧能在国际贸易以及国际储备货币中占据主要位置，所以，从长期来看，美元汇率在短暂下跌之后，有回升的趋势。

下面，利用简单的多元回归模型，结合相关数据进行简要的相关性分析。多元回归模型是通过对历史数据的应用，利用最小化实际值与拟合值之间残差的和的原理，构造出一次线性函数，用于分析因变量与自变量之间的相关性以及预测因变量变化对自变量产生的影响。由于美元指数对美元汇率具有较好的代表性，所以，在模型中，选择了美元指数（index）作为因变量。但是，由于美元指数在交易时不断变化，而模型需要的是一个时期数，鉴于此，我们将每天美元指数的收盘价进行平均，得出一段时期的数值，以代表该段时期美元指数的行情。

构造多元回归模型：

index=β0+β1GDP+β2GJSZ+β5M0+β4M1+β5M2+μ

其中，GDP表示美国的国民经济总量，CPI表示美国的物价水平，GJSZ代表的是美国的国际收支经常账户净额，M0-M2表示美国各层次货币总量。

通过对STATA统计软件的应用，我们得到多元回归模型为：

index=2333+0018GDP-227CPI+0045GJSZ-0015M2-0015M1+59M0

其中，第一，2333为截距，理论意义是，在其他因素都为零的情况下，美元指数的取值；第二，0018表示的是，在保持其他几个因素不变的情况下，GDP变化一个单位（十亿美元）所引起的美元指数变化；第三，-227表示的是，在保持其他几个因素不变的情况下，CPI变动一个单位引起美元指数的变化量，注意到，该变化值为负数，说明CPI上涨，美元指数有下跌的趋势；第三，-0015表示的是，在保持其他几个因素不变的情况下，M2变动一个单位（十亿美元）引起美元指数的变化量；第四，同理，0045表示的是美国国际收支净额对美元指数的影响，国际收支净额从越战以后基本为负数，且逆差较大。

该模型的拟合优度约为062，表明，六个因素对美元指数的确有一定的解释能力。从上面的分析可以看出，GDP﹑国际收支顺差增长，美元指数走强；而CPI﹑货币流通量增长，美元指数走弱。该模型中，各自变量对应的t统计量值的p值分别为：0266，0073，026，0106，0569，0005。表明，在百分之十的显著性水平下，表现显著的自变量有：CPI和M0。M0按我国的货币统计口径，表示流通中的货币量，可见，物价和流通中的货币量对美元指数的直接影响是比较大的。

下图是预测值（拟合值，fitted values）和实际值（index）的线性图。从外形上看，两者拟合的是比较好的，这也证明了模型的有效性。

根据国际货币基金组织的预测数据，GDP（十亿美元）、CPI、经常项目余额（十亿美元）在2013年分别为1652206，22957，-43980；2014年分别为1722352，23337，-49001。结合以上简单模型，通过计算得出，在保持M0、M1、M2（预测数据暂缺，2011年分别为44264亿美元，2158亿美元和96758亿美元）不变的情况下，简单测算出2013年和2014年美元指数为：836和 8561。需要注意的是，该预测过程中保持了货币流通量不变以及基于IMF的预测数据进行预测，所以，其准确性要相对差些。

结合模型预测值来看，伴随着世界经济的发展，以及地区间贸易的增长，一些国际贸易以及地区贸易非常活跃的国家的货币开始在局部地区扮演者区域性的世界货币职能，用于地区间贸易结算以及部分国家储备货币多元化。但是，纵观世界各国，美国的经济实力、信用地位﹑经济调节能力及金融发展水平等，都是其他国家所无法比拟的。所以，单纯的从经济角度来看，美元依然会在较长一段时间内保持其世界货币地位，依然是国际贸易结算和各国国际储备等的主要选择。所以，美元在世界经济回暖之后，依然会出现比较好的走势。只是，经济危机之后，各国鉴于美国持续出台量化宽松政策等刺激经济的措施，滥发纸币，造成美元贬值，严重损害了美元储备国家的利益，会选择减少美元储备或选择其他比较有潜力的国家货币用于国际结算等，以及其他一些因素的影响，比如区域经济合作的增强﹑区域货币的发展等，会对美元造成一定的冲击，使得美元不大可能会出现大幅度的﹑长时间的持续上升。（作者单位：江西财经大学金融学院）